2026年沪铝年报：极盛终有尽，利敛待新衡

—2026年沪铝年报 投资咨询业务资格皖证监函【2017】203号研究所有色小组研究员:钟远从业资格号：F0303681投资咨询号：Z0011824初审：张莎从业资格号：F03088817投资咨询号：Z0019577复审：赵肖肖从业资格号：F0303938投资咨询号：Z0022015 极盛终有尽，利敛待新衡 ——2026年沪铝年报 摘要 1.2025年宏观与基本面交织，沪铝稳健上行创出新高。年内沪铝期货价格整体呈现稳健的震荡上行态势，全年核心运行区间为19000-23000元/吨。1-4月铝价稳步走强后，受美国对等关税政策冲击，价格深度回调，后随着美联储降息周期开启、电解铝库存低位给予支撑等利好因素共振，沪铝期货自11月成功突破22000元/吨，不断创年内新高，展现出较强的韧性。 2.沪铝供应刚性稳固，需求新旧动能加速转换。从供应端看，国内电解铝供应刚性特征愈发凸显，4500万吨产能天花板政策严格限制产能扩张，供给弹性严重不足。需求端结构性分化是核心特征。传统建筑用铝需求因房地产行业持续低迷萎缩，而新兴领域则表现强劲，特别是交通运输领域在产销规模扩张和轻量化带来的单车用铝量提升双重驱动下，预计将成为新的需求支柱。这种传统趋弱、新兴强劲的格局使得总需求虽保持增长，但增速呈现趋势性放缓。 3.市场将从紧平衡迈向实质性过剩，高利润不可持续。根据供需平衡表预测，市场将从2021-2023年的紧平衡状态转向2024年及之后的小幅过剩格局，且过剩量将持续扩大。这是由于供应总量在进口补充下保持温和增长，而需求侧虽有新动能支撑，但总消费增速从5%左右回落至2026年的1.5%，无法消化持续扩张的供应。这将会导致库存从历史低位进入累积周期，当前电解铝行业的高利润必然将通过价格下跌的方式被挤出，行业利润将向合理水平回归。 4.铝价高企，2026年或将成为关键时点。综合研判，自2015年12月以来，沪铝市场在多重因素驱动下，走出了长达十年的牛市行情。这一趋势正面临经济周期转换的关键考验，因此2026年极有可能成为重要节点，其核心特征在于高价格、高波动。当前沪铝期货价格已处于相对高位，市场估值与快速上涨的节奏可能累积技术性回调的风险。铝价的核心逻辑已转变为供给刚性、需求故事与金融属性的多重驱动，这决定了其价格运行的底层逻辑，同时也会放大市场的波动性。因此，对于投资者而言，操作上应保持谨慎与耐心，等待重要节点。 风险点：宏观经济政策；供需格局；库存状况；地缘政治与贸易摩擦等 目录 一、行情回顾.......................................................1二、供需分析.......................................................3（一）供给端分析：产能接近天花板，供给刚性稳固..................31.全球原铝供应延续紧平衡格局...................................32.国内政策严控产能，供给缺乏弹性...............................33.净进口状态延续，俄铝主导格局.................................4（二）需求端分析：结构分化明显，需求表现平淡....................41.传统建筑消费行业承压.........................................42.新兴领域需求仍具韧性.........................................5三、库存分析：相对低位给予支撑.....................................7四、成本利润：高利润不可持续.......................................8五、供需平衡表.....................................................9六、总结与展望....................................................101.2025年沪铝市场总结..........................................102.2026年沪铝市场展望..........................................10 一、行情回顾 从时间周期角度观察，本轮铝价自2015年末启动上涨行情，按十年周期考量，2026年或为此轮铝价牛市的重要节点，长周期拐点渐行渐近，市场未来可能面临大级别熊市的风险。纵观近两年铝价走势，2024年以来，铝市持续处于18600-23000元/吨区间附近震荡，已达两年之久；2025年沪铝呈现稳健的震荡上行趋势，全年核心运行区间为19000-23000元/吨，当前位置已突破前高，创年内新高，价格面临一定压力。时间上，市场正在积累周期转换的动力，需重点关注2026年；空间上，铝价处在大头部区域（2万及上方全部定义成头部区域），铝价绝对价格高企，市场估值脱离基本面但终将回归，未来将面临大级别熊市。回顾2025年沪铝市场，全年价格走势可以分为以下三个阶段。 第一阶段（25年1月-3月中）：震荡上行 2025年初，宏观与基本面共振，沪铝市场在乐观情绪中稳步走强。宏观上，国内一季度GDP增速达到5.4%，超出市场预期，叠加相对宽松的货币政策环境，显著提振了市场对铝等大宗商品的需求前景。基本面，尽管处于传统春节累库周期，但累库幅度符合预期，且节后库存拐点提前出现，为铝价提供反弹动力。同时，供应端约束依然明显，国内电解铝产能增速放缓，加上氧化铝价格因成本问题保持坚挺，共同构筑铝价的底部支撑。在此期间，价格成功突破21000元/吨的整数关口，市场呈现典型的强预期主导格局。 第二阶段（25年3月中-4月初）：深度回调 3月下旬至4月初，受宏观层面冲击，沪铝价格出现一波急速且深度的回调。美国特朗普政府正式签署并生效对等关税行政令，对全球贸易格局构成重大威胁，市场避险情绪急剧升温。这一宏观利空在4月7日清明假期后集中发酵，导致沪铝主力合约以跌停价开盘，价格迅速跌破20000元/吨并下探至19080元/吨的低位。与此同时，基本面也出现边际转弱迹象：金三银四的传统消费旺季进入尾声，市场对后续需求持续性产生担忧；加之部分资金因电解铝冶炼利润相对其他金属仍较高，选择进行做空冶炼利润的套利操作，进一步加剧价格的下跌压力。 第三阶段（25年4月初-12月）：再次震荡上行 从4月初开始，受多重利好共振，沪铝市场开启了一场持续全年的反转并创新高的行情。宏观上，首先中美关税谈判取得进展，降低了贸易摩擦的极端风险，宏观情绪得到修复。随后海外供应干扰事件成为重要催化剂，10月下旬冰岛一铝厂因设备故障大幅减产约20万吨/年，凸显了全球电解铝供应面临的刚性瓶颈。其次，美联储降息预期升温以及美国政府结束停摆等宏观利好，共同改善市场风 险偏好。基本面上，尽管铝价走高，但国内铝锭社会库存持续处于历史同期低位，这种低库存状态为价格提供最坚实的支撑。在上述因素共同驱动下，大量资金涌入沪铝期货，在11月成功突破22000元/吨，尽管在22000元/吨附近面临一定阻力，但价格仍在年内不断创出新高。 二、供需分析 （一）供给端分析：产能接近天花板，供给刚性稳固 1.全球原铝供应延续紧平衡格局 全球铝供应格局在2025年呈现明显的内外分化特征。从全球视角看，2024年全球原铝产量达到6900万吨，其中中国产量4150万吨，海外产量2750万吨，这一产量分布格局在2025年将发生重要变化。据钢联数据测算，全球供应增速预计从2024年的3.1%放缓至2.38%，2025年全球电解铝产量7482.7万吨，其中，海外电解铝产量3026.4万吨，同比增长1.88%，产量同期增加56万吨，中国电解铝产量4456.3万吨，同比增长2.73%。供应增长放缓的主要制约因素来自中国严格的产能天花板政策，4500万吨的产能红线使得2025年可投放的新增项目极少。与此同时，海外市场也面临多重挑战，欧洲地区由于能源成本持续高企，部分产能仍处于关停状态，而中东地区的新建项目则受制于投资决策谨慎，投产进度可能低于预期。 来源：钢联，安粮期货 2.国内政策严控产能，供给缺乏弹性 供给端来看，2017年四部委联合发布的《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》，明确电解铝4500万吨的产能“天花板”，闲置产能只能通过技改置换或淘汰来退出。今年新印发的《实施方案》提出到2027年电解铝能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，政策倒逼闲置产能加速出清。新增供给方面，当前废铝、再生铝市场发展不完全，铝制品报废周期尚未来临，预期接下来三年废铝产量增速面临边际衰减，再生铝替代原铝的量级和应用领域均受限，因此原铝供给刚性尚存。数据显示，截至2024年底，我国电解铝产量录得4463.93万吨，同比3.88%。截至2025年11月底，我国电解铝运行产能已达4455.93万吨，同比增长2.43%。 3.净进口状态延续，俄铝主导格局 在当前国内原铝供应受产能天花板刚性约束、再生铝市场因废铝资源偏紧及保级利用技术瓶颈尚难形成有效替代的背景下，叠加海外能源成本高企抑制产能释放，进口已成为弥补国内电解铝供需缺口的重要途径。我国电解铝贸易自2020年起每年的供需差维持在4500万吨附近，持续呈现净进口态势且进口量级显著提升；预计明年净进口格局仍将延续，但随着再生铝产业的逐步发展，远期净进口规模增速或呈边际递减趋势。 近两年，我国净进口虽然状态不变，但是进口来源结构发生了明显变动。俄罗斯已取代印度成为我国第一大进口来源国。2022年开始受欧美制裁影响，俄罗斯铝锭大量流入中国。目前俄罗斯在我国进口总量比重已超30%以上，预计在俄被制裁持续期内将继续作为我国核心供应来源。 来源：钢联，海关总署，安粮期货 （二）需求端分析：结构分化明显，需求表现平淡 1.传统建筑消费行业承压 电解铝下游需求主要分布于建筑、交通和电力方面，占比约为30%、20%和15%，其中建筑行业主要体现在竣工阶段，交通业由汽车直接反映。 作为铝消费的第一大下游，房地产建筑近年拖累效应仍存，需求占比逐年下降。铝在地产中的应用主要集中于竣工端，即建筑后期，如门窗型材、幕墙板材、集成吊顶板等，因此建筑用铝需求与竣工端高度相关。建筑需求占比由2018年的30%左右降为24年的23%，预计这一下行趋势仍将持续。 房地产各项数据依然负增长，传统消费领域季节性走弱。2025年1-11月房地产开发投资累计78590.9亿元，累计同比-15.9%，降幅较上月扩大0.4%。1-11月累计竣工面积39453.93万平方米，累计同比-18%。1-11月房地产累计施工面积656066.2万平方米，累计同比-9.6%。商品房累计销售面积78701.74万平方米，累计同比-7.8%。 来源：钢联，安粮期货 2.新兴领域需求仍具韧性 2025年，电解铝需求端现显著的结构性分化特征。上述传统消费领域如建筑型材受房地产行业低迷拖累表现疲软，但交通运输特别是新能源相关领域如光伏、新能源汽车以及电网投资则保持快速增长，成为铝需求的主要增长点。 交通运输领域的铝消费主要集中于汽车与轨道交通两大板块，其中汽车是目前铝材应用规模最大、增长最为明确的场景。在政策支持与技术驱动下，新能源汽车产业持续高速发展，进一步拉动了铝的消费需求。从结构上看，不仅汽车产销规模整体扩张，单车用铝量也在稳步提升，形成总量+单耗双轮驱动的增长格局。因此，交通运输用铝规模有望在未来超越传统建筑行业，成为铝消费的第一大下游领域。 具体到汽车板块，铝材早期主要应用于燃油车的发动机等有限部位，近年来在轻量化趋势和政策引导的双重推动下，其应用范围已显著扩大，尤其在新能源汽车中广泛用于底盘系统、电池包壳体及车身结