公司动态点评：H1净利润增长105~135%，大股东全额认购定增彰显信心

报喜鸟（002154）公司动态点评 2021年07月15日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2021年07月15日 目前股价 6.06 总市值（亿元） 73.79 流通市值（亿元） 67.26 总股本（万股） 121,761 流通股本（万股） 110,996 12个月最高/最低 7.01/3.04 分析师：黄淑妍 S1070514080003 ☎ 021-31829709  huangsy@cgws.com 数据来源：贝格数据 H1净利润增长105-135%，大股东全额认购定增彰显信心 ——报喜鸟（002154）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3272.55 3787.67 4759.20 5877.61 7217.71 (+/-%) 5.24% 15.74% 25.65% 23.50% 22.80% 归母净利润（百万元） 210.09 366.50 530.51 715.92 914.12 (+/-%) 305.28% 74.45% 44.75% 34.95% 27.68% 摊薄EPS（元/股） 0.17 0.30 0.44 0.59 0.75 PE 35.65 20.20 13.91 10.31 8.07 资料来源：长城证券研究院 ◼ 2021H1业绩大幅增长，净利润同比提升105%-135%。根据公司2021年半年度业绩预告，预计2021H1实现归母净利润2.38~2.73亿元，同比2019H1/2020H1分别增长+112.5%~143.75%/+105%~135%；预计基本每股收益0.20-0.22元/股，2019H1/2020H1分别为0.09/0.10元/股。因此，预计2021Q2单季度公司归母净利润为0.57~0.92亿元，2019Q2/2020Q2归母净利润分别0.20/0.51亿元。公司业绩增长的原因在于报告期内，公司持续深耕服装主业，继续加强产品研发、品牌推广和渠道优化，加大绩效考核和激励机制，有效提升运营质量和效率，各品牌收入均实现增长。公司2021Q1实 现 收 入9.95亿 元 ， 同 比2019Q1/2020Q1分别+29.05%/+53.59%；归母净利润1.81亿元，同比2019Q1/2020Q1分别+98.90%/+177.89%。 ◼ 大股东全额认购彰显信心，数字化、研发项目扩建增强公司竞争力。2021年5月10日，公司发布公告称拟通过非公开发行股份募资不超过8.8亿元，其中5.30亿元募资将被用于补充流动资金，剩余资金将用于企业数字化转型项目、研发中心扩建项目。公司控股股东、实控人吴志泽全额认购。我们认为，大股东全额认购定增彰显了其与公司共同发展的信心，同时也提高了公司股权架构稳定性。发行完成后，吴志泽及其一致行动人（吴婷婷女士、上海金纱）作为实控人控制持股比例将由25.80%提升至39.36%。此外，公司积极适应数字化变革，通过加强产品研发、优化渠道结构来提升品牌影响力，未来将支撑公司业绩持续增长。 ◼ 双品牌强劲驱动，线上线下渠道融合。公司坚持 “一主一副、一纵一横”的发展战略以及中高端品牌定位，服装主业上坚持多品牌，目前拥有或代理的品牌包含报喜鸟、HAZZYS（哈吉斯）、Camicissima（恺米切）、lafuma（乐飞叶）、东博利尼、云翼智能、宝鸟等，满足中高端人士不同场合下的着装需求。分品牌来看，2020年报喜鸟主品牌/HAZZYS/宝鸟分别占比34%/33%/21%。主品牌报喜鸟稳健发展，坚持中高端商务正装定位，坚持西服作为核心品类，加强定制业务的开展。副品牌HAZZYS在中高端英-50%0%50%100%150%20/720/820/920/1020/1120/1221/121/221/321/421/521/6报喜鸟纺织服装(申万)沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 纺织服装 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 伦休闲风格细分市场处于领先地位，在经历代理引进本土化阶段后，借助报喜鸟渠道，近几年已进入加速发展阶段。公司采取线上线下全渠道营销，线下销售主要为加盟和直营相结合的销售模式，通过开设品牌专卖店、商场专柜/专厅进行品牌服装零售；线上销售主要通过同第三方平台如天猫、京东、唯品会等主流电商平台进行合作。2021年以来，报喜鸟提早进行渠道调整、高毛利的电商渠道占比提升，同时副品牌快速增长，推动公司业绩恢复快于同行。 ◼ 投资建议：公司是全国知名服装品牌，品牌定位明确，渠道持续优化，且持续布局“一主一副、一纵一横”战略。在主品牌报喜鸟稳健发展、副品牌HAZZYS快速增长下，公司未来发展空间广阔，业绩实现持续快速增长，公司估值目前处于较低水平，有望迎来戴维斯双击。预测公司2021-2023年EPS分别为0.44元、0.59元、0.75元，对应PE分别为14X、10X、8X，维持“买入”的投资评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动的风险，行业竞争及变化的风险，存货减值的风险，内部管控不当的风险，网点拓展不达预期的风险。 mNnQnOsMpNtMwPwOsOuNmR9PbP9PoMoOpNnMkPnNrOlOrQyR8OmNrNxNqQzRxNqRsR 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 3,272.55 3,787.67 4,759.20 5,877.61 7,217.71 3,272.55 3,787.67 4,759.20 5,877.61 7,217.71 成长性 营业成本 1,253.24 1,387.00 1,727.59 2,121.82 2,634.46 营业收入增长 5.24% 15.74% 25.65% 23.50% 22.80% 销售费用 1,284.34 1,500.58 1,865.61 2,362.80 2,814.91 营业成本增长 3.49% 10.67% 24.56% 22.82% 24.16% 管理费用 307.57 263.54 309.35 464.33 512.46 营业利润增长 124.64% 87.09% 41.76% 31.06% 30.42% 研发费用 61.28 59.58 89.95 114.61 151.57 利润总额增长 119.41% 81.78% 42.77% 31.23% 30.25% 财务费用 11.41 3.68 26.41 35.85 29.06 归母净利润增长 305.28% 74.45% 44.75% 34.95% 27.68% 其他收益 78.87 64.25 62.18 68.00 75.00 盈利能力 投资净收益 22.77 25.37 24.07 20.52 28.00 毛利率 61.70% 63.38% 63.70% 63.90% 63.50% 营业利润 275.66 515.74 731.10 958.18 1,249.62 销售净利率 8.42% 13.62% 15.36% 16.30% 17.31% 营业外收支 6.45 -2.93 1.02 2.60 1.78 ROE 6.91% 7.95% 15.10% 17.05% 19.18% 利润总额 282.11 512.81 732.12 960.78 1,251.40 ROIC 39.24% 29.77% 47.77% 67.01% 67.71% 所得税 77.86 122.75 164.73 220.98 286.57 营运效率 少数股东损益 -5.84 23.56 36.88 23.87 50.71 销售费用/营业收入 39.25% 39.62% 39.20% 40.20% 39.00% 归母净利润 210.09 366.50 530.51 715.92 914.12 366.50 530.51 715.92 914.12 715.92 914.12 管理费用/营业收入 9.40% 6.96% 6.50% 7.90% 7.10% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 1.87% 1.57% 1.89% 1.95% 2.10% 流动资产 2,119.62 2,759.53 3,929.66 4,333.50 5,310.56 财务费用/营业收入 0.35% 0.10% 0.55% 0.61% 0.40% 货币资金 477.05 694.20 1,171.28 1,316.84 1,590.77 投资收益/营业利润 8.26% 4.92% 3.29% 2.14% 2.24% 应收票据及应收账款合计 395.81 548.05 719.42 803.86 906.27 所得税/利润总额 0.28 0.24 0.23 0.23 0.23 其他应收款 69.87 70.97 78.00 65.00 69.00 应收账款周转率 8.36 8.05 7.53 7.74 8.47 存货 1,014.74 964.99 1,437.32 1,434.21 2,005.23 存货周转率 3.57 3.83 3.96 4.09 4.20 非流动资产 2,297.74 2,099.14 2,327.65 2,494.29 2,702.57 流动资产周转率 1.68 1.55 1.42 1.42 1.50 固定资产 557.57 488.26 569.66 670.16 774.12 总资产周转率 75.99% 81.67% 85.63% 89.84% 97.27% 资产总计 4,417.37 4,858.67 6,257.31 6,827.79 8,013.13 偿债能力 流动负债 1,412.06 1,356.57 2,353.72 2,325.35 2,828.37 资产负债率 34.54% 31.62% 39.96% 36.45% 37.23% 短期借款 237.13 103.50 30.00 30.00 30.00 流动比率 1.50 2.03 1.67 1.86 1.88 应付款项 432.80 434.64 676.56 795.62 1,151.06 速动比率 0.78 1.32 1.06 1.25 1.17 非流动负债 113.52 179.75 146.64 163.19 154.91 每股指标（元） 长期借款 - - - - - EPS 0.17 0.30 0.44 0.59 0.75 负债合计 1,525.58 1,536.31 2,500.35 2,488.54