2016年报点评：深度布局车联网及人工智能，未来业绩可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 四维图新（002405） 公司研究/简评报告 一、 事件概述 公司发布2016年年度报告，实现营业收入15.85亿元，较上年同期增长5.26%。实现归母净利润1.57亿元，同比增长20.29%，EPS为0.15元，摊薄EPS为0.12元。公司拟以12.83亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.37元（含税），不送红股。公司发布2017年一季报，实现归母净利润5013万，较上年同期增加51.39%。 公司同时公告设立四维车联投资并购基金，总金额为10亿元，公司出资不超过1亿元。 公告拟以人民币1.58亿对北京图为先科技有限公司进行投资，投资完成后四维图新将获得图为先100%的股权。 二、 分析与判断  全年业绩受前装影响，一季报预示业绩反弹 导航业务虽然受市场竞争导致的价格因素影响，营业收入较上年略有下降，但是导航业务的毛利率全年同比提升1.86%。公司主营业务结构进一步优化。其中，车联网、企服及行业应用业务稳步增长，营业收入分别比上年同期增长11.90%和10.43%；高级辅助驾驶及自动驾驶业务增速较快，营业收入比上年同期增长21.14%。 一季报业绩增速较快受并表影响较多，公司的内生增长依然比较平稳，我们认为，随着新业务的增长和并表因素，公司全年业绩高增长趋势有望延续。  融合交通大数据优势，发展动态交通信息服务 公司致力于打造国内最好的位置信息大数据+算法+计算能力平台，成为国际一流的高精度地图、车联网及自动驾驶综合解决方案提供商。公司基于丰富海量交通出行大数据及大数据生态系统，加快融合多源数据，并加大产品和技术创新研发，将语音/语义生物识别技术引入数据采集及应用当中，提升产品质量和覆盖率的同时，提升运营效率。公司还与高等院校合作研发基于机器学习的路况预测系统Pattern系统。我们认为，动态交通信息服务也是公司垂直化产业链上的关键一环，目前该业务的体量较小，但随着公司渐渐打通产业链并加强与智慧城市等领域的深度合作和拓展的过程也会获得相应的发展。  深耕车联网，优化核心竞争优势 公司自2009年开始布局车联网产业，2016年继续面向车相关领域进行产业链垂直深耕，落实产业链上下游以及软硬件一体化整合战略。多年行业经验使公司已经具备了车联网全产业链服务能力，面向未来自动驾驶应用场景公司将继续加大投入力度优化核心竞争优势。数据显示，2016年中国全年累计汽车销售将达到2802.8万辆，同比增长13.7%；汽车保有量为1.94亿辆，同比增长12%，而相对于庞大的新车销量及汽车保有量基础，我国汽车联网率偏低。我们认为，我国车联网市场正处于探索中，未来有有极大的可挖掘空间，并且伴随汽车触网的基础设施环境的日益改善，车联网市场将产生大量商业契机。  合作布局外延扩展，自动驾驶进程加速 公司收购杰发科技100%股权，并与京东金融确定战略合作伙伴关系，与延锋伟世通电子有限公司签署战略合作框架协议。此外，在国外公司还联合腾讯及新加坡GIC共同参股Here10%的股权，并与德国三大车厂、英特尔、Mobileye等建立战略合作关系。这些举措使公司的自动驾驶业务在短时间内得到飞速发展。我们认为，随着城市化进程的日益推进和城市人口的不断膨胀，中国的马路问题加剧，自动驾驶的全面应用已经迫在眉睫，公司加速自动驾驶的进程是紧跟时代的明智之举。  并购基金启动，与联发科深度合作 深度布局车联网及人工智能，未来业绩可期 ——四维图新（002405）2016年报点评 评 简评报告/计算机行业 强烈推荐 首次覆盖 合理估值： 22.1 -23.4元 交易数据（2017-04-28） 收盘价（元） 19.33 近12个月最高/最低 26.88/16.97 总股本（亿股） 1282.87 流通股本（亿股） 1011.68 流通股比例% 78.86% 总市值（亿元） 247.98 流通市值（亿元) 195.56 该股与沪深300走势比较 -10%0%10%20%30%40%50%60%16-0416-0716-1017-0117-04四维图新沪深300 [Table_Author] 分析师：郑平 执业证号： S0100516050001 电话： (8610) 85127506 邮箱： zhengping@mszq.com 研究助理：胡星 执业证号： S0100115070004 电话： (8610) 85127532 邮箱： huxing@mszq.com 相关研究 2017年05月02日 四维图新（002405） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 设立10亿并购基金的目的是为实现公司的发展战略，加速公司在自动驾驶、人工智能领域的布局，提升公司综合竞争力。此外，公司1.58亿获得图为先100%股权的同时，联发科也通过子公司持有图吧38.3%的股权，这一举动是联发科和四维图新战略合作的深度进展。我们认为，随着城市化进程的日益推进和城市人口的不断膨胀，自动驾驶的需求空间巨大，公司加速自动驾驶的举措是瞄准万亿市场的战略布局。 三、 盈利预测与投资建议 预计公司17-19年EPS分别为0.26、0.37和0.47元。基于未来车联网和自动驾驶的巨大空间，给予2017年85倍-90倍的PE区间测算，对应未来12个月22.1 -23.4元估值区间，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 [Table_Profit] 四、 风险提示 1）导航业务增长不达预期；2）车联网和人工智能发展不达预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,585 2,646 3,386 3,909 增长率（%） 5.3% 66.9% 28.0% 15.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 157 329 472 606 增长率（%） 20.3% 110.1% 43.6% 28.3% 每股收益EPS（元） 0.12 0.26 0.37 0.47 PE 151.6 72.1 50.2 39.2 PB 8.7 7.9 7.0 6.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 四维图新（002405） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 项目（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 一、营业总收入 1,585 2,646 3,386 3,909 货币资金 1,525 1,490 2,057 2,223 减：营业成本 367 589 755 886 应收票据 55 565 486 728 营业税金及附加 14 23 29 34 应收账款 411 463 398 596 销售费用 113 172 220 254 预付账款 29 59 53 79 管理费用 1,018 1,640 2,031 2,267 其他应收款 41 113 84 143 财务费用 (27) (39) (48) (57) 存货 58 116 107 155 资产减值损失 36 36 36 36 其他流动资产 19 19 19 19 加：投资收益 20 0 0 0 流动资产合计 2,137 2,825 3,204 3,943 二、营业利润 85 225 362 489 长期股权投资 41 41 41 41 加：营业外收支净额 78 89 89 89 固定资产 139 698 631 564 三、利润总额 164 314 450 578 在建工程 627 0 0 0 减：所得税费用 47 0 0 0 无形资产 222 433 422 410 四、净利润 116 314 450 578 其他非流动资产 30 30 30 30 归属于母公司的利润 157 329 472 606 非流动资产合计 1,746 1,521 1,438 1,360 五、基本每股收益（元） 0.12 0.26 0.37 0.47 资产总计 3,883 4,346 4,642 5,303 短期借款 22 0 0 0 主要财务指标 应付票据 0 1 2 3 项目（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 应付账款 115.06 242.40 215.80 322.13 EV/EBITDA 48.12 56.92 39.45 31.22 预收账款 57 161 119 205 成长能力: 其他应付款 161 119 205 0 营业收入同比 5.26% 66.89% 27.96% 15.47% 应交税费 57 0 0 0 营业利润同比 -37.5% 387.8% 60.7% 35.2% 其他流动负债 60 60 60 60 净利润同比 -20.3% 169.8% 43.6% 28.3% 流动负债合计 713 922 853 1,046 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 3.40 2.57 3.83 2.95 其他非流动负债 0 0 0 0 存货周转率 6.34 5.07 7.05 5.72 非流动负债合计 0 0 0 0 总资产周转率 0.41 0.61 0.73 0.74 负债合计 713 922 853 1,046 盈利能力与收益质量: 股本 1,067 1,067 1,067 1,067 毛利率 76.9% 77.8% 77.7% 77.3% 资本公积 726 726 726 726 净利率 7.3% 11.9% 13.3% 14.8% 留存收益 1,001 1,271 1,658 2,154 总资产净利率ROA 3.6% 6.5% 8.8% 10.0% 少数股东权益 378 363 341 313 净资产收益率ROE 5.6% 10.7% 13.7% 15.4% 所有者权益合计 3,172 3,426 3,791 4,259 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 3,883 4,346 4,642