方正中期2015年豆油年报：豆油漫漫回归终有尽,铅华褪尽筑底待涅槃

知识创造财富 专业铸就品牌 1 目录 1.行情回顾 .................................................................................................................................................................2 2.豆油供需宽松，或有恢复性反弹 .........................................................................................................................3 2.1世界植物油供需料将从宽松转向偏紧 ..........................................................................................................3 2.2全球豆油供需紧平衡 ......................................................................................................................................4 2.3国内豆油去库存过程仍在延续 ......................................................................................................................6 2.4气候因素对于未来年度产量影响仍是主要看点 ..........................................................................................7 2.5基金持仓状况 ..................................................................................................................................................8 3．宏观因素对油脂整体影响巨大 ..........................................................................................................................9 3.1世界经济变动加剧农产品市场波动 ..............................................................................................................9 3.2中国政策对油脂市场影响 ........................................................................................................................... 12 4.技术分析 .............................................................................................................................................................. 13 5.展望 ...................................................................................................................................................................... 14 Soybean Oil Futures Annual Report 执业证书编号：F0230456 Tel：010-68578739 E-mail：yanglina1@foundersc.com 知识创造财富 专业铸就品牌 2 豆油漫漫回归终有尽 铅华褪尽筑底待涅槃 方正中期期货研究院 杨莉娜 摘要： 1、豆油供应走升，但料面临转变契机。由于全球主要大豆主产区连续丰产，豆类供应整体改善，叠加全球植物油供需偏充裕的情况，豆油供需面整体偏空，由于剧烈的价格回归，已对基本面情况有了较为充分的反映，整体情况或面临转变。未来的供应面变化将受到天气情况影响，尤其是厄尔尼诺现象形成预期对豆类及棕榈油等农产品的影响，均可能会带来阶段影响。 2、主产国生物柴油政策影响豆油需求扩张节奏。原油急挫之后带来打击，但一旦摆脱弱势，则叠加政策支持的影响，会对长远的植物油需求带来进一步提振。 3、国产豆油去库存料会延续，国内外倒挂严重的情况可能会逐渐改善。随着国内产业情况发展，油粕比低位情况料会逐渐有所转变，重心料有所上移。 4、豆油下方空间已有限，料将震荡筑底，但仍缺乏趋势转折的有利推动，波段行情仍有望出现，但需要供需面出现有利变化。总体重心有望较今年上移。豆油主要波动区间或在5500-7000元/吨。 1.行情回顾 2014年，豆油市场整体重心实现进一步震荡下移，跌至2008年金融危机爆发后的价格水平，并成为大宗商品中率先“回归”到位的品种之一。 图1：2014年油脂年内大幅波动，下半年加速下探 图片来源：文华财经 第一阶段：2014年初至3月上旬。本阶段，市场关注点在于南美大豆的生长情况，有阶段的天气炒作题材 知识创造财富 专业铸就品牌 3 支撑，加上美豆库存极紧张，而出口较好，受此影响，豆类整体偏强，豆油出现了阶段的上涨行情。引外，这阶段的棕榈油因马来西亚年初干旱影响产量上涨，也对豆油涨势形成带动。 第二阶段，3月中旬6月末。南美产量逐渐明朗，丰产以及集中上市预期逐渐压制市场，与此同时，国内油脂市场高库存情况压制市场走势，油脂展开整理，小波段反弹，但是重心渐走低。而美豆种植面积较大，生长情况良好，也令油脂类的支撑因素不断弱化。国内消费偏淡，供应充足，粕强油弱。 第三阶段，7月初至年末。美豆丰产，面积、单产、总量均创纪录新高，而且美豆库存也从历史极紧张的低点向趋于宽松转化。而且累积了南美的丰产、北美的丰产，全球大豆供应向着充裕的方向进一步转化，对于下游的供应压力趋于增加。而且原油脱离震荡上行，展开下挫走势，生物柴油生产利润空间迅速减缩，进一步施压油脂下行。而且国内供应充足，旺季不旺，油脂整体的需求增长较豆粕放缓，油厂挺粕，以油对冲下跌风险，豆油价格得不到支撑。 2.豆油供需宽松，或有恢复性反弹 2.1世界植物油供需料将从宽松转向偏紧 世界植物供需情况料将自宽松有所转化。全球植物油总体供应增速放缓，但是全球植物油需求增速可能略高于供应增速，从而使整体的供需情况偏紧方向转化，这可能使得植物油价格出现上涨行情。 图2：世界九种主要油脂供需由松向偏紧方向转变，整体仍在安全边防上方 来源：USDA 方正中期 分品种看，2014/2015年度全球植物油供给量主要取决于豆油，以及棕榈油的增长。棕榈油虽然产量增长，但因主产国天气滞后性影响，产量相对增速可能较之前年份有所下降。由于南美种植，以及明年美豆种植面积的可变动性较高，因此后期全球植物油供应量的焦点还是会集中在豆类因天气和种植面积形成的炒作上。 表1：全球主要油脂产量对比 知识创造财富 专业铸就品牌 4 来源：USDA 方正中期研究院整理 2.2全球豆油供需紧平衡 全球豆油整体供应受到大豆供应增长的推动处在增长之中，在2015年增速仍将较高发展。但是受到全球植物油供应充足，相互竞争加剧，豆油的需求增长可能将受到来自竞争品种的影响有所下滑。总体来说，豆油的库存消费比处在7%左右，处在较为正常的紧平衡状态。豆油近年来库存消费比与价格呈现同向变化，其价格压力并非完全来自本身，从国际角度来看，全球植物油供需充足情况，来自竞争品种的压力是其压力主要来源。另外近年来，需求缺乏新增长点，也是令豆油走势缺乏提振的主要因素。从豆类产业链内部链条来看，近年来豆粕需求增速高于豆油，压榨利润的增长点也是由豆粕承接，这种情况下，豆油被作为油脂产业链条中套保首选，承接的更多是压力，这种情况在以大豆压榨为主的中国表现更为明显。 图3：全球豆油供需情况显示供需紧平衡延续 来源：USDA 方正中期 知识创造财富 专业铸就品牌 5 图4：主产国豆油增长最迅速的仍将是中国 来源：USDA 方正中期 在世界主要的大豆及豆油供应国，虽然产量增长，但国内需求强劲令出口份额造成影响，全球豆油直接贸易量趋于下滑。这意味着随着中国直接进口大豆扩张压榨量，豆油直接贸易份额会进一步萎缩。 美国自身压榨需求发展较为平稳，大豆出口及豆油出口占据生产的比例有所变化，大豆及豆油折豆两块直接出口的比重占总产量出现下滑，全球大豆供应自2013年初实现由极紧张向宽松逐渐转化，这个转变过程带来的压力主要由豆油承接。在这个过程中，全球贸易紧张程度逐渐有所转化，而在2014-2015年度这个过程还将在继续的压力释放之中延续。 阿根廷仍是传统意义上的豆油直接出口大国，巴西对外供应比例也保持高位。不过，近年来，南美总输出比例有所下滑，受到国内豆油需求增加，尤其是工业需求增加影响显著。巴西、阿根廷豆油需求比重中工业用量迅速攀升，其国内需求增长对出口份额的挤占增加，出口增长不明显，工业需求进一步推进。 图5：仅从油、豆角度考虑对外输出，各大豆主产国均现回落 来源：USDA 方正中期 知识创造财富 专业铸就品牌 6 图6：巴西、阿根廷豆油国内工业需求增加快速，直接出口增速进一步放缓 来源：USDA 方正中期 2.3国内豆油去库存过程仍在延续 国内大豆压榨行业2014年特点鲜明，油弱粕强格局继续。油脂弱势的原因是多方面的：一、蛋白饲料需求增长强劲，超过了油脂需求增长，豆粕是大豆压榨环节的主要利润来源；二、国内替代油品较为丰富，小包装市场逐渐多元化，主要油脂市场难有进一步增加；三、国内因压榨量较高，而豆油需求增速放缓低于产量增速，形成高库存情况，由于中间环节囤货意愿薄弱，库存高成常态。 图7：国内供应增长速度高于需求增速，整体供应相对充裕 来源：USDA 方正中期 目前，国内对于养殖饲料需求增长率高于油脂增长率，当前豆油的需求增长已经远落后后期以进口大豆为主，豆油为辅仍是主导的进口模式。而且，豆油通过国内压榨的供应能力提高，以及主要出口国出口供应趋于下滑，未来间接进口的增速高于直接进口，这也令国内豆油增产延续。而且为粕榨油也是形成2014年豆油商业高库存的重要原因，并且未来还可能持续。 我国大豆压榨产能已经达到1.6亿吨，过去5年中国大豆压榨工厂的新建产能以每年接近1200万吨速度增加，但平均产能利用率仅为55%，除非未来10年我国可以保持每年豆油、豆粕需求年增速4-5%，否则如果将 知识创造财富 专业铸就品牌 7 来继续保持产能扩张的速率，行业产能利用率会更低。 随着中国养殖周期变化，以及豆粕领涨导致的油粕比回落以及较长期的低位整理，2015年油脂相对周期性走强的可能性变大。而且随着国内对于较高库存油脂的消化，以及中间环节库存意愿的回升，将会令油脂表现相对偏强。 图8：国内油粕比全年偏弱，2015年或逐渐改善 来源：方正中期 图9：2014年豆油