收购苏州旭创获证监会核准，高速光模块王者蓄势待发

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年5月23日 中际装备（300308.SZ） 通信行业 收购苏州旭创获证监会核准，高速光模块王者蓄势待发 公司简报 ◆事件： 公司此前发布的拟以13.55元/股向益兴福等27名特定投资者增发2.07亿股，收购其合计持有的苏州旭创100%股份，同时向王伟修（上市公司实际控制人）等5名特定对象增发3616.24万股，募集配套资金不超过4.9亿元用于光模块生产线扩建、技改等项目，正式获得证监会批复。 ◆光通信仍然是通信行业业绩最确定性板块，持续看好光器件/模块细分子行业长期成长性 流量爆发加大网络扩容需求，大型数据中心建设持续，在电信网络（传输网从10G升级到100G）和数据中心双重需求驱动下，尤其是数通需求的高增长（数通光模块向100G升级+网络架构扁平化），全球光器件/模块市场持续高景气，光器件/模块是光通信细分领域中最具成长性行业。 ◆国际领先的高速数通光模块厂商，100G产品全球领先 苏州旭创为国际领先的高速数通光模块厂商，70%左右收入来自于海外，光模块中高速40G/100G产品占比超过80%，客户为Google、Amazon等云计算巨头，华为、中兴、华三等设备商，2015年公司40G单模光模块全球出货量最大，已经于2015年初领先市场推出应用于云数据中心的100G的QSFP28全系列光模块产品，100G时代已大幅领先竞争对手。 ◆高速光模块增长迅猛，旭创业绩大幅超预期 收购方案中苏州旭创承诺2016-2018年净利润不低于1.73/2.16/2.79亿元，实际公司2016年营收19.6亿，净利润2.3亿、分别同比增长68.0%和206.6%；在100G高速光模块放量的大背景下，公司2017一季度实现营收6.7亿元，在手订单17亿元。 ◆维持“增持”评级，目标价40元 假设2017年年中完成对旭创的并表，预计2017-2019年公司（增发摊薄后）EPS分别为0.41元、1.12元和1.54元，对应PE分别为87X/32X/23X。我们看好高速光模块的市场前景以及旭创的竞争优势，维持“增持”评级，目标价40元。 ◆风险提示：标的公司盈利不达预期的风险。 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 121 132 1,566 4,136 5,715 营业收入增长率 2.24% 8.41% 1090.01% 164.04% 38.19% 净利润（百万元） 6 10 188 512 705 净利润增长率 -31.49% 79.73% 1767.74% 172.86% 37.60% EPS（元） 0.01 0.02 0.41 1.12 1.54 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.02% 1.81% 19.04% 34.19% 31.99% P/E 2,926 1,628 87 32 23 P/B 30 29 17 11 7 增持（维持） 当前价/目标价：34.52/40.00元 目标期限：6个月 分析师 田明华 (执业证书编号：S0930516050002) 0755-82541645 tianminghua@ebscn.com 联系人 石崎良 021-22169327 shiql@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 2.16 总市值(亿元)：77.05 一年最低/最高(元)：12.35/39.90 近3月换手率：76.59% 股价表现(一年) -10%48%105%163%220%04-1605-1607-1608-1610-1612-1601-1703-17中际装备沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -0.31 25.94 162.76 绝对 -1.92 23.69 173.58 相关研报 收购苏州旭创，成就高速光模块龙头 ····································· 2016-09-30 中信产业投资基金管理有限公司 2017-05-23 中际装备 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 -10%0%10%20%30%40%201520162017E2018E2019E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 121 132 1,566 4,136 5,715 营业成本 88 91 1,138 3,012 4,165 折旧和摊销 27 31 30 30 30 营业税费 1 3 6 17 23 销售费用 4 4 28 62 86 管理费用 32 41 188 455 629 财务费用 -3 -1 -2 -4 -4 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 4 3 3 3 3 营业利润 3 -2 207 594 818 利润总额 6 11 221 603 829 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 5.59 10.05 187.78 512.39 705.05 资产负债表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产 641 632 1,478 2,115 2,775 流动资产 295 304 1,653 2,320 3,010 货币资金 112 69 611 1,181 1,814 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 75 56 614 812 1,126 应收票据 17 25 157 0 0 其他应收款 7 1 36 83 0 存货 82 72 114 0 0 可供出售投资 15 15 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 20 22 22 22 22 固定资产 187 184 159 134 109 无形资产 112 97 92 88 83 总负债 93 76 491 616 571 无息负债 93 69 491 616 571 有息负债 0 7 0 0 0 股东权益 548 556 986 1,499 2,204 股本 216 216 459 459 459 公积金 245 246 264 316 386 未分配利润 86 93 262 723 1,358 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 27 34 -95 696 709 净利润 6 10 188 512 705 折旧摊销 27 31 30 30 30 净营运资金增加 -5 62 813 325 700 其他 -1 -70 -1,126 -171 -726 投资活动产生现金流 68 -81 474 3 3 净资本支出 -53 -13 0 0 0 长期投资变化 20 22 0 0 0 其他资产变化 101 -89 474 3 3 融资活动现金流 -33 -2 163 -130 -78 股本变化 0 0 243 0 0 债务净变化 -30 7 -7 0 0 无息负债变化 12 -24 422 125 -45 净现金流 62 -49 542 570 634 资料来源：光大证券、上市公司 -500%0%500%1000%1500%2000%0200400600800201520162017E2018E2019E净利润_增长率净利润增长率 0%200%400%600%800%1000%1200%02000400060008000201520162017E2018E2019E销售收入_增长率销售收入增长率 -10%0%10%20%30%40%201520162017E2018E2019E资本回报率ROEROAROICWACC 中信产业投资基金管理有限公司 2017-05-23 中际装备 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 成长能力（%YoY） 收入增长率 2.24% 8.41% 1090.01% 164.04% 38.19% 净利润增长率 -31.49% 79.73% 1767.74% 172.86% 37.60% EBITDAEBITDA增长率 5.85% -3.73% 855.73% 165.76% 36.04% EBITEBIT增长率 -3569.84% 486.26% -3027.31% 190.51% 37.91% 估值指标 PE 2,926 1,628 87 32 23 PB 30 29 17 11 7 EV/EBITDA 324 315 70 26 19 EV/EBIT -1,915 -1,107 80 28 20 EV/NOPLAT -2,182 -1,202 95 32 24 EV/Sales 63 58 10 4 3 EV/IC 17 15 18 12 8 盈利能力（%） 毛利率 27.15% 30.56% 27.34% 27.17% 27.12% EBITDA率 21.75% 19.31% 14.84% 14.93% 14.70% EBIT率 -0.82% -4.41% 12.92% 14.21% 14.18% 税前净利润率 5.25% 8.29% 14.10% 14.58% 14.51% 税后净利润率（归属母公司） 4.61% 7.64% 11.99% 12.39% 12.34% ROA 0.87% 1.59% 12.71% 24.23% 25.41% ROE（归属母公司）（摊薄） 1.02% 1.81% 19.04% 34.19% 31.99% 经营性ROIC -0.79% -1.27% 19.07% 37.56% 33.09% 偿债能力 流动比率 4.45 4.51 2.97 2.85 3.53 速动比率 3.21 3.45 2.76 2.85 3.53 归属母公司权益/有息债务 - 76.37 - - - 有形资产/有息债务 - 73.08 - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.01 0.02 0.41 1.12 1.54 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.06 0.07 -0.21 1.52 1.54 每股自由现金流(FCFF) -0.05 -0.11 -1.32 0.45 0.05 每股净资产 1.19 1.21 2.15 3.27 4.80 每股销售收入 0.26 0.29 3.41 9.01 12.46 资料来源：光大证券、上市公司 中信产业投资基金管理有限公司 2017-05-23 中际装备 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 田明华，厦门大学工学硕士，曾在华为技术有限公司无线网络部工作1年，2011年开始在买方从事TMT研究工作，主要覆盖通信和移动互联网行业，2014年至今先后在光大证券和西南证券专注通信互联网行业研究，2015年带领研究团队获得第九届卖方分析师“水晶球”通信行业公募第2名，重点研究领域包括无线通信、光通信、北斗及卫星通信、云计算、大数据、流量经营以及物联网领域。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度