公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 横店东磁（002056） 证券研究报告 2017年06月11日 投资评级 行业 电子/其他电子 6个月评级 增持（首次评级） 当前价格 6.80元 目标价格 8元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,643.60 流通A股股本(百万股) 1,643.19 A股总市值(百万元) 11,176.48 流通A股市值(百万元) 11,173.68 每股净资产(元) 4.92 资产负债率(%) 24.00 一年内最高/最低(元) 18.10/6.31 作者 李恩国 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010001 lienguo@tfzq.com 杨藻 联系人 yangzao@tfzq.com 李丹丹 联系人 lidandan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 光伏锂电添翼、磁材应用升级打开新空间 磁材：传统应用稳定，汽车、无线充电等新应用市场正在打开 公司是国内规模最大的磁材生产企业，拥有5万吨铁氧体预烧料、12万吨永磁铁氧体、2.5万吨软磁铁氧体产能，2016年公司销售永磁、软磁数量分别约占全国市场总量18%、8%。公司永磁铁氧体磁材保持传统喇叭磁、微波炉磁的市场占有率，并拓展电机磁瓦、电机机壳市场，未来将是支撑永磁业务增长的主要方向。软磁铁氧体材料虽电子元器件、家电应用数量有所下降，但手机、电动汽车无线充电、NFC市场等新兴领域正在崛起，公司有望为A公司供货无线充电发射端和接收端磁材；新能源汽车无线充电领域，公司也在积极布局，参与了国内外几家大公司的无线充电研发。 塑磁产品进入汽车品行业；拟收购资金进入非晶材料领域 公司通过收购，扎根磁材拓展新的磁材方向。收购了诚基电机的塑磁资产，公司塑磁事业部造料机来自日本、德国，拥有30多台国内外先进高吨位注塑机，以及橡胶磁生产流水线。目前拥有年产1,500吨颗粒料、8,000多只磁环、300多只注塑转子的产能规模。2016年切入汽车产品领域，已经与博世展开合作。此外，公司年初公告拟收购兆晶股份，横向扩张进入非晶材料领域，主要应用于变压器和电机市场。 动力电池产能正在投产，静待市场打开 公司第一期1亿只18650圆柱电池已经投产，未来公司规划陆续投建另外8条生产线，达到6GWh的产能规模。技术路线以18650圆柱形电池为主，但视市场技术路线发展状况，可能投建方形铝壳电池。目前公司正在与潜在客户沟通，下半年或打开市场。 制造环节走单晶路线，下游市场多样化分散风险 光伏制造业环节，由于下游上网电价下调，导致制造环节价格面临压力，对光伏制造企业，尤其是组件、电池片等环节成本控制和转换率提高提出要求。未来，高转换率、低成本的优质产品将备受青睐，高效替代、单晶替代多晶将提速。公司目前拥有500MW硅片、1.6GW电池片（1.2GW单晶）、800MW组件产能，生产线正在向单晶转换；为应对“630”后市场，公司积极拓展欧洲、日本、印度、非洲等多样化市场，分散下游需求波动风险。 投资建议：公司传统磁材业务正在调整结构、升级产品；光伏板块紧跟趋势走单晶路线；动力电池第一期1GWh产线已经投产，公司正在与潜在车企沟通，下半年有望释放业绩。预计公司2017年-2019年实现净利润4.77亿、5.65亿、6.5亿，同比增长8%、18%、15%；EPS 0.29、0.34、0.4，对应P/E 23.4倍、20倍、17倍。给予“增持”评级，目标价格8元。 风险提示：或存在动力电池进入客户不达预期，光伏下游需求收缩等风险。 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 3,958.29 4,710.42 5,409.01 6,048.74 7,213.70 增长率(%) 7.89 19.00 14.83 11.83 19.26 EBITDA(百万元) 579.18 708.68 606.21 710.28 811.10 净利润(百万元) 323.17 441.18 477.53 565.10 649.82 增长率(%) -15.24 36.52 8.24 18.34 14.99 EPS(元/股) 0.20 0.27 0.29 0.34 0.40 市盈率(P/E) 34.58 25.33 23.40 19.78 17.20 市净率(P/B) 3.16 2.82 2.15 1.97 1.80 市销率(P/S) 2.82 2.37 2.07 1.85 1.55 EV/EBITDA 20.00 15.65 16.87 13.25 11.92 资料来源：wind，天风证券研究所 -14%-8%-2%4%10%16%22%2016/062016/102017/02横店东磁 其他电子器件 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 深耕磁材，发展能源 .................................................................................................................... 4 1.1. 业务结构 ............................................................................................................................................ 4 1.2. 财务分析 ............................................................................................................................................ 5 1.3. 股权结构 ............................................................................................................................................ 6 2. 磁材：稳中求进，拓展新应用领域 ........................................................................................... 6 2.1. 永磁铁氧体：调整产业结构，开发高端产品，稳中有升 ................................................ 7 2.1.1. 新的应用领域：探寻应用升级 ....................................................................................... 8 2.2. 软磁材料突破新应用空间，无线充电蕴藏巨大市场 ......................................................... 9 2.2.1. 手机、新能源汽车无线充电蕴藏巨大市场 .............................................................. 10 2.3. 塑磁：进入汽车产品行业，下游领域有较大应用空间 .................................................. 11 2.4. 拟通过收购资产，横向扩张非晶材料 ................................................................................... 11 3. 光伏：顺应行业结构调整方向，发展单晶 ............................................................................ 12 3.1. 行业需求仍然巨大 ........................................................................................................................ 12 3.2. 制造转单晶、市场看海外 .......................................................................................................... 13 4. 动力电池客户导入 ...................................................................................................................... 14 4.1. 未来规划建设8条生产线，技术路线不限于圆柱形三元电池 .................................... 14 4.2. 布局三元电池，积极打开市场 ................................................................................................. 15 5. 投资建议与风险提示 .................................................................................................................. 15 图表目录 图1：公司业务结构（2016年） ............................................................................................................... 5 图2：营业收入变化（单位：亿元） ........................................................................................................ 5 图3：净利润变化（单位：亿元） ............................................................................................................ 5 图4：公司毛利率、净利率变化 ................................................................................................................. 6 图5：公司资产收益率变化 .......................................................................................................................... 6 图6：公司股权结构 ........................................................................................................................................