事件点评：定增募资推进景区布局，大股东认购彰显信心

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 定增募资推进景区布局，大股东认购彰显信心 ——三特索道（002159）事件点评 2017年05月16日 推荐/维持 三特索道 事件点评 事件： 2017年5月15日晚，三特索道发布定增预案，拟向控股股东当代科技发行不超过2773.33万股，募集不超过5.96亿元，用于红安天台山文化生态旅游区等4个项目。 主要观点： 1．定增募集资金不超过5.96亿元，继续推进景区布局 本次公司非公开发行除补充流动资金外将全部用于3个项目：（1）红安天台山文化生态旅游区项目，募投资金3.82亿元。红安天台山位于大别山区，属于“十三五”旅游业规划中的大别山风景道和大别山红色旅游功能区，拥有革命遗址、宗教、山水、民俗等多样化旅游资源。项目距武汉市约100km，车程约2小时，可辐射长江中游城市群。项目建设期1.5年，预测期20年内预计平均年净利润3679.79万元。（2）田野牧歌南漳春秋寨民宿住宅一期项目，募投资金7999.7万元。项目位于公司开发的南漳春秋寨文化旅游区内，将承担游客接待、住宿等休闲度假服务功能。一期项目占地37.24亩，全部为自持物业，对外出租。南漳春秋寨自2014年开业以来知名度不断提升，2014-2016年分别接待游客9.1万人、10.58万人、19.71万人，具备开发民俗的需求。项目建设期2年，预测期20年内预计平均年净利润518.59万元。（3）南漳漫云中国传统村落文化旅游区项目，募投资金5400万元。项目总规划560.48公顷，将打造集自然风光、文化体验、休闲度假、山地运动于一体的传统村落文化旅游区，将与公司在附近开发的南漳春秋寨和保康九路寨景区形成联动。项目建设期1.5年，预测期20年内预计平均年净利润690.05万元。 2、资金补血优化财务结构，助力既有项目建设提速 由于公司近年来不断加速布局景区，回报周期过长，公司资金压力较大。目前公司共有18个在建项目，计划投资总额达46亿元，其中克旗、崇阳隽水河等项目仍在建设及培育期，亏损状态拖累公司业绩。16年公司财务费用高达5600万元，2017Q1资产负债率更高达68%。此次募集资金中8000万元用于补充流动资金，有助于缓解公司资金紧张的困境，一定程度上改善公司财务结构；同时也将 徐昊 010-66554017 xuhao@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480514070003 联系人：张凯琳 010-66554018 zhangkl@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 25.79-23.24 总市值（亿元） 35.76 流通市值（亿元） 34.53 总股本/流通A股（万股） 13867/13388 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.67 52周股价走势图 资料来源：wind，东兴证券研究所 相关研究报告 1、《三特索道（002159）2016年报点评：短期亏损不改长期价值，资本运作预期继续强化》2017-03-17 2、《三特索道（002159）：业绩整体改善,全年扭亏在望》2016-08-18 3、《三特索道控股权遇挑战-孟凯增持三特索道事件点评》2013-03-05 -6.6%13.4%33.4%53.4%5-177-179-1711-1 71-173-17三特索道 沪深300 P2 东兴证券事件点评 三特索道（002159）：定增募资推进景区布局，大股东认购彰显信心 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES有助于现有项目的加速推进，实现业绩贡献。 3、增发股份全部由当代科技认购，大股东进一步增强控股权彰显信心 根据定增预案，本次增发拟发行不超过2773.33万股，认购人为公司控股股东当代科技，锁定期3年。根据本次增发方案，当代科技及一致行动人持有公司股份的比例在增发后将由现在的20.55%增加至33.79%，而二股东东湖新开的持股比例将从7.76%降至6.56%，差距被进一步拉开。民企当代科技自2013年12月取代国企东湖新开成为控股股东后，公司资本运作明显加速：2014年11月完成4.03亿元增发，主要用于景区开发；2015年6月欲24.82亿元收购枫彩生态，后于2017年1月终止收购；2017年5月再次公布定增预案。我们认为本次增发完成后控股股东股权进一步增强，不仅彰显对公司未来发展信心，同时也为公司未来或继续推进资本运作提供了有力保证。 结论： 此次定增是当代科技掌握控股权后，资本运作预期逐步兑现的第一步。尽管快速扩张使公司短期业绩承压，但作为稀缺性民营景区标的，公司仍是“小市值大资源”的典型代表。公司正逐步推进景区布局，在定增带来财务结构改善下，依托丰富旅游资源搭配多元化业态经营，短期亏损不改长期价值。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为5亿元、5.88亿元和6.84亿元，归属上市公司净利润分别为0.29亿元、0.41亿元和0.59亿元，对应EPS分别为0.21、0.30和0.42元，对应PE分别为142.29、99.88和70.15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：建设不及预期，客流不及预期，天气因素。 东兴证券事件点评 三特索道（002159）：定增募资推进景区布局，资本运作预期正在兑现 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 386 418 510 519 614 营业收入 429 451 500 588 684 货币资金 177 104 100 112 134 营业成本 206 220 249 292 341 应收账款 10 11 12 15 17 营业税金及附加 22 9 7 9 10 其他应收款 95 40 44 52 60 营业费用 27 31 35 41 50 预付款项 4 6 10 15 20 管理费用 92 125 125 147 171 存货 100 256 341 321 374 财务费用 49 56 31 29 21 其他流动资产 0 1 3 6 10 资产减值损失 -3.07 0.59 5.00 5.00 5.00 非流动资产合计 1852 2156 2399 2259 2328 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 266 236 236 236 236 投资净收益 58.03 -16.12 10.00 10.00 10.00 固定资产 838.50 1182.22 ####### 1499.43 1356.62 营业利润 94 -8 57 74 95 无形资产 40 48 167 173 179 营业外收入 3.36 4.74 3.00 3.00 3.00 其他非流动资产 10 18 0 0 0 营业外支出 1.61 1.36 1.50 1.50 1.50 资产总计 2238 2574 2909 2779 2941 利润总额 96 -4 58 76 97 流动负债合计 832 829 994 671 672 所得税 33 40 20 27 32 短期借款 315 140 324 0 0 净利润 63 -44 38 49 65 应付账款 3 4 5 6 7 少数股东损益 20 10 9 8 6 预收款项 3 6 6 6 6 归属母公司净利润 43 -54 29 41 59 一年内到期的非流动负债 197 222 222 222 222 EBITDA 242 162 236 263 277 非流动负债合计 205 882 991 1101 1151 EPS（元） 0.31 -0.39 0.21 0.30 0.42 长期借款 143 825 930 1040 1090 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 1037 1711 1985 1772 1823 成长能力 少数股东权益 243 40 49 57 63 营业收入增长 10.96% 5.30% 10.72% 17.73% 16.22% 实收资本（或股本） 139 139 139 139 139 营业利润增长 3619.35% -108.02% -856.61% 30.56% 28.08% 资本公积 542 461 461 461 461 归属于母公司净利润增长 -153.80% 42.46% -153.80% 42.46% 42.38% 未分配利润 214 160 236 300 391 获利能力 归属母公司股东权益合计 958 823 875 949 1055 毛利率(%) 51.95% 51.19% 50.17% 50.29% 50.15% 负债和所有者权益 2238 2574 2909 2779 2941 净利率(%) 14.59% -9.78% 7.61% 8.39% 9.49% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 1.92% -2.10% 1.00% 1.49% 2.00% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 4.49% -6.56% 3.32% 4.35% 5.58% 经营活动现金流 30 38 118 263 195 偿债能力 净利润 63 -44 38 49 65 资产负债率(%) 46% 66% 68% 64% ` 折旧摊销 99.07 113.73 0.00 142.80 142.80 流动比率 0.46 0.50 0.51 0.77 0.91 财务费用 49 56 31 29 21 速动比率 0.34 0.20 0.17 0.30 0.36 应收账款减少 0 0 -1 -2 -2 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.20 0.19 0.18 0.21 0.24 投资活动现金流 -223 -161 -388 -41 -249 应收账款周转率 44 43 43 44 44 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 160.12 137.77 116.79 113.31 112.59 长期股权投资减少 0 0 46 0 0 每股指标（元） 投资收益 58 -16 10 10 10 每股收益(最新摊薄) 0.31 -0.39 0.21 0.30 0.42 筹资活动现金流 -1 50 266 -210 76 每股净现金流(最新摊薄) -1.40 -0.53 -0.03 0.09 0.16 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.91 5.93 6.31 6.85 7.61 长期借款增加 0 0 105 110 50 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 96.06 -76.36 142.29 99.88 70.15 资本公积增加 0 -81 0 0 0 P/B 4.31 5.02 4.72 4.35 3.91 现金净增加额 -195 -73 -4 12 22 EV/EBITDA 19.01 32.08 23.33 20.06 19.19 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4 东兴证券事件点评 三特索道（002159）：定增募资推进景区布局，大股东认购彰显信心 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 徐昊 会计学硕士，2008年加入国都证券从事农业和食品饮料行