新三板公司调研报告-绿网天下:打造以孩子为中心的移动互联生态圈

请务必阅读正文之后的重要声明部分 绿网天下（831084.OC） 打造以孩子为中心的移动互联生态圈 分析师联系人 张俊马路萌0531-68889342S0740514080002malm@r.qlzq.com.cn021-20315190陈康0531-68889343zhangjun@r.qlzq.com.cn chenkang@r.qlzq.com.cn2015年2月9日 核心观点  公司是提供绿色上网软件及相关产品和服务的高新技术企业。公司主营业务是绿色上网软件及相关产品的研发、销售和服务。公司目前采取“软件开发销售+终端设备销售”的商业模式，采用直销、经销和与通信运营商合作分成的方式销售，从而获得收入。  迅速增加的移动互联带来绿色上网的巨大市场。根据CNNIC数据显示，10-19青少年网民人数也在持续增加，截至2013年末，10-19岁青少年网民人数已经达到1.48亿，占网民总人数的24.1%。同时，由浏览各种黄色信息等网上不良内容而引发各种青少年犯罪现象时有发生，而且呈上升趋势，这些现象都已经引起了全社会的关注。为实现对互联网有害内容的控制，保护未成年人的健康上网，家长、学校对青少年上网行为管理需求不断的增长，进而提升绿色上网软件行业的市场容量空间。2013年移动互联网用户规模为5亿，在网民中占比已达到81%，手机成为第一大上网终端，这为移动互联网市场的快速发展提供给了基础和条件。  构建及打造以孩子为轴心、家长及老师为核心的社交及教育生态链条。以孩子为中心，连接家庭、学校：绿网天下是国内第一家移动互联网绿色上网入口提供商，构建国内最大的以孩子为轴心、家长及老师为核心的社交及教育生态链。绿网，首先解决了家长的3个痛点：1、有效的过滤不良网站，保护未成年人的健康上网2、时间管控，掌控孩子的上网及娱乐时间；3 、定位信息，家长关注的孩子的安全，实现实时定位。目前绿网把家长的痛点抓住了，未来是以孩子为圆心，把学校及老师也拉进来。老师对孩子关注的是学习，老师的痛点是两个，课中的互动，课后的互动，通过智慧课堂及互动满足老师和孩子的衔接。从而构建及打造以孩子为轴心、家长及老师为核心的社交及教育生态链条。  公司目前采取“软件开发销售+终端设备销售”的商业模式，采用直销、经销和与通信运营商合作分成的方式销售，从而获得收入。 1、市场布局，运营商市场以分公司进行布局，完成7大区域全国市场覆盖；2、营销模式，全面巩固和扩展电信业务，将电信的四大营销模式复制在联通、移动运营商市场。公司和运营商具有良好的合作关系，运营商具有相当强的合作意愿；3、销售体系，2014年底销售体系人员不少于70人。公司拥有自己的销售渠道，下沉到市县一级。  公司战略初见成效，2014年注册用户量大幅增长。截至2014年年底，已有注册用户2500万，而在2013年年底，注册用户的数量是700万。互联网运营成为公司用户大幅增长的主要推手，我们预计公司今年的注册用户仍将保持大幅增长，为公司成为全球绿色上网平台的领先提供商打下良好基础。  2012、2013及1H2014公司营业收入分别为939万、2608万及1342万，扣除非经常性损益后属于母公司股东的净利润分别为-74万、460万及440万。我们认为公司未来几年处于快速扩张期因互联网与移动互联网的基因是以用户规模发展为主，公司也将转型，在用户规模上的投入将扩大。我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.28、0.39及0.49元。  风险提示：1、控制权过于集中的风险；2、应收账款较大的风险；3、毛利率下降的风险、4、市场区域集中的风险；5、经营模式创新风险；6、税收优惠政策变化风险。 证券研究报告新三板公司调研报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -新三板公司调研报告 公司基本面简介  最近两年，公司控股股东和实际控制人均为张锡聪先生，未发生变化。张锡聪直接持有公司1,377.075万股股份，通过百帝达间接持有公司44.50万股股份，合计持股比例为51.88%。公司于2014年7月由民生证券推荐进入全国股份转让系统挂牌并公开转让。 图表1：公司目前的股权结构 来源：Wind，齐鲁证券研究所 图表2：公司主营业务突出 报告期 2012 年报 2013 年报 2014 中报 通用软件 收入 4.61 16.37 13.24 成本 0.43 1.10 0.39 毛利 4.19 15.27 12.84 毛利率(%) 90.77 93.28 97.03 其中:绿色上网平台软件 收入 1.77 12.93 - 成本 0.18 0.99 - 毛利 1.59 11.94 - 毛利率(%) 89.87 92.37 - 互联网安全软件 收入 2.85 3.44 - 成本 0.25 0.11 - 毛利 2.60 3.33 - 毛利率(%) 91.33 96.68 - 硬件 收入 1.11 7.39 0.19 成本 1.11 7.06 0.13 毛利 0.00 0.33 0.06 毛利率(%) 0.23 4.41 32.07 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 -新三板公司调研报告 定制软件 收入 3.67 2.33 - 成本 1.39 1.48 - 毛利 2.28 0.85 - 毛利率(%) 62.08 36.50 - 来源：Wind，齐鲁证券研究所 图表3：公司利润强劲增长（百万元） 报告期 2012-12-31 2013-12-31 2014-06-30 营业总收入 9.39 26.08 13.42 营业收入 9.39 26.08 13.42 营业总成本 11.08 23.08 10.01 营业成本 2.93 9.64 0.52 营业税金及附加 0.34 0.38 0.02 销售费用 1.81 4.57 2.27 管理费用 5.13 8.06 6.46 财务费用 -0.07 0.04 0.10 资产减值损失 0.95 0.38 0.65 营业利润 -1.68 3.01 3.41 加：营业外收入 1.04 3.48 1.21 减：营业外支出 0.00 0.01 0.04 利润总额 -0.65 6.48 4.58 减：所得税 0.09 1.00 0.05 净利润 -0.73 5.49 4.53 来源：Wind，齐鲁证券研究所 图表4：公司现金流量表（百万元） 报告期 2012-12-31 2013-12-31 2014-06-30经营活动产生的现金流量： 经营活动现金流入小计 13.99 24.32 11.86 经营活动现金流出小计 21.98 25.89 12.14 经营活动产生的现金流量净额 -8.00 -1.57 -0.28 投资活动产生的现金流量： 投资活动现金流出小计 5.42 0.62 2.59 筹资活动产生的现金流量： 筹资活动现金流入小计 20.00 4.00 筹资活动现金流出小计 0.05 0.86 现金及现金等价物净增加额 6.58 1.76 -3.73 来源：Wind，齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 -新三板公司调研报告 打造以孩子为轴心、家长及老师为核心的社交及教育生态链条  绿网天下是国内第一家移动互联网绿色上网入口提供商，立志构建国内最大的以孩子为轴心、家长及老师为核心的社交及教育生态链。  移动互联网快速发展，青少年健康上网需求应运而生。根据CNNIC数据显示，10-19青少年网民人数也在持续增加，截至2013年末，10-19岁青少年网民人数已经达到1.48亿，占网民总人数的24.1%。同时，由浏览各种黄色信息等网上不良内容而引发各种青少年犯罪现象时有发生，而且呈上升趋势，这些现象都已经引起了全社会的关注。为实现对互联网有害内容的控制，保护未成年人的健康上网，家长、学校对青少年上网行为管理需求不断的增长，进而提升绿色上网软件行业的市场容量空间。2013年移动互联网用户规模为5亿，在网民中占比已达到81%，手机成为第一大上网终端，这为移动互联网市场的快速发展提供给了基础和条件。  公司在移动端有先发优势，具有较强的市场竞争力。公司致力于提供专业全面的绿色上网软件产品和服务，当前业务市场竞争较为充分，市场集中度低，尚未形成全行业的龙头企业。公司凭借对产品市场的深刻理解和在移动终端的先发优势，目前在一些地区具有较高知名度，产品具备较强的市场竞争力。  精准定位移动互联网领域，有望取得市场先机。公司市场定位于可用于移动终端的绿色上网细分市场，目前绝大部分的竞争对手还是停留在PC端的绿色上网领域，移动互联网领域尚未形成有效的竞争态势，公司从2012年开始进行了全国性的布局，目前已与几十家省、地级通信运营商建立了合作关系，公司同通信运营商的合作关系形成了一个其他竞争者短期内难以逾越的壁垒。  绿网产品基础功能免费，打造绿网桌面、绿网市场及绿网浏览器为移动互联网三大入口，提供绿网用户一体化社区运营转后端增值收费的商务模式。  产品精准定位之一绿网安全：家长与老师对孩子的关爱工具。家长与老师的苦恼：1、如何防止孩子沉迷网络虚拟世界而焦虑；2、为孩子无节制上网而烦恼；3、为孩子“被浏览”黄、赌、毒网址而担心；3、为孩子偷偷玩手机而无奈。 图表5：绿网天下产品分布 来源：绿网天下，齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 -新三板公司调研报告  绿网安全的精准定位满足家长痛点，成为公司目前发展的主要动力。绿网安全满足了家长与学校在孩子使用移动设备、学习与人身安全方面的需求，吸引大批家长与校园粉丝，特别是大批的家庭用户：1、控制孩子手机的使用时间；2、监控孩子的浏览内容，同时过滤不良网站；3、亲情定位。  精准定位之二绿网教育，实现智慧课堂与互动，打造未来发展基石。通过绿网天下智慧教学软件，实现课堂教学互动，线下线上相融合。1、编辑课件、讲解课件、分享课件，灵活互动；2、布置及批改作业；3、查询及提交作业；3、课堂答疑及互动；5、成绩录入及查询。 图表6：抓住家长的痛点 来源：绿网天下，齐鲁证券研究所 图表7：成为家长对孩子的关爱工具 来源：绿网天下，齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 -新三板公司调研报告 与通信运营商深度合作，形成双赢  公司目前采取“软件开发销售+终端设备销售”的商业模式，采用直销、经销和与通信运营商合作分成的方式销售，从而获得收入。 1、市场布局。运营商市场以分公司进行布局，完成7大区域全国市场覆盖。 2、营销模式。全面巩固和扩展电信业务，将电信的四大营销模式复制在联通、移动运营商市场。公司和运营商具有良好的合作关系，运营商具有相当强的合作意愿。 3、销售体系。2014年底销售体系人员不少于70人。公司拥有自己的销售渠道，下沉到市县一级。 化优势为胜势，倾心打造移动互联网入口  1、专注细分实现行，形成移动互联网领域的先发优势；1、最大的网址分类库，拥有4亿多的网址过滤数