收购奥理德视光学，公司正式切入眼科医疗服务

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 3 页 证券研究报告 众生药业（002317）点评报告 收购奥理德视光学，公司正式切入眼科医疗服务 2017.06.01 唐爱金(分析师) 陈家华（研究助理） 冯俊曦（研究助理） 电话： 020-88836115 020-88836115 020-88836115 邮箱： tangaij@gzgzhs.com.cn Chenjiahua@gzgzhs.com.cn Fengjx@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310516100001 事件： 2017年6月1日，公司发布公告：公司拟使用自有资金2.09亿元向霍尔果斯吉盛创业投资有限公司收购其所持有的湛江奥理德视光学100%股权。 点评：  奥理德视光学盈利稳健，以13倍PE为作价收购价格合理： 奥理德视光学主营业务主要分为眼医学服务和视光业务，其全资拥有湛江奥理德眼科医院和中山奥理德眼科医院两家眼科专科医院。其中，湛江奥理德眼科医院设有白内障治疗、青光眼治疗、准分子激光近视治疗、眼底病治疗、儿童视力矫治、验光配镜等六大中心；中山奥理德眼科医院设有白内障、青光眼、角膜病、眼底病、小儿眼科、眼整形、中医眼科、准分子、验光配镜中心等九大专科。2016年度奥理德视光学实现营收4583万元，实现净利润1517万元；2017年1-2月实现营收618万元，实现净利润152万元。本次收购价格为2.09亿元，对应2016年业绩约13倍PE，交易价格合理。  收购奥理德视具里程碑意义，标志公司正式切入眼科医疗服务领域： 收购奥理德完成后，预计公司会结合自身眼科产品优势和多年累计的医生专家资源，打造专业的眼科医疗队伍，强化医院的眼科医疗业务。收购奥理德是公司在2017年第一笔重大并购，标志这公司正式进入眼科医疗服务领域，强化公司在医疗服务上的战略布局，具有里程碑意义。  公司稳步推进一体两翼（医药+医疗+健康管理）的战略格局： 根据公司十三五战略规划，公司将构建围绕以眼科生态为核心业务板块的“ 一体两翼” 业务格局（医药+医疗+健康管理）。其中医药方面，眼科作为公司核心业务，已获批文产品达12个，基本形成覆盖眼科的全品类产品集群，核心产品盐酸氮卓斯汀滴眼液、复方血栓通软胶囊新进医保目录，有望带动业绩增长；医疗方面，本次收购奥理德力助公司切入眼科医疗服务领域；健康管理方面，公司打造医药服务大数据平台，积极布局健康管理和健康服务。公司围绕眼科打造“一体两翼”的业务格局（“医药+医疗+健康管理”）正稳步推进。  盈利预测与估值 根据公司现有业务情况，我们测算公司17-19年EPS分别为0.59、0.69、0.79元，对应21、19、16倍PE。给予公司25倍PE，对应14.75元/股目标价，相对于当前股价11.38元/股，存在29.61%上涨空间，给予“强烈推荐”评级。  风险提示：整合并购风险；行业政策风险；市场竞争风险。 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1692.49 1963.98 2257.77 2571.67 同比(%) 7.27% 16.04% 14.96% 13.90% 归属母公司净利润 414.37 476.75 560.58 647.31 同比(%) 39.65% 15.05% 17.58% 15.47% 每股收益(元) 0.51 0.59 0.69 0.79 P/E 22.38 19.45 16.54 14.32 P/B 2.73 2.47 2.22 1.98 EV/EBITDA 3.89 14.04 11.61 9.66 强烈推荐 现价： 11.38 目标价： 14.75 股价空间： 29.61% 医药生物行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 众生药业 -7.93 -10.95 -9.18 医药生物 沪深300 -3.17 2.08 -5.31 1.14 -5.34 4.65 基本资料 总市值（亿元） 92.73 总股本（亿股） 8.15 流通股比例 60.4% 资产负债率 18.96% 大股东 张绍日 大股东持股比例 27.08% 相关报告 广证恒生-众生药业(002317)-年报点评- 2017年Q1业绩19%增长略超预期， 未来眼科、创新药值得期待-2017.4.24 -10%0%10%20%30%众生药业沪深300医药生物(申万) 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 3 页 证券研究报告 众生药业（002317）点评报告 附录：公司财务报表预测 数据来源：港澳资讯、公司公告、广证恒生 资产负债表利润表会计年度20162017E2018E2019E会计年度20162017E2018E2019E流动资产2201.212392.712527.923015.56营业收入1692.491963.982257.772571.67 现金294.49975.711363.151743.66营业成本516.20596.72676.19761.04 应收账款324.06284.1728.0030.00营业税金及附加22.7126.3530.3034.51 其它应收款2.065.183.523.58营业费用589.61684.19786.54895.90 预付账款28.068.006.0010.00管理费用135.67157.43180.98206.14 存货263.37193.13156.00166.00财务费用3.63-7.25 -17.21 -22.83 其他1289.16926.54971.251062.32资产减值损失4.954.954.954.95非流动资产2024.201796.332110.662131.69公允价值变动收益0.000.000.000.00 长期投资14.7498.00105.00113.00投资净收益38.5928.3928.4931.83 固定资产478.86472.27470.33469.14营业利润458.30529.97624.50723.79 无形资产270.88326.08382.16405.98营业外收入28.3219.4221.0921.74 其他1259.72899.981153.171143.57营业外支出3.232.212.172.52资产总计4225.414189.054638.585147.26利润总额483.39547.18643.42743.00流动负债753.70351.45393.22394.11所得税62.9071.1383.6496.59 短期借款72.645.0010.0010.00净利润420.49476.05559.78646.41 应付账款18.2850.0060.0060.00少数股东损益6.12-0.70 -0.80 -0.90 其他662.79296.45323.22324.11归属母公司净利润414.37476.75560.58647.31非流动负债47.5347.0648.5246.59EBITDA551.54593.36684.58782.94 长期借款0.00-2.00 -2.67 -2.67 EPS（摊薄）0.510.590.690.79 其他47.5349.0651.1849.26负债合计801.23398.52441.73440.71主要财务比率 少数股东权益29.5128.8128.0127.11会计年度20162017E2018E2019E股本814.82814.82814.82814.82成长能力资本公积1422.261422.261422.261422.26营业收入增长率7.27%16.04%14.96%13.90%留存收益1194.551524.631931.752442.35营业利润增长率37.74%15.64%17.84%15.90%归属母公司股东权益3394.273761.724168.834679.44归属于母公司净利润增长率39.65%15.05%17.58%15.47%负债和股东权益4225.414189.054638.585147.26获利能力毛利率69.50%69.62%70.05%70.41%现金流量表净利率24.84%24.24%24.79%25.14%会计年度20162017E2018E2019EROE14.98%13.22%14.04%14.54%经营活动现金流338.50660.34854.40534.98ROIC12.13%12.48%13.05%13.37% 净利润420.49476.75560.58647.31偿债能力 折旧摊销68.2153.4258.3662.77资产负债率18.96%9.51%9.52%8.56% 财务费用3.63-7.25 -17.21 -22.83 净负债比率9.07%0.75%1.66%1.66% 投资损失-38.59 -28.39 -28.49 -31.83 流动比率292.05%680.80%642.88%765.15%营运资金变动-135.40 148.33282.23-113.05 速动比率257.11%625.85%603.21%723.03% 其它20.1617.48-1.07 -7.39 营运能力投资活动现金流-994.24 192.57-335.04 -40.60 总资产周转率44.78%46.68%51.15%52.56% 资本支出-141.19 -40.00 -70.00 -55.00 应收账款周转率583.08%645.80%1446.52%8867.84% 长期投资697.26-78.01 -7.55 -9.39 应付账款周转率1534.68%1747.99%1229.44%1268.41% 其他-1550.32 310.58-257.49 23.79每股指标（元）筹资活动现金流812.09-171.70 -131.92 -113.88 每股收益(最新摊薄)50.85%58.51%68.80%79.44% 短期借款-100.14 -67.64 5.000.00每股经营现金流(最新摊薄)41.54%81.04%104.86%65.66% 长期借款0.00-2.00 -0.67 0.00每股净资产(最新摊薄)416.57%461.66%511.62%574.29% 普通股本增加76.350.000.000.00估值比率 资本公积金增加909.630.000.000.00P/E2237.78%1944.98%1654.13%1432.49% 其他-73.75 -102.06 -136.25 -113.88 P/B273.19%246.50%222.43%198.16%现金净增加额156.34681.22387.45380.51EV/EBITDA388.71%1403.67%1160.55%966.03%单位:百万元单位:百万元单位:百万元 敬请参阅最后一页重要声明