数据港（603881） 证券研究报告·公司研究·计算机应用 1 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 下游需求不减、项目交付顺利，EBITDA大幅增长，前三季度业绩稳步向上 买入（维持） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 727 959 1,340 1,553 同比（%） -20.1% 31.9% 39.7% 15.9% 归母净利润（百万元） 110.34 194.18 262.42 294.95 同比（%） -22.76% 75.98% 35.14% 12.40% 每股收益（元/股） 0.47 0.83 1.12 1.26 P/E（倍） 148.39 84.32 62.39 55.51 投资要点  事件：10月29日，数据港公布2020年第三季度业绩报告，前三季度实现营业收入6.52亿元，同比增长17.05%，实现归母净利润1.10亿元，同比增长18.07%。  “2年三倍目标”提前实现，带动业绩稳步向上：2020年年中，数据港较2019年末新增IT负载量80.8MW，IT 负载合计约 221.8MW，“2年3倍”提前实现。当前IT负载量按照5KW标准机柜进行折算，2020年数据港在运营的机柜数达到4.44万个。从资产交付情况来看，项目交付顺利，截止2020年前三季度固定资产为32.12亿元，较2019年前三季度增加178.95%，占总资产的比例为49.31%，较2019年年末提升8.94pp。  EBITDA较归母净利润更能体现业绩增长：考虑到IDC作为重资产行业，为更好的反映数据港的业绩变化，对数据港的EBITDA进行分析，据三季报披露，2020年前三季度 EBITDA实现3.94亿元，较去年同比增长41.62%，从单季度变化来看，Q3单季度EBITDA实现1.71亿元，较2019年Q3（0.83亿元）106%。比归母净利与EBITDA增速，剔除掉折旧的影响后，EBITDA增速明显快于归母净利润，更能体现公司实际业务增长。  现金流持续改善，经营情况稳步向好：2020年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.39亿元，2019年同比增长11.51%。从单季度变化来看，Q3实现经营活动产生的现金流量净额为1.63亿元，较2019年Q3同比提升5.62%。从费用变化来看，经营情况逐步恢复并且稳步向好，受到疫情影响前三季度发生销售费用145.35万元，较去年同比下滑-63.75%，其中Q3单季度销售费用下滑21.74%，较Q2环比提升100%，表明疫情影响逐步消除，经营活动逐步恢复。  盈利预测与投资评级：预计2020-2022年的营业收入分别为9.59、13.40、15.53亿元，归母净利润分别为 1.94、2.62、2.95亿元，EPS 分别为 0.83、1.12、1.26元，对应的PE估值分别为84/62/56X，持续看好数据港未来业绩增长，维持“买入”评级。  风险提示：云厂商资本开支不及预期，行业政策红利不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 69.69 一年最低/最高价 30.51/114.86 市净率(倍) 5.71 流通A股市值(百万元) 14675.77 基础数据 每股净资产(元) 12.20 资产负债率(%) 55.94 总股本(百万股) 234.95 流通A股(百万股) 210.59 [Table_Report] 相关研究 1、《数据港（603881）：“2年3倍”目标提前实现，经营指标显著改善，看好持续快速扩张》2020-08-26 2、《数据港（603881）：中标联通大数据创新园区项目一期，强化区位布局，丰富客户结构》2020-07-24 3、《数据港（603881）：加码数据中心建设支出，扎实全国重点区域布局》2020-05-26 [Table_Author] 2020年10月30日 证券分析师 侯宾 执业证号：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn 研究助理 姚久花 yaojh@dwzq.com.cn -46%0%46%91%137%183%228%274%2019-102020-022020-06数据港沪深300 2 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 1. “两年三倍”目标提前实现，带动业绩实现稳步增长 10月29日，数据港公布2020年第三季度业绩报告，前三季度实现营业收入6.52亿元，同比增长17.05%，实现归母净利润1.10亿元，同比增长18.07%，前三季度业绩实现稳步增长。 图1：数据港营业总收入及同比增速 图2：数据港归母净利润及同比增速 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 从单季度变化情况来看，Q3实现营业收入2.58亿元，同比增长52.91%，较Q2（2.19亿元）环比增长17.8%，实现归母净利润0.50亿元，同比增长104.76%，较Q2（0.31亿元）环比增长61.3%。 图3：数据港营业总收入及同比增速 图4：数据港归母净利润及同比增速 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 2020年年中，数据港较2019年末新增IT负载量80.8MW，IT 负载合计约 221.8MW，“2年3倍”提前实现。 截止2020年年中，IT负载量按照5KW标准机柜进行折算，2020年数据港在运营的机柜数达到4.44万个，较2019年年末增长1.62万个。 3 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 我们认为，“两年三倍”目标提前实现，同时下游需求旺盛，客户上架诉求强，带动整体业绩稳步向上。 图5：数据港IT实际负载量（MW） 图6：数据港机柜数（万个，按照5KW标准机柜折算） 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 从资产角度情况来看，资产交付情况顺利，截止2020年前三季度固定资产为32.12亿元，较2019年前三季度（1151.62百万元）增加178.95%，占总资产的比例为49.31%，较2019年年末提升8.94pp。 表1：数据港固定资产情况一览 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年Q3 固定资产（百万元） 484.91 701.31 799.58 1340.97 1509.78 3212.41 固定资产变动比例(%) 44.63% 14.01% 67.71% 12.59% 178.95% 占总资产的比例（%） 51.71% 59.47% 47.33% 50.44% 40.37% 49.31% 数据来源：wind，东吴证券研究所 注：变动比例,2020年前三季度较2019前三季度年变化情况，均为同比变动 从单季度变化情况来看，随着相关客户项目的顺利交付，Q3固定资产增加11.25亿元，较去年Q3同比增加892.25%，较Q2（3.03亿元）环比增加271.29%。 表2：数据港固定资产单季度变化情况（亿元，%） 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 固定资产变化 2.46 -0.22 -0.13 3.3 -0.36 -0.11 -1.42 3.58 2.74 3.03 11.25 环比增速（%） - -108.94 -40.91 -2638.46 -110.91 -69.44 1190.91 -352.11 -23.46 10.58 271.29 同比增速（%） -- -114.63 50.00 -992.31 8.48 861.11 2854.55 892.25 数据来源：wind，东吴证券研究所 注：固定资产的变动是该季度固定资产增加或者减少的情况。 因此从折旧的角度来讲，由于项目交付，折旧占收比对于整体营收的影响逐步加大：68.168.11417380.8050100150200250201820192020年中IT存量负载量新增负载量1.362.824.4400.511.522.533.544.55201820192020年中机柜数（万个） 4 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 2020年半年发生折旧与摊销1.09亿元，占营业收入的比例为27.58%，较2019年年末增加4.11pp。 图7：数据港折旧及折旧占收比情况 数据来源：wind，东吴证券研究所 考虑到IDC作为重资产行业，为更好的反映数据港的业绩变化，我们对数据港的EBITDA进行分析： 据三季报披露，2020年前三季度 EBITDA实现3.94亿元，较去年（278.28百万元）同比增长41.62%，从单季度变化来看，Q3单季度EBITDA实现1.71亿元，较2019年Q3（0.83亿元）同比增长106%。 图8：数据港EBITDA 图9：数据港单季度EBITDA 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 我们对比归母净利与EBITDA增速，剔除掉折旧的影响后，EBITDA增速明显快于归母净利润。 图10：数据港前三季度归母净利润与EBITDA增速对比 图11：数据港单季度归母净利润与EBITDA增速对比 15.64%27.58%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%020406080100120140160180201520162017201820192020H1折旧与摊销(百万元，左轴）折旧与摊销占收入的比例（%，右轴）2.783.9400.511.522.533.544.52019Q1-Q32020Q1-Q3EBITDA（亿元）0.831.7100.20.40.60.811.21.41.61.82019Q32020Q3EBITDA（亿元） 5 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 毛利率企稳向好：2020年前三季度毛利率为39.79%，较2019年年末（36.46%）提升3.33pp，其中Q3毛利率为42.12%，较Q2（34.68%）7.44pp。 图12：数据港销售毛利率和销售净利率 图13：数据港单季度销售净利率和销售毛利率 数据来源：wind，东吴证券研究所 注：2020年数据为前三季度 数据来源：wind，东吴证券研究所 经营活动现金流持续改善：2020年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.39亿元，较2019年前三季度同比增长11.51%。从单季度变化来看，Q3实现经营活动产生的现金流量净额为1.63亿元，较2019年Q3同比提升5.62%。 表3：数据港单季度现金流情况一览（百万元） 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 经营活动产生的现金流量净额 45.25 15.49 154.02 -24.41 20.59 56.21 162.67 投资活动产生的现金流量净额 -197.25 -371.96 -521.92 -98.28 -271.12 -392.59 -482.01 筹资活动产生的现金流量净额 182.25 358.9 132.3 145.85 317.82 269.84