请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 6 油气钻采服务 证券研究报告 | 公司研究 惠 博 普(002554.SZ) 【联讯石化公司点评】惠博普：2017年归母净利润目标3.5亿元，公司业绩高速增长可期 2017年05月03日 投资要点 买入(首次评级) 当前价： 6.11元 石油化工&机械研究组 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：韦家煜 电话：010-64408587 邮箱：weijiayu@lxsec.com 研究助理：陈鼎如 电话：010-64814011 邮箱：chendingru@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 1050 1930 2456 3187 （+/-） -22.7% 83.8% 27.3% 29.8% 净利润 133 351 496 648 （+/-） -22.5% 163.5% 41.6% 30.5% EPS(元) 0.12 0.32 0.46 0.60 P/E 49.93 18.95 13.38 10.25 资料来源：联讯证券研究院  事件：公司公布2016年年报及2017年一季报 惠博普近日发布2016年年报及2017年一季报称，公司2016年实现营业收入10.50亿元，同比下降22.74%；实现归母净利润1.31亿元，同比下降18.87%。2017年一季度实现营业收入4.59亿元，同比增长119.64%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长84.49%。公司预计2017年上半年实现归母净利润0.89-1.19亿元，同比增长20%-60%。  走出业绩低谷，2017年归母净利润目标3.5亿元 公司2016年营业收入及净利润双降的原因主要有：（1）公司2016年部分计划内EPC收入未能完全达到确认收入的标准，延至2017年予以确认；（2）2016年国际油价持续低迷，公司跟踪的部分海外大项目进展缓慢，新签订单未能有效补充收入缺口；（3）由于低油价持续时间较长，公司主动降低了在大港油田孔南区块的原油产量，使其收入亦出现较大下滑。 2017年公司的经营目标为实现营业收入20亿元，实现归属于母公司所有者的净利润3.5亿元。公司2016年新签合同额6.79亿元，较2015年下降55.64%；年末在手合同金额10.44亿元，较2015年下降6.78%。我们认为，随着实体经济的逐步复苏，全球石油行业资本性支出回升，公司新增订单量有望随之回升，加上部分延至2017年确认的销售收入及市政环保业务的拓展，公司业绩将实现大幅上涨。  海外EPC业务进展顺利，保障收入规模 随着海外EPC项目的开展，公司迅速积累海外EPC工程服务经验，已成功从传统的设备销售商转型成EPC工程总包服务商。公司EP/EPC项目2017年确认收入可观，预计巴基斯坦和哈萨克斯坦的两个大单共可确认9亿元人民币。巴基斯坦Nashpa油田天然气处理项目截至2016年底已确认销售收入3.81亿元，剩余约人民币6.4亿元的销售收入预计于2017年确认；公司于2017年1月25日与哈萨克斯坦GPC公司签订的3889.5万美元天然气处理厂EP项目合同，预计于2017年确认收入。  拓展第二主业，环保业务有望成为公司业绩新增长点 2016年，公司在石油石化和市政环保领域均实现突破，新签合同订单近8000万元，较2015年环保业务的销售业绩实现较大增长。公司未来三年将依托石油石化环保的技术和经验，进入水域综合治理、固废处理等市政环保细分市场，积极参PPP等政策引导的环保类项目，打造第二主业。公司目前在跟河南、四川多个环保EPC项目，订单情况良好。预计2017年全年，环保业务可实现1亿元左右的销售收入。 -24%-13%-2%9%20%16-0 516-0 816-1 017-0 117-0 4沪深300 惠 博 普 惠 博 普(002554.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 6  收购安东DMCC伊拉克业务40%股权，民营油服强强联手 2016年，公司收购了安东集团下属DMCC伊拉克业务公司40%股权，惠博普和安东集团形成一体化服务联合体，具备包括钻井、修完井、地面工程建设、采油运维服务、石化环保装备及服务在内的油气开发整体解决方案的服务能力。为后续签订油气田开发建设一体化服务项目奠定基础。 DMCC伊拉克业务部承诺2016-2018年净利润分别不低于2.6亿元、3.38亿元和4.16亿元。2016年实现净利润2.69亿元，兑现业绩承诺，预计2017年和2018年，DMCC伊拉克业务部将为公司分别贡献不低于1.35亿元和1.66亿元的投资收益。  盈利预测与投资建议 我们预计2017-2019年，公司营业收入分别为19.30亿元、24.56亿元、31.87亿元，归母净利润分别为3.45亿元、4.89亿元、6.38亿元，EPS分别为0.32元、0.46元、0.60元，最新收盘价对应PE分别为19倍、13倍、10倍，给予“买入”评级。  风险提示 油价大幅下跌风险，新增项目订单量不及预期风险，环保业务拓展进程不及预期风险。 惠 博 普(002554.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 6 图表1： PE-Band（TTM） 资料来源：Wind、联讯证券 图表2： PB-Band（TTM） 资料来源：Wind、联讯证券 惠 博 普(002554.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 6 附录：公司财务预测表（百万元） 利润表 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1050 1930 2456 3187 净利润 133 351 496 648 营业成本 740 1300 1617 2071 折旧摊销 90 10 14 10 营业税金及附加 6 10 13 17 财务费用 -4 5 -7 -5 销售费用 46 85 108 140 经营性应收项目变动净额 -75 -295 -211 -485 管理费用 160 293 373 484 经营活动净现金流 -22 11 55 8 财务费用 -4 5 -7 -5 投资活动净现金流 -474 -68 -68 -68 资产减值损失 25 23 23 23 筹资活动净现金流 732 -586 -78 4 营业利润 147 349 495 646 现金净增加额 251 -643 -91 -56 营业外收入 8 2 2 2 主要财务比率 2016A 2017E 2018E 2019E 营业外支出 10 0 0 0 成长能力 利润总额 144 351 496 648 营业收入增长率 -23% 84% 27% 30% 所得税 11 0 0 0 营业利润增长率 -29% 138% 42% 31% 净利润 133 351 496 648 归属母公司净利润增长率 -19% 163% 42% 31% 少数股东损益 2 5 8 10 获利能力 归属母公司净利润 131 345 489 638 毛利率 29.51% 32.64% 34.14% 35.03% EPS（元） 0.12 0.32 0.46 0.60 净利率 12.67% 18.16% 20.21% 20.34% 资产负债表 2016A 2017E 2018E 2019E 总资产净利率 3.90% 8.60% 10.49% 11.30% 货币资金 885 241 151 95 ROE 6.09% 14.02% 16.85% 18.37% 应收账款 1103 1625 1842 2654 偿债能力 存货 230 211 338 365 资产负债率 52% 45% 41% 41% 流动资产合计 2347 2207 2459 3243 流动比率 133% 148% 165% 169% 固定资产 879 923 964 1001 营运能力 无形资产 342 342 342 342 总资产周转率 0.23 0.42 0.49 0.53 资产总计 4514 4546 4998 6009 应收账款周转率 1.28 1.43 1.74 1.47 应付账款 989 1217 1222 1549 每股指标(元) 短期借款 510 0 0 100 每股收益 0.12 0.32 0.46 0.60 流动负债合计 1500 1217 1222 1650 每股经营现金 -0.02 0.01 0.05 0.01 长期借款 496 496 496 496 每股净资产 2.01 2.30 2.71 3.24 负债合计 2332 2049 2055 2482 估值比率 所有者权益 2181 2497 2943 3526 P/E 49.93 18.95 13.38 10.25 负债和所有者权益合计 4514 4546 4998 6009 P/B 3.04 2.66 2.26 1.88 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 惠 博 普(002554.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 6 分析师简介 王凤华：中国人民大学硕士研究生，现任联讯证券研究院执行院长。从业20年，在卖方研究行业领域先后任民生证券研究所所长助理、宏源证券中小市值首席分析师、申万宏源研究所中小盘研究部负责人，2012-2014年连续三年获得新财富最佳中小市值分析师，实地调研数百家上市公司，擅长挖掘中长线成长股。 研究院销售团队 北京 周之音 010-64408926 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 北京 林接钦 010-64408662 18612979796 linjieqin@lxsec.com 上海 赵玉洁 021-51782233 18818101870 zhaoyujie@lxsec.com 上海 杨志勇 021-51782335 13816013064 yangzhiyong@lxsec.com 深圳 刘啸天 15889583386 liuxiaotian@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：