收购苏州旭创过会，高端光模块龙头，成长空间巨大

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中际装备（300308） 证券研究报告 2017年03月08日 投资评级 行业 电气设备/电机 6个月评级 增持（首次评级） 当前价格 28.34元 目标价格 32元 基本数据 A股总股本(百万股) 216.01 流通A股股本(百万股) 216.01 A股总市值(百万元) 6,121.75 流通A股市值(百万元) 6,121.75 每股净资产(元) 2.54 资产负债率(%) 12.12 一年内最高/最低(元) 31.36/12.01 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 收购苏州旭创过会，高端光模块龙头，成长空间巨大 公司是国内电机绕组制造装备行业领军企业之一，与德国ES合作引进现金技术及研发设计理念，强化产品竞争力。由于国内经济下行压力较大，公司主业增长压力较大，近两年增速仅实现个位数百分比收入增长。 公司从事电动机定子绕组制造装备的设计、研发和销售。公司与德国ES（国际电机绕组装备龙头）、上海法雷奥（国内规模最大的专业车用电机厂商）等深入合作，引入德国ES先进的技术和研发设计理念，强化公司产品竞争力，在行业整体下行的不利环境下，公司主业仍能维持平稳增长。预计16-18年公司电机绕组装备业务收入维持10%左右的稳健年复合增长。 公司拟做价28亿元定增收购苏州旭创100%股份，同时定增募集配套资金4.9亿元，除支付收购费用外，投入光模块生产线扩建、技改及研发中心建设项目。此次定增已于2017年3月8日成功过会。 公司拟以13.55元/股向益兴福等27名特定投资者增发2.07亿股，收购其合计持有的苏州旭创100%股份，同时向王伟修（上市公司实际控制人）等5名特定对象增发3616.24万股，募集配套资金不超过4.9亿元用于光模块生产线扩建、技改等项目，新建及技改扩大高速光模块年产能530万只。 苏州旭创是高速光模块龙头，背靠股东谷歌，能够稳定拿到高速光芯片供货，40G/100G产品收入占比接近80%。欧美互联网龙头大型数据中心的建设对高端光模块产品产生旺盛需求，国内市场也有望逐步打开。 根据LightCounting最近统计，2016年全球100GbE光模块销售达11.5亿美元，同比增长高达150%，且用于主要数据中心的QSFP28光模块一半的出货量都发生在第四季度。海外市场大型数据中心对100G等高端光模块的需求从2016年四季度开始大幅提升，苏州旭创70%左右收入来自海外，前五大客户包括谷歌、亚马逊、华为、HYVE、中兴。未来公司将持续扩充高端光模块产能，持续的产能释放和旺盛的行业需求将在未来3-5年内为公司带来较高的业绩增速。 预计未来三年公司主业基本平稳，成功收购苏州旭创后，短期看并表效应，中长期看高端光模块市场的高增长将为公司带来较高业绩增速。 公司主业技术优势显著，市场整体不利的背景下能基本维持平稳增长。拟收购的苏州旭创作为高端光模块龙头未来成长空间巨大，大型数据中心建设对高端光模块产生巨大需求，公司产能释放将推动业绩高速增长。预计2016-2018年EPS分别为0.05、0.27、0.70元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：扩产进程慢于预期、国内高速光模块市场发展低于预期 财务数据和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 118.75 121.41 131.95 1,916.26 3,856.87 增长率(%) 31.17 2.24 8.68 1352.22 101.27 EBITDA(百万元) 22.78 26.93 22.04 193.59 466.37 净利润(百万元) 8.17 5.59 10.72 125.73 323.03 增长率(%) (42.66) (31.49) 91.55 1,073.35 156.93 EPS(元/股) 0.04 0.03 0.05 0.27 0.70 市盈率(P/E) 749.71 1,094.35 571.32 103.42 40.25 市净率(P/B) 11.23 11.17 11.07 3.43 3.27 市销率(P/S) 51.55 50.42 46.39 6.79 3.37 EV/EBITDA 81.67 176.77 272.07 70.49 28.93 资料来源：wind，天风证券研究所 -9%12%33%54%75%96%117%2016-032016-072016-112017-03中际装备 电机 创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 利润表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 136.41 112.31 121.40 210.79 385.69 营业收入 118.75 121.41 131.95 1,916.26 3,856.87 应收账款 63.75 81.90 86.56 658.65 734.11 营业成本 80.20 88.45 96.36 1,400.82 2,840.01 预付账款 0.66 0.63 0.68 18.34 21.16 营业税金及附加 0.83 1.07 1.32 19.16 42.43 存货 75.38 82.23 94.43 1,228.56 1,295.90 营业费用 4.60 3.84 4.75 44.07 84.85 其他 27.58 17.53 26.60 505.84 351.39 管理费用 35.49 31.75 35.63 287.44 462.82 流动资产合计 303.79 294.60 329.67 2,622.18 2,788.24 财务费用 (4.28) (2.98) (1.53) 32.85 65.71 长期股权投资 37.76 20.10 20.10 730.00 730.00 资产减值损失 1.89 0.27 (1.00) 7.50 10.00 固定资产 131.78 187.33 176.84 244.18 338.62 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 28.29 5.49 4.49 74.69 134.82 投资净收益 2.12 3.52 2.00 2.20 2.50 无形资产 123.26 111.86 100.19 88.52 76.85 其他 (4.24) (7.03) (4.00) (4.40) (5.00) 其他 30.88 21.94 21.91 2,111.99 2,111.96 营业利润 2.15 2.53 (1.57) 126.61 353.55 非流动资产合计 351.97 346.71 323.53 3,249.38 3,392.24 营业外收入 6.69 3.85 13.80 18.00 20.00 资产总计 655.76 641.31 653.21 5,871.57 6,180.48 营业外支出 0.16 0.00 0.05 0.10 0.10 短期借款 30.00 0.00 15.00 86.46 281.38 利润总额 8.67 6.37 12.18 144.51 373.45 应付账款 13.48 25.21 17.02 631.04 601.32 所得税 0.51 0.78 1.46 18.79 50.42 其他 31.45 41.00 38.46 550.90 676.43 净利润 8.17 5.59 10.72 125.73 323.03 流动负债合计 74.93 66.21 70.48 1,268.40 1,559.13 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 2.69 789.35 613.72 归属于母公司净利润 8.17 5.59 10.72 125.73 323.03 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.04 0.03 0.05 0.27 0.70 其他 35.87 26.89 26.89 26.89 26.89 非流动负债合计 35.87 26.89 29.58 816.25 640.61 负债合计 110.80 93.10 100.06 2,084.64 2,199.74 主要财务比率 2014 2015 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 股本 216.01 216.01 216.01 458.81 458.81 营业收入 31.17% 2.24% 8.68% 1352.22% 101.27% 资本公积 232.34 232.34 232.34 3,147.88 3,147.88 营业利润 15.83% 17.41% -162.32% -8145.19% 179.24% 留存收益 327.27 330.71 337.14 3,328.11 3,521.93 归属于母公司净利润 -42.66% -31.49% 91.55% 1073.35% 156.93% 其他 (230.67) (230.85) (232.34) (3,147.88) (3,147.88) 获利能力 股东权益合计 544.96 548.21 553.15 3,786.92 3,980.74 毛利率 32.46% 27.15% 26.97% 26.90% 26.36% 负债和股东权益总计 655.76 641.31 653.21 5,871.57 6,180.48 净利率 6.88% 4.61% 8.12% 6.56% 8.38% ROE 1.50% 1.02% 1.94% 3.32% 8.11% ROIC -0.84% -0.10% -0.66% 32.45% 8.19% 现金流量表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 8.17 5.59 10.72 125.73 323.03 资产负债率 16.90% 14.52% 15.32% 35.50% 35.59% 折旧摊销 24.92 27.40 25.15 34.13 47.11 净负债率 -3.56% -10.14% -3.47% -1.03% 25.07% 财务费用 (2.27) 0.54 (1.53) 32.85 65.71 流动比率 4.05 4.45 4.68 2.07 1.79 投资损失 (2.12) (3.52) (2.00) (2.20) (2.50) 速动比率 3.05 3.21 3.34 1.10 0.96 营运资金变动 (93.21) (6.90) (36.70) (1,076.63) 104.68 营运能力 其它 73.63 3.85 (0.00) 0.00 0.00 应收账款周转率 2.46 1.67 1.57 5.14 5.54 经营活动现金流 9.11 26.97 (4.37) (886.13) 538.03 存货周转率 1.49 1.54 1.49 2.90 3.06 资本支出 177.10 40.04 2.00 2,960.00 190.00 总资产周转率 0.17 0.19 0.20 0.59 0.64 长期投资 37.76 (17.66) 0.00 709.90 0.00 每股指标（元） 其他 (2