敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年10月10日 深圳燃气（601139.SH） 公用事业 下游需求不减，业绩增速放缓 ——深圳燃气（601139.SH）2018年三季度业绩快报点评 公司简报 ◆事件：公司发布2018年三季度业绩快报，2018年前三季度公司营业总收入94.1亿元，同比增长21.2%；归母净利润8.4亿元，同比增长6.3%；EPS 0.29元。 ◆天然气销售量高速增长，平均销售单价有所降低：2018Q1~Q3公司天然气销售量21.2亿立方米，同比增长27.6%；其中2018Q3公司天然气销售量同比增长24.1%。我们认为2018Q3天然气销售量的高速增长主要是由于电厂用气量提升所致。公司2018Q3电厂用气增长贡献率40.3%，较2018H1提升8.7个百分点。2018Q1~Q3公司天然气平均不含税销售单价2.86元/立方米，同比小幅下滑0.7%，其中2018Q3天然气平均不含税销售单价2.72元/立方米，同比小幅下滑0.8%，我们认为主要是下游用气结构的变化所致。由于电厂用气的销售价格远低于非电厂用气，故电厂用气占比的提升将拉低综合销售单价。 ◆采购价格上涨致业绩承压：公司2018Q1~Q3归母净利润同比增长6.3%，增速较2018H1收窄5.3个百分点，其中2018Q3公司归母净利润同比减少0.16亿元（对应增速-7.4%）。我们推测公司三季度业绩承压的主要原因为天然气采购价格的上涨（例如，管道气门站价存在20%的上浮区间）。 ◆期待LNG储备调峰项目投产：我国天然气储气调峰环节存在短板。近年来，国家层面多次发布储气调峰设施建设相关政策，加强储气调峰环节力度。公司LNG储备调峰项目（周转能力80万吨/年）的投产将增强公司天然气供应能力，缓解深圳天然气季节性供应缺口问题；项目盈利弹性可观，期待投产贡献业绩增量。 ◆盈利预测与投资评级：根据公司业绩和项目进展情况，小幅下修盈利预测，预计公司2018~2020年EPS分别为0.33、0.40、0.45元（调整前分别为0.35、0.40、0.45元），对应PE分别为20、17、15倍。维持公司的目标价7.35元，对应2019年18倍PE，维持“买入”评级。 ◆风险提示：天然气下游需求增速低于预期，天然气采购成本超预期上涨，配气费进一步下行的风险，石油气价格波动的风险，LNG储备调峰项目投产进度慢于预期等。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 8,509 11,059 12,845 15,963 17,828 营业收入增长率 6.80% 29.97% 16.15% 24.27% 11.69% 净利润（百万元） 772 887 958 1,157 1,289 净利润增长率 17.03% 14.88% 8.08% 20.75% 11.39% EPS（元） 0.27 0.31 0.33 0.40 0.45 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.01% 10.54% 10.60% 11.68% 11.89% P/E 25 22 20 17 15 P/B 2.5 2.3 2.1 1.9 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年10月09日 买入（维持） 当前价/目标价：6.69/7.35元 目标期限：6个月 分析师 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 021-22169047 wangwei2016@ebscn.com 联系人 于鸿光 021-22169163 yuhongguang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 28.78 总市值(亿元)：192.56 一年最低/最高(元)：5.19/9.04 近3月换手率：25.10% 股价表现(一年) -30%-18%-5%8%20%09-1711-1712-1702-1804-1805-1807-1808-18深圳燃气沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 7.95 26.09 17.50 绝对 8.28 21.16 2.21 资料来源：Wind 相关研报 城燃业务扩张，静待靴子落地——深圳燃气（601139.SH）投资价值分析报告 ····································· 2018-08-29 下游需求旺盛，储气调峰站投产在即——深圳燃气（601139.SH）2018年半年报点评 ····································· 2018-08-22 业绩符合预期，多因素驱动2018燃气业务增长——深圳燃气（601139.SH）2017年报及2018一季报点评 ····································· 2018-05-01 2018-10-10 深圳燃气 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%30%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 8,509 11,059 12,845 15,963 17,828 营业成本 6,343 8,767 10,166 12,601 14,087 折旧和摊销 416 479 506 589 656 营业税费 55 57 66 83 92 销售费用 961 938 1,090 1,354 1,513 管理费用 145 165 192 255 285 财务费用 138 105 235 293 304 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 133 118 120 120 120 营业利润 998 1,151 1,233 1,493 1,665 利润总额 1,018 1,169 1,251 1,511 1,683 少数股东损益 17 27 20 24 26 归属母公司净利润 772 887 958 1,157 1,289 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 17,243 18,781 19,716 22,564 23,310 流动资产 4,346 4,619 5,688 7,524 8,625 货币资金 3,154 2,712 3,150 3,914 4,372 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 392 388 451 560 626 应收票据 22 34 39 49 54 其他应收款 170 151 193 240 268 存货 369 458 531 659 736 可供出售投资 236 236 236 236 236 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 295 315 316 316 317 固定资产 7,569 7,864 9,379 10,975 11,543 无形资产 622 773 735 698 663 总负债 9,183 9,990 10,279 12,239 12,024 无息负债 6,267 4,441 4,940 5,814 6,344 有息负债 2,916 5,549 5,339 6,425 5,680 股东权益 8,060 8,791 9,437 10,325 11,286 股本 2,212 2,214 2,878 2,878 2,878 公积金 3,053 3,156 2,588 2,704 2,833 未分配利润 2,581 3,170 3,701 4,449 5,255 少数股东权益 347 375 395 419 445 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 1,541 1,394 1,475 1,764 2,053 净利润 772 887 958 1,157 1,289 折旧摊销 416 479 506 589 656 净营运资金增加 -842 3,150 558 943 560 其他 1,195 -3,122 -548 -926 -452 投资活动产生现金流 -958 -2,173 -248 -1,481 -181 净资本支出 -1,599 -1,394 -400 -1,600 -300 长期投资变化 295 315 -1 -1 -1 其他资产变化 346 -1,095 153 120 120 融资活动现金流 18 214 -789 481 -1,415 股本变化 34 2 664 0 0 债务净变化 343 2,633 -210 1,086 -746 无息负债变化 1,023 -1,826 499 874 530 净现金流 613 -570 438 764 457 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%5%10%15%20%25%0 500 1000 1500 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%0 5000 10000 15000 20000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 国投瑞银 2018-10-10 深圳燃气 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 6.80% 29.97% 16.15% 24.27% 11.69% 净利润增长率 17.03% 14.88% 8.08% 20.75% 11.39% EBITDA增长率 23.18% 12.74% 15.87% 21.58% 11.11% EBIT增长率 23.89% 11.77% 20.27% 23.49% 11.01% 估值指标 PE 25 22 20 17 15 PB 2 2 2 2 2 EV/EBITDA 12 13 13 12 10 EV/EBIT 17 18 18 16 14 EV/NOPLAT 22 23 24 20 17 EV/Sales 2 2 2 2 1 EV/IC 2 1 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 25.45% 20.73% 20.85% 21.06% 20.98% EBITDA率 16.68% 14.47% 14.43% 14.12% 14.05% EBIT率 11.79% 10.14% 10.50% 10.43% 10.37% 税前净利润率 11.97% 10.57% 9.74% 9.47% 9.44% 税后净利润率（归属母公司） 9.07% 8.02% 7.46% 7.25% 7.23% ROA 4.57% 4.87% 4.96% 5.23% 5.64% ROE（归属母公司）（摊薄） 10.01% 10.54% 10.60% 11.68% 11.89% 经营性ROIC 8.28% 6.35% 7.41% 8.03% 8.80% 偿债能力 流动比率 0.59 0.56 0.57 0.63 0.73 速动比率 0.54 0.51 0.51 0.57 0.67 归属母公司权益/有息债务 2.65 1.52 1.69 1.54 1.91 有形资产/有息债务 5.50 3.12 3.42 3.29 3.86 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.27 0.31 0.33 0.40 0.45 每股红利 0.08 0.12 0.10 0.12 0.14 每股经营现金流 0.54 0.48 0.51 0.61 0.71 每股自由现金流(FCFF) 0.15 -1.10 0.20 -0.23 0.43 每股净资产 2.68 2.92 3.14