金融市场研究周刊请仔细阅读本报告末尾的风险提示-1-本期作者：产超平021-60466022chanchaoping.zh@ccb.com本期复核：袁匡济021-68490079yuankuangji.zh@ccb.com肖磊021-60938507xiaolei1.zh@ccb.com联储加息持续升温美元破百金银下行市场回顾与展望上周强劲非农引发的美联储年中加息预期持续升温，市场无视美国零售等数据疲软的负面影响，美元指数涨势如虹，一举突破100大关。受强势美元压制，贵金属市场低位盘整。，上周SPDR黄金ETF持仓减少5.65吨至750.67吨；iShares白银ETF持仓维持3.273亿盎司。CFTC公布的3月10日纽约商品交易所黄金期货非商业净多头减少33,928手至81,892手，白银期货非商业净多头减少5,235手至25,972手。本周美联储将召开年内第二次议息会议，市场关注点有三：一是会不会仍“耐心”对待加息；二是如何评估美国经济增长和全球经济；三是如何评估通胀。如果FOMC会议申明中去除“耐心”措辞，且对国内经济增长和通胀较为乐观，则美联储年中加息将成为大概率事件，加息利空兑现或将导致贵金属再次下行；若利空未兑现，则鉴于前期贵金属跌幅较深，本周或将小幅反弹。另外，本周还需关注美国政府债务上限问题、希腊债务谈判进展等。投资建议基本面上，加息预期将继续推动美元走强，但近期美国多项经济指标不及预期，需要保持关注，若持续走弱，或将给当前强势美元降温，黄金获得喘息。另外债务谈判或将激发黄金的避险属性。技术面上，上周黄金跌破1160美元/盎司的支撑，下方支撑有限。若加息预期确立，美元再创新高，黄金或将下探至去年低点1131美元/盎司。由于原油再启跌势，白银、铂金走势或将继续弱于黄金。预计本周贵金属市场呈震荡走势，黄金波动区间为[1130，1190]美元/盎司，白银波动区间为[15.1，16]美元/盎司，铂金波动区间为[1060，1160]美元/盎司。金融市场部商品与期货交易部（上海）2015年3月16日星期一2015年第10期金融市场研究周刊 金融市场研究周刊请仔细阅读本报告末尾的风险提示-2-一、走势回顾1.贵金属上周国际金价开于1167.42美元/盎司，收于1158.48美元/盎司，下跌0.75%；国际银价开于15.91美元/盎司，收于15.66美元/盎司，下跌1.55%；国际铂价开于1161.75美元/盎司，收于1118.38美元/盎司，下跌3.69%；国际钯价开于819.7美元/盎司，收于793.75美元/盎司，下跌3.04%。上海黄金交易所AU(T+D)收于233.55元/克，下跌3.49%；AG(T+D)收于3390元/千克，下跌2.42%；上海期货交易所黄金期货活跃合约1506收于236.6元/克，下跌3.29%；白银期货活跃合约1506收于3432元/千克，下跌2.61%1。上周黄金市场低位盘整。自2月强劲非农就业数据公布后，近期市场对美联储加息预期持续升温。尽管本周公布的PPI、零售销售数据均不及预期，但已无法阻拦美元指数的强劲升势，周五美元指数一举突破100大关。全周黄金承压，在1160美元/盎司附近低位盘整。2.能源、基本金属和农产品上周WTI原油期货活跃合约1504开于49.6美元/桶，收于45美元/桶，下跌9.60%；Brent原油期货活跃合约1504开于59.62美元/桶，收于54.6美元/桶，下跌8.79%。原油在强势美元和供给过剩打压下，本周再启跌势。由于美国原油产量增加，库存高企，导致WTI原油跌幅高于Brent原油，两油价差扩大至9美元/桶。周五，国际能源署（IEA）发布对原油市场的偏悲观报告，称美国原油库存量增至创纪录的4.68亿桶，较五年均值高7200万桶，WTI当日下跌4.7%，收于45美元/桶，创六周新低；Brent原油下跌4.22%，收于54.6美元/桶，创一个月新低。上周伦敦三月期铜开于5729美元/吨，收于5857.5美元/吨，上涨2.16%；上海期货交易所铜期货活跃合约1505开于42250元/吨，收于42660元/吨，上涨1.09%。上周CBOT大豆期货活跃合约1505开于985.25美元/蒲式耳，收于975美元/蒲式耳，下跌1.12%；大连商品交易所1号黄大豆期货活跃合约1505开于4180元/吨，收于4154元/吨，下跌0.62%。1国内交易所数据取自周五收盘价，周五夜盘数据计入下周一交易日。 金融市场研究周刊请仔细阅读本报告末尾的风险提示-3-图表1:国际黄金现货图表2:上海黄金交易所AU(T+D)2图表3:国际白银现货图表4:上海黄金交易所AG(T+D)图表5:国际铂金现货图表6:国际钯金现货图表7:WTI原油期货图表8:Brent原油期货2蓝线为5日均线，红线为20日均线。 金融市场研究周刊请仔细阅读本报告末尾的风险提示-4-图表9:LME三月铜远期图表10:上期所沪铜期货图表11:CBOT大豆期货图表12:大商所1号黄豆期货数据来源：Bloomberg二、市场信息要点1.宏观经济美联储年中加息预期持续升温：上周美国经济数据总体偏弱，但市场对于美联储年中加息热情未退，美元指数直线飙升，突破100关口。本周，美联储将召开年内第二次FOMC会议，市场将寻找加息的蛛丝马迹，若将“保持耐心”从前瞻性指引中移除，则美联储年中加息将是大概率事件。美国经济数据与美元走势现分化。上周美国多项经济指标不及预期。周一公布的2月 金融市场研究周刊请仔细阅读本报告末尾的风险提示-5-就业市场状况指数4.8，下滑0.8。周四公布的美国2月零售销售环比意外下滑0.6%，连续第三个月下滑，严寒天气和暴风雪很可能是导致汽车经销商、建筑材料零售商以及百货商店需求下降的原因，剔除汽车的零售销售环比萎缩0.1%。周五发布的美国3月密歇根大学消费者信心指数创四个月新低。同日公布的美国2月核心PPI环比萎缩0.5%，远低于增长0.1%的预期，创2009年以来最大跌幅。我们认为近期美元走强有两个基础：一是年中加息预期，二是美国经济内生动能强劲。对于前一点我们维持之前年中加息的预期。对于后一点我们认为需要密切跟踪保持警惕，2015年以来，除了就业数据，美国公布的其它数据均较为疲弱，若接下来数据显示此种情况依然继续，则经济局势或将抑制美元指数升幅，黄金将获得喘息。欧元区正式启动QE项目。上周欧央行正式启动购买600亿欧元欧洲国家债券的QE项目，欧元兑美元逼近平价。周五公布的欧元区1月工业产出环比下滑0.1%，预期为增长0.2%，前值由持平上修至增长0.3%；同比增长1.2%，明显高于预期的0.1%，为2014年7月以来最大增幅。另外，上周希腊与贷款方获得救助款所需的改革措施谈判尚无实质性进展，本周16日、20日希腊分别有两笔贷款到期，希腊退出欧元区的小概率风险仍存。图表13:上周经济数据回顾日期时间地区数据实际值预期值前值2015/03/922:00美国2月就业市场状况指数4.0—4.82015/03/109:30中国2月CPI（同比）1.4%0.9%0.8%9:30中国2月PPI（同比）-4.8%-4.3%-4.3%22:00美国1月JOLTs职位空缺499.8505.3487.722:00美国1月批发库存（环比）0.3%0.0%0.0%2015/03/1215:00德国2月CPI终值（同比）0.1%0.1%0.1%18:00欧元区1月工业产出月率-0.1%0.2%0.3%21:30美国2月零售销售（环比）-0.6%0.3%-0.8%21:30美国首次申请失业金人数（万）28.930.532.5 金融市场研究周刊请仔细阅读本报告末尾的风险提示-6-2015/03/132:00美国2月政府预算-1923-1870-17522:00美国3月密歇根大学消费者信心指数91.295.494.5资料来源：Bloomberg2.行业动态中国可能允许期货公司进驻银行间黄金市场。报道称，为落实《关于进一步推进期货经营机构创新发展的意见》，推动有需求的期货公司进入银行间黄金市场开展相关业务，参照证券公司进入银行间黄金市场的做法，中期协先期对期货公司会员单位进入黄金市场的意向、拟开展的具体业务等情况进行摸底调查，据此再与有关机构进一步沟通协商来推动有需求的期货公司进入黄金市场开展业务。周三（3月11日）世界黄金协会（WGC）公布最新一期各国黄金储备数据。其中，土耳其黄金储备减少14.2吨至514.9吨，乌克兰、哈萨克斯坦分别增加0.3吨和1.6吨，俄罗斯略减0.5吨至1207.7吨，其它国家保持不变。世界铂金投资协会(World PlatinumInvestment Council,WPIC)周三发布报告称，2015年铂金市场预计将出现23.5万盎司的供应缺口，缺口较去年减少66%，主要是矿产及回收供给均增加。经营美国内华达州Hycroft金矿的Allied Nevada黄金公司周二（3月10日）申请破产保护，受金价下跌拖累其唯一金矿盈利能力大幅下降。Allied Nevada黄金公司股价曾在2011年达到每股45美元以上的巅峰，当时金价正处在历史高位。而周一（3月9日）收盘时该公司股价仅为0.86美元。委内瑞拉央行正在和华尔街的投行就黄金交换项目进行交谈，拟将其外汇储备中价值15亿的黄金货币化，即委内瑞拉央行将以140万盎司的黄金来换取现金，以缓解其国内经济压力。四年后，委内瑞拉将拥有这些黄金的优先购买权。有消息人士称，该项目将在4月底完成。中国投资有限责任公司(CIC)副总经理梁骧周六(3月7日)在接受采访时称，当前国际金融形势不确定性因素多，市场波动较大，中投公司会审慎地考虑黄金等大宗商品在资产配置中的比例。并透露，目前黄金在其资产组合中并不占很大比例，未来为对冲市场风险，可能提高黄金在资产配置中的比例。 金融市场研究周刊请仔细阅读本报告末尾的风险提示-7-专栏：历史上美元加息周期中黄金市场表现如何？近期市场对美联储年中加息预期持续升温，贵金属跌势难止。那么，历史上美元加息周期中，贵金属市场表现如何呢？从近30年历史数据来看，美联储共有5次加息周期，分别是：1982年12月-1984年9月；1988年3月-1989年5月；1994年2月-1995年2月；1999年6月-2000年5月；2004年6月-2006年6月。历次加息周期美元和黄金市场表现见下表1。表1近30年美国五轮加息周期中美元指数与黄金市场表现加息周期联邦基金利率美元指数国际金价加息背景1982年12月-1984年9月上调275BP上涨24%下降24.7%经济复苏初期1988年3月-1989年5月上调331BP上涨15.2%下降18%通胀抬头1994年2月-1995年2月上调300BP下降9.05%下降3.2%复苏到过热1999年6月-2000年5月上调175BP上涨8.3%上涨5.7%互联网泡沫2004年6月-2006年6月上调425BP下降3.3%上涨63.8%房市泡沫数据来源：Bloomberg、建行商品部整理从上表可见，五轮加息对金价影响有正有负。结合加息时点背景分析可发现，当经济繁荣时为抑制经济过热的加息，一般金价不降反升，或与加息驱使资金从泡沫行业流入金市有关。而当前美国的经济形势谈不上过热，处于从复苏到过热的过渡阶段，与第一、三次加息的经济背景较为类似，所以，我们预期此次加息短期将对金价形成一定压制。同时，投资者也应注意的是，黄金的供给成本等基本面支撑因素较强，目前金价已逼近生产成本线，投资者不宜过分看空黄金。投资建议方面，对消费馈赠等实物金需求的投资者而言，目前金价低位为其了逢低吸纳的良机。另外，投资者还可选择建行实物金定投、账户金定投等方式平抑价格波动风险，摊平投资成本。对于看空黄金投资者而言，建行亦推出账户贵金属双向交易功能，满足投资者在金价下跌过程中实现做空盈利的投资需求。同时，建行还开办了账户金兑换实物金业务，满足投资者账户投资赚取价差、实物持有财富储藏的不同需求。撰稿人建行商品与期货交易部产超平 金