业绩符合预期，进军锂电光伏新领域打开成长空间

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 盛剑环境（603324） 证券研究报告 2022年08月26日 投资评级 行业 环保/环保设备II 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 42.9元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 125.12 流通A股股本(百万股) 43.92 A股总市值(百万元) 5,367.50 流通A股市值(百万元) 1,884.17 每股净资产(元) 10.65 资产负债率(%) 42.47 一年内最高/最低(元) 75.50/26.69 作者 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 裴振华 联系人 peizhenhua@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《盛剑环境-年报点评报告:业绩稳健增长，“行业延伸+产品延伸”战略持续推进》 2022-05-10 2 《盛剑环境-季报点评:经营稳健，前三季度业绩同比增长76%》 2021-10-22 3 《盛剑环境-半年报点评:集成电路收入占比大幅提高，下半年业绩有望释放》 2021-08-24 股价走势 业绩符合预期，进军锂电光伏新领域打开成长空间 事件：公司公布半年报，2022H1实现收入5.52亿元，同比+23.89%；实现归母净利润0.63亿元，同比+21.15%。 点评： 业绩符合预期，集成电路领域业务亮眼 2022H1公司在光电显示、集成电路等泛半导体行业实现收入5.19亿元，同比+38.64%，占公司总收入的94.15%。其中，公司光电显示业务实现收入2.06亿元，同比+13.67%，在行业资本性支出波动中实现逆势增长；公司集成电路领域业务拓展卓有成效，实现收入3.13亿元，同比+62.03%。 订单充足+产能加码，公司业绩高速增长动能强劲 公司订单充足，截至8月24日公司年内新签订单10.78亿元（含税，含已中标未签合同、意向性订单），其中集成电路领域新增订单6.27亿元（含税）、新能源领域新增订单1.18亿元（含税）。同时，公司积极推进新生产基地项目建设，预计年产30万平方米洁净室专用管道及200套先进环保装备的孝感工厂于7月中旬实现试生产投产。公司在手订单充足，叠加华中新生产基地投产，公司业绩有望持续高速增长。 “产品拓展+行业延伸”战略稳步推进，成长空间持续打开 公司湿电子化学品供应与回收再生业务稳步推进，2022H1实现收入8230万元，已接近2021年全年收入；新中标深圳华星光电第11代超高清新型显示器件生产线项目SRS系统包，截至8月24日湿电子化学品系统年内新增订单5241万元（含税）。同时，8月公司公告拟投资3亿元建设显影液、剥离液、蚀刻液及清洗液等电子专用材料研发制造及相关资源化生产线，伴随产能加码，公司湿电子化学品产业化阶段有望加速到来。 此外，公司将泛半导体领域积累的经验拓展至包括新能源、非泛半导体行业VOCs减排等绿色科技产业，2022H1公司成功中标“时代吉利项目真空尾气处理工程”、“时代一汽二期真空尾气处理工程”、“西安隆基乐叶项目”和“陕西隆基乐叶项目”等新能源行业头部客户项目，新能源领域业务取得重要突破，有望构筑新的业务增长极。 盈利预测与投资评级 公司作为泛半导体领域尾气处理系统龙头，成功拓展至锂电光伏等高景气赛道，叠加湿电子化学品业务稳步推进，预计2022-2024年净利润为2.14、3.12、4.20亿元，分别同比+40.7%、+45.8%、+34.4%，对应PE为25、17、13倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：新冠疫情加剧、泛半导体行业投资波动、行业竞争加剧、业务及客户拓展不及预期、客户较为集中以及产品质量控制等。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 937.74 1,233.03 1,733.65 2,434.86 3,169.97 增长率(%) 5.87 31.49 40.60 40.45 30.19 EBITDA(百万元) 215.28 253.46 278.94 391.26 511.84 归属母公司净利润(百万元) 121.61 152.35 214.34 312.39 419.95 增长率(%) 7.26 25.28 40.69 45.75 34.43 EPS(元/股) 0.97 1.22 1.71 2.50 3.36 市盈率(P/E) 44.14 35.23 25.04 17.18 12.78 市净率(P/B) 7.64 3.88 3.50 3.06 2.62 市销率(P/S) 5.72 4.35 3.10 2.20 1.69 EV/EBITDA 0.00 25.55 15.53 11.14 7.95 资料来源：wind，天风证券研究所 -58%-48%-38%-28%-18%-8%2%2021-082021-122022-04盛剑环境沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 358.66 574.63 897.44 866.60 1,155.72 营业收入 937.74 1,233.03 1,733.65 2,434.86 3,169.97 应收票据及应收账款 381.23 686.99 853.23 1,283.07 1,515.72 营业成本 676.89 897.46 1,260.41 1,764.09 2,290.84 预付账款 6.22 22.31 10.37 40.54 22.22 营业税金及附加 3.91 6.04 8.49 11.93 15.53 存货 143.26 182.74 354.93 341.73 599.21 销售费用 28.44 44.39 60.68 86.44 111.74 其他 122.02 317.38 527.18 599.11 641.03 管理费用 31.64 43.37 60.68 85.43 111.08 流动资产合计 1,011.38 1,784.05 2,643.15 3,131.04 3,933.90 研发费用 38.92 56.19 78.01 109.57 142.65 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 9.64 (3.24) (6.35) (6.06) (7.93) 固定资产 86.88 89.52 79.74 69.97 60.20 资产/信用减值损失 (12.18) (26.10) (29.13) (29.13) (29.13) 在建工程 41.32 167.59 167.59 167.59 167.59 公允价值变动收益 0.00 0.73 0.00 0.00 0.00 无形资产 36.73 37.27 35.85 34.43 33.01 投资净收益 1.81 2.95 2.38 2.67 2.52 其他 38.66 54.21 46.43 50.32 48.37 其他 15.32 36.39 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 203.59 348.57 329.61 322.30 309.17 营业利润 143.34 174.85 244.98 357.00 479.45 资产总计 1,334.01 2,245.32 2,972.76 3,453.35 4,243.06 营业外收入 3.45 0.01 1.73 0.87 1.30 短期借款 60.06 45.04 110.00 110.00 110.00 营业外支出 3.62 1.21 2.41 1.81 2.11 应付票据及应付账款 489.88 668.76 1,026.51 1,298.60 1,751.68 利润总额 143.18 173.64 244.29 356.05 478.64 其他 40.61 116.63 211.84 201.66 244.66 所得税 21.57 21.29 29.95 43.66 58.69 流动负债合计 590.56 830.43 1,348.34 1,610.26 2,106.34 净利润 121.61 152.35 214.34 312.39 419.95 长期借款 14.02 11.50 90.00 90.00 90.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 121.61 152.35 214.34 312.39 419.95 其他 0.00 0.70 0.35 0.52 0.44 每股收益（元） 0.97 1.22 1.71 2.50 3.36 非流动负债合计 14.02 12.20 90.35 90.52 90.44 负债合计 631.04 861.17 1,438.69 1,700.79 2,196.78 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 92.93 125.12 125.12 125.12 125.12 成长能力 资本公积 226.86 806.29 806.29 806.29 806.29 营业收入 5.87% 31.49% 40.60% 40.45% 30.19% 留存收益 383.17 498.97 648.88 867.38 1,161.10 营业利润 7.63% 21.98% 40.11% 45.72% 34.30% 其他 0.00 (46.22) (46.22) (46.22) (46.22) 归属于母公司净利润 7.26% 25.28% 40.69% 45.75% 34.43% 股东权益合计 702.97 1,384.15 1,534.06 1,752.56 2,046.29 获利能力 负债和股东权益总计 1,334.01 2,245.32 2,972.76 3,453.35 4,243.06 毛利率 27.82% 27.22% 27.30% 27.55% 27.73% 净利率 12.97% 12.36% 12.36% 12.83% 13.25% ROE 17.30% 11.01% 13.97% 17.82% 20.52% ROIC 53.04% 44.19% 40.15% 61.88% 55.60% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 121.61 152.35 214.34 312.39 419.95 资产负债率 47.30% 38.35% 48.40% 49.25% 51.77% 折旧摊销 10.21 11.04 11.19 11.19 11.19 净负债率 -40.34% -37.05% -45.26% -37.80% -46.53% 财务费用 6.52 2.36 (6.35) (6.06) (7.93) 流动比率 1.83 2.23 1.96 1.94 1.87 投资损失 (1.81) (4.62) (2.38) (2.67) (2.52) 速动比率 1.60 2.02 1.70 1.73 1.58 营运资金变动 (88.90) (92.22) 20.39 (261.59) (15.27)