点评报告：定增获批，大股东全额认购彰显信心

公司点评 | 合盛硅业 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 定增获批，大股东全额认购彰显信心 合盛硅业（603260.SH）点评报告 公司点评 | 合盛硅业 公司评级 买入 股票代码 603260 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 44.13 近一年股价走势 分析师 杨晖 S0800520010003 13717871708 yanghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 合盛硅业：新兴产业带来增量需求，工业硅霸主未来成长可期—合盛硅业（603260.SH）首次覆盖 2021-01-12 -27%-12%3%18%33%48%63%78%2020!!!-032020!!!-072020!!!-11合盛硅业金属非金属新材料Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司于2021年3月8日发布公告：公司收到中国证监会出具的证监许可《关于核准合盛硅业股份有限公司非公开发行股票的批复》文件，公司定增计划获得正式批复。 定增计划彰显大股东信心。本次非公开发行价格为18.65元/股，发行数量为不超过1.34亿股，由罗燚女士和罗烨栋先生各自认购50%，假设按最大上限发行完成后，合盛集团占公司发行后总股本的比例降低至50.99%，罗燚女士直接持有股份占公司发行后总股本的12.82%，罗烨栋先生直接持有股份占公司发行后总股本的11.60%。我们认为大股东全额认购定增彰显了其对公司的信心，公司上市以来就专注于工业硅有机硅生产制造，是硅基新材料领域的“隐形冠军”。 工业硅和有机硅行业处于景气上行期。工业硅下游多晶硅需求将在光伏行业驱动下确定性增长，而在“碳中和”政策背景下，工业硅行业将进一步向龙头合盛集中，行业景气度有望迎来持续改善。有机硅行业在美国地产周期和新基建驱动下，在本轮商品牛市中或有超预期表现，合盛石河子项目投产后有机硅单体产能达到96万吨，具有较高的业绩弹性。 云南昭通项目有望再造一个合盛。公司在新疆和云南基地投入大量资金扩产工业硅、有机硅产能，其中新疆石河子20万吨有机硅生胶项目即将全面投产，云南昭通80万吨工业硅+80万吨有机硅项目将分两期进行，其中1期40万吨工业硅+40万吨有机硅将在2021年底到2022年中投产。公司在云南扩张成功将大幅扩大公司市场份额和行业话语权，龙头地位将进一步稳固，有望再造一个合盛。 投资建议：预计2020-2022年公司可实现归母净利润13.06/22.40/30.15亿元，同比15.7%/+71.5%/+34.6%，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产落后预期；原料供应不顺畅；宏观需求下行风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 11,076 8,939 9,280 12,932 17,280 增长率 59.4% -19.3% 3.8% 39.4% 33.6% 归母净利润 (百万元) 2,805 1,129 1,306 2,240 3,015 增长率 84.9% -59.7% 15.7% 71.5% 34.6% 每股收益（EPS） 2.99 1.20 1.39 2.39 3.21 市盈率（P/E） 14.8 36.7 31.7 18.5 13.7 市净率（P/B） 3.7 4.9 5.3 4.1 3.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年03月10日 公司点评 | 合盛硅业 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年03月10日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 718 300 1,051 689 1,369 营业收入 11,076 8,939 9,280 12,932 17,280 应收款项 781 610 537 1,034 1,058 营业成本 6,553 6,453 6,500 8,665 11,625 存货净额 2,423 2,446 2,185 3,133 4,172 营业税金及附加 241 326 262 372 538 其他流动资产 821 1,052 869 914 945 销售费用 489 443 446 611 835 流动资产合计 4,743 4,408 4,642 5,771 7,544 管理费用 409 345 392 504 690 固定资产及在建工程 10,638 12,119 13,833 14,810 15,737 财务费用 193 228 266 295 217 长期股权投资 4 4 4 4 4 其他费用/（-收入） (113) (168) (110) (125) (136) 无形资产 478 625 668 730 808 营业利润 3,304 1,312 1,523 2,610 3,510 其他非流动资产 200 232 167 199 199 营业外净收支 2 (0) (0) (0) (0) 非流动资产合计 11,319 12,979 14,672 15,742 16,748 利润总额 3,306 1,312 1,523 2,609 3,510 资产总计 16,061 17,387 19,314 21,514 24,293 所得税费用 454 175 208 354 475 短期借款 1,495 2,785 5,264 3,979 2,240 净利润 2,852 1,137 1,315 2,255 3,035 应付款项 4,386 4,423 4,435 5,628 7,181 少数股东损益 46 7 9 15 20 其他流动负债 0 100 33 44 59 归属于母公司净利润 2,805 1,129 1,306 2,240 3,015 流动负债合计 5,882 7,308 9,732 9,651 9,481 长期借款及应付债券 2,099 1,410 1,626 1,649 1,562 财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 其他长期负债 52 66 55 58 60 盈利能力 长期负债合计 2,151 1,477 1,681 1,707 1,621 ROE 42.0% 13.7% 16.0% 25.1% 26.1% 负债合计 8,033 8,785 11,413 11,358 11,102 毛利率 40.8% 27.8% 30.0% 33.0% 32.7% 股本 670 938 938 938 938 营业利润率 29.8% 14.7% 16.4% 20.2% 20.3% 股东权益 8,028 8,602 7,901 10,156 13,190 销售净利率 25.7% 12.7% 14.2% 17.4% 17.6% 负债和股东权益总计 16,061 17,387 19,314 21,514 24,293 成长能力 营业收入增长率 59.4% -19.3% 3.8% 39.4% 33.6% 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业利润增长率 83.5% -60.3% 16.1% 71.3% 34.5% 净利润 2,852 1,137 1,315 2,255 3,035 归母净利润增长率 84.9% -59.7% 15.7% 71.5% 34.6% 折旧摊销 736 990 759 919 1,061 偿债能力 营运资金变动 193 228 266 295 217 资产负债率 50.0% 50.5% 59.1% 52.8% 45.7% 其他 (2,533) (986) 542 (265) 446 流动比 0.81 0.48 0.48 0.60 0.80 经营活动现金流 1,247 1,369 2,883 3,204 4,759 速动比 0.39 0.27 0.25 0.27 0.36 资本支出 (1,568) (1,648) (2,518) (1,967) (2,072) 其他 717 468 0 0 0 每股指标与估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 投资活动现金流 (850) (1,181) (2,518) (1,967) (2,072) 每股指标 债务融资 78 549 2,402 (1,599) (2,007) EPS 2.99 1.20 1.39 2.39 3.21 权益融资 (543) (207) (2,016) 0 0 BVPS 8.46 9.06 8.30 10.69 13.91 其它 (62) (722) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (527) (380) 386 (1,599) (2,007) P/E 14.8 36.7 31.7 18.5 13.7 汇率变动 P/B 3.7 4.9 5.3 4.1 3.2 现金净增加额 (130) (192) 751 (361) 680 P/S 3.7 4.6 4.5 3.2 2.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 合盛硅业 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年03月10日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相