行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2019年02月11日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 肖文劲 联系人 xiaowenjin@tfzq.com 陈航杰 联系人 chenhangjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业研究简报:越南调研小结：工业路漫漫，中冶带钢来【天风建筑&钢铁】》 2019-01-16 2 《建筑装饰-行业点评:隧道股份、上海建工等沪企将显著受益于此轮发改委项目密集批复》 2019-01-04 3 《建筑装饰-行业研究简报:落地率继续攀升，投资主体多元化程度将提高—PPP第12期季报分析》 2018-12-28 行业走势图 以史为鉴，窥探未来—从市值排名看行业发展历程 习惯了仰望星空，但也要脚踏实地。站在历史的肩膀上，数古方能通今。报告从1994年第一只建筑股上市开始，在归纳分析建筑行业公司每日市值排名的基础上，梳理25年来建筑行业各个子版块集中上市的时间，并分为四个篇章： 架桥修路，兴业致富；建筑上市先锋：地方路桥 在经济发展水平较落后的90年代，公路等交通基础设施建设是建设重点，因此发展迅速。1995-2000年是高速公路里程增速最快的年份，年平均增长率48.23%。交通基础设施的建设需求催生路桥公司发展。最先上市的公司中地方路桥公司占比最大。在2007年之前，路桥公司数量占上市的建筑公司数量都达50%以上。且最先上市的地方路桥公司主要分布在上海，黑龙江，四川，西藏等省份。西部大开发、青藏铁路是07年大牛市行业的主要热点。桥梁、厂房对钢结构的需求也是钢结构公司从02年开始陆续上市。 姗姗来迟，轰轰烈烈；行业顶梁柱：建筑央企 相比较路桥公司，建筑央企上市较晚。在国资委制定央企“两个阶段、四种模式”上市框架后，2007年开始，建筑央企接连上市。央企的接连上市使得央企收入占行业总收入的比重上升。自2009年，建筑央企的收入占上市的建筑行业公司总收入比重就达80%以上，堪称行业顶梁柱。上市时期的不同使这些公司在募集资金、发行市盈率上产生了很大的差异，中国建筑是行业IPO之最，凭借充裕的募集资金在之后快速增长。2014年下半年开始，降息降准、沪港通资金北上、国企改革、一带一路等重磅政策持续催化建筑股行情，大象翩翩起舞，成为上一轮牛市的明星。 厉兵秣马，蓄势后发；后起之秀：装饰、园林、设计 建筑央企专注于总包客观上为专业分工公司创造了成长条件。装饰、园林、设计公司上市较晚，且在这三者之中，装饰公司上市最早，广东省是装饰大省。金螳螂2006年上市，优质的公司质地使其5年时间近20倍涨幅，当年深受基金追捧。2016年是装饰公司上市的高峰期，当年共有5家装饰公司上市。相比较其他板块，园林板块公司从相关行业转型的较多。2017年是园林公司上市的高峰期，当年共有7家园林公司上市。设计公司大多由省市的交勘院改制而来，地域特色明显，江苏省设计公司最多。2017年是设计公司上市的高峰期，当年共有6家设计公司上市。 百花齐放，砥砺前行；板块更迭，上下求索 随着行业内板块种类的丰富，2015年建筑行业板块已基本齐聚。后续板块的进一步丰富完善使建筑行业百花齐放，各类细分行业如景观照明、专业机电工程等公司也陆续上市。2015年以来行业经历过PPP的快速推进以及规范、约束；一带一路战略不断推进；鼓励双创以及民营企业融资难问题；规范地方政府隐性债务问题。一路走来，建筑行业见过大波大浪，有过萎靡不振，有过触底反弹，但见的更多的是企业家穷则思变的智慧与雄心，建筑行业在栉风沐雨之后，将会继续砥砺前行。 投资建议 我们在新年伊始之际，对行业发展做出如下预测：1、未来上市的公司可能会是一些非常细分行业的龙头或者一些细分行业第二梯队的公司，IPO发行市值将会逐渐变小。2、当前行业逐步进入存量市场，基本面上很难再能找到业绩快速增长个股。此时更需要对原有龙头标的深度挖潜，发掘重估价值。3、目前整个行业PE-TTM估值水平10.4倍已接近历史最低值8.2倍，估值存在提升空间，需要密切关注各类“催化剂”。4、从市值前20的变迁来看，收入的规模对排名的影响在减弱，上市公司应更看重利润、现金流等效益指标。5、牛市不会简单重复，几轮牛市涨幅居前的个股都不相同。需要对行业发展、行业动态持续更新，抓住下一轮牛市领涨股的概率才会增加。 风险提示：固定资产投资增速不及预期，国企改革不及预期，政策变动风险 -26%-21%-16%-11%-6%-1%4%2018-022018-062018-10建筑装饰 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 架桥修路，兴业致富；建筑上市先锋：地方路桥 .................................................................. 3 2. 姗姗来迟，轰轰烈烈；行业顶梁柱：建筑央企 ...................................................................... 5 3. 厉兵秣马，蓄势后发；后起之秀：装饰、园林、设计 ......................................................... 8 4. 百花齐放，砥砺前行；板块更迭，上下求索 ........................................................................ 10 5. 投资建议 ....................................................................................................................................... 11 6. 风险提示 ....................................................................................................................................... 11 图表目录 图1：全国高速公路里程（万公里） ........................................................................................................ 3 图2：地方路桥历年上市公司数量（个） ............................................................................................... 3 图3：上市的地方路桥公司数量占比 ........................................................................................................ 4 图4：上市的建筑央企收入占上市的建筑行业公司总收入比重 ..................................................... 6 图5：建筑央企历年收入（亿元） ............................................................................................................. 6 图6：建筑央企历年年末市值（亿元） ................................................................................................... 7 图7：装饰板块上市公司数量（个） ........................................................................................................ 8 图8：装饰行业产值（万亿元）及上市装饰公司收入占产值比重................................................. 8 图9：上市的园林公司数量（个） ............................................................................................................. 8 图10：城市环境基础设施投资额（万亿元）及上市园林公司收入占比 ..................................... 8 图11：上市的设计公司数量（个） .......................................................................................................... 9 图12：全国工程勘察设计企业营收（万亿元）及上市设计公司收入占比 ................................ 9 图13：建筑行业不同板块上市公司个数占比 ..................................................................................... 10 图14：建筑行业不同板块上市公司收入占比 ..................................................................................... 10 表1：1999.5.17-2001.6.14期间建筑行业公司股价最大收益率 ..................................................... 5 表2：2005.6.6-2007.10.16期间建筑行业公司股价最大收益率 ..................................................... 5 表3：2014.6.20-2015.6.12期间建筑行业公司收益率（前10） .................................................... 7 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 建筑行业是一个极具分量与魅力的行业。城市就像一本打开的书，从中可以看出它的抱负，而建筑就是这本书最显眼的篇章。2018年我国GDP初步核算90万亿元，而建筑行业的景气度指标固定资产投资约64万亿元，建筑与工程就是投资的具体落地形式。2017年建筑行业总产值21.39万亿元，其与经济、社会的紧密联系可见一斑。 当然，建筑行业的发展与建筑业的上市公司息息相关。2017年上市的建筑公司营业收入占建筑行业总产值的比重为20.19%。当我们在孜孜不倦地探索建筑行业未来发展动向的时候，停下来回顾一下它所走过的路会意外的让人豁然开朗。 1. 架桥修路，兴业致富；建筑上市先锋：地方路桥 要致富，先修路。经济发展水平较低的90年代，也是公路等交通事业快速发展的重要历史时期。