2017年年报点评：行业景气持续、公司份额提升，18年有望继续高增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 弘亚数控(002833) 买入 2017年年报点评 （维持评级） 工业机械 2018年04月19日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 135/53 总市值/流通(百万元) 7,626/3,008 上证综指/深圳成指 3,067/10,395 12个月最高/最低(元) 70.95/44.71 相关研究报告： 《弘亚数控-002833-2018年一季报预告点评：板式家具装备龙头持续高增长；行业景气延续，份额持续提升》 ——2018-03-28 证券分析师：贺泽安 E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：季国峰 E-MAIL： jiguofeng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 行业景气持续、公司份额提升，18年有望继续高增长  2017年收入增长53.6%，利润增长51.15% 公司发布2017年年度报告，全年实现收入8.20亿元，同比增长53.60%，归母净利润2.34亿元，同比增长51.15%。分产品看，封边机营收4.29亿元，同比增长37.52%；裁板锯营收1.78亿元，同比增长50.74%；数控钻营收1.16亿元，同比大增183.12%。  毛利率略微下降，经营质量持续改善 公司2017年毛利率/净利率为38.18%/28.62%，同比下降1.95/0.61个pct，主要是由于原材料价格上涨导致成本增加所致。公司期间费用率仅7.26%，同比下降1.25个pct，主要由于研发费用率因营收大增同比降低带来的管理费用率下降所致，管理费用率为6.13%，销售/财务费用率维持低位；公司经营性现金流净流入2.26亿元，同比增长41.83%，应收账款0.3亿元，同比增长27.45%，回款良好，经营稳健。  行业景气延续+份额不断提升助力公司持续高增长 板式家具大势所趋，家具行业集中度低，行业仍然处于跑马圈地的阶段。公司是板式家具装备国内龙头，产品性能逐渐媲美海外巨头，快速的客户响应使得公司的市场份额快速攀升，国产装备性价比的优势将在下游行业的白热化竞争中凸显优势。展望2018年，公司的业务有望持续受益下游扩产景气度的持续，此外公司积极整合板式家具生产装备产业链，通过产业链并购来拓展业务范围，业绩有望保持较高增长。  板式家具行业空间4000亿，板式家具装备空间可达200亿 2016年家具制造业业务收入达到8780亿，其中板式家具市场超过一半约4000亿。按照15%的复合增速测算，预计2020年，板式家具市场规模将达到7000 亿元，板式家具装备的市场空间将达到200亿元。  盈利预测与投资建议： 预计2018-20年 公 司 净 利 润 为3.31/4.13/4.80亿 元 ， 同 比 增 长41.3%/24.6%/16.2%，对应PE23/19/16倍。维持“买入”评级。  风险提示： 宏观经济下行超预期；新产品、新客户拓展不顺利。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 534 820 1,152 1,391 1,583 (+/-%) 42.1% 53.6% 40.4% 20.8% 13.8% 净利润(百万元) 155 234 331 413 480 (+/-%) 74.0% 51.2% 41.3% 24.6% 16.2% 摊薄每股收益(元) 1.15 1.73 2.45 3.05 3.55 EBIT Margin 34.0% 33.5% 30.7% 31.1% 31.7% 净资产收益率(ROE) 22.0% 25.0% 28.3% 28.3% 26.7% 市盈率(PE) 49.2 32.5 23.0 18.5 15.9 EV/EBITDA 39.8 27.3 21.2 17.4 15.1 市净率(PB) 10.8 8.1 6.53 5.23 4.25 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18弘亚数控沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 26 480 508 600 营业收入 820 1152 1391 1583 应收款项 31 54 61 68 营业成本 507 707 853 966 存货净额 109 145 177 202 营业税金及附加 9 13 16 18 其他流动资产 747 425 682 934 销售费用 10 13 14 15 流动资产合计 914 1104 1428 1803 管理费用 50 66 75 82 固定资产 135 218 248 245 财务费用 (1) (3) (7) (7) 无形资产及其他 36 35 35 34 投资收益 15 10 13 13 投资性房地产 48 48 48 48 资产减值及公允价值变动 (0) 0 0 0 长期股权投资 2 2 2 2 其他收入 10 0 20 30 资产总计 1134 1408 1760 2132 营业利润 269 367 473 552 短期借款及交易性金融负债 0 20 20 20 营业外净收支 6 20 10 10 应付款项 45 67 79 89 利润总额 275 387 483 562 其他流动负债 127 126 177 203 所得税费用 41 55 69 81 流动负债合计 172 213 276 312 少数股东损益 0 0 1 1 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 234 331 413 480 其他长期负债 8 8 8 8 长期负债合计 8 8 8 8 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 181 222 285 320 净利润 234 331 413 480 少数股东权益 17 17 18 18 资产减值准备 0 0 0 0 股东权益 937 1169 1458 1794 折旧摊销 11 17 22 25 负债和股东权益总计 1134 1408 1760 2132 公允价值变动损失 0 0 0 0 财务费用 (1) (3) (7) (7) 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (622) 285 (232) (249) 每股收益 1.73 2.45 3.05 3.55 其它 0 0 0 0 每股红利 0.16 0.73 0.92 1.06 经营活动现金流 (376) 634 203 256 每股净资产 6.92 8.64 10.77 13.26 资本开支 68 (101) (51) (21) ROIC 25% 33% 37% 34% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 25% 28% 28% 27% 投资活动现金流 66 (101) (51) (21) 毛利率 38% 39% 39% 39% 权益性融资 53 0 0 0 EBIT Margin 30% 31% 31% 32% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 31% 32% 33% 33% 支付股利、利息 (22) (99) (124) (144) 收入增长 54% 40% 21% 14% 其它融资现金流 (21) 20 0 0 净利润增长率 51% 41% 25% 16% 融资活动现金流 (12) (79) (124) (144) 资产负债率 17% 17% 17% 16% 现金净变动 (321) 454 28 91 息率 0.3% 1.3% 1.6% 1.9% 货币资金的期初余额 348 26 480 508 P/E 32.5 23.0 18.5 15.9 货币资金的期末余额 26 480 508 600 P/B 8.1 6.5 5.2 4.3 企业自由现金流 (335) 505 109 184 EV/EBITDA 30.6 21.2 17.4 15.1 权益自由现金流 (356) 528 115 190 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资