2018年纺织服装行业业绩快报总结：18Q4收入增速放缓，基本面好转有待观察

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年3月8日 纺织和服装 18Q4收入增速放缓，基本面好转有待观察 ——2018年纺织服装行业业绩快报总结 行业简报 分析师 李婕 (执业证书编号：S0930511010001 ) 021-52523339 lijie_yjs@ebscn.com 汲肖飞(执业证书编号：S0930517100004) 021-52523675 jixiaofei@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -40%-28%-15%-3%10%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19纺织和服装沪深300 资料来源：Wind 相关研报 春节因素影响服装行业增长，化妆品竞争激烈——光大证券服装&化妆品2019年1月淘宝数据跟踪与解读 ·································· 2019-02-14 18年12月进口环比提速，19年1月线上仍景气，春节数据靓丽——光大证券化妆品行业半月报 ·································· 2019-02-12 服装行业增速高、品牌弱势，化妆品保持高景气——光大证券服装&化妆品2018年12月淘宝数据跟踪与解读 ·································· 2019-01-09 远近高低各不同，以美为鉴探究经济起落中服装行业内部变化——光大证券纺织服装行业2019年度投资策略 ·································· 2019-01-08 美妆、个护景气分化，精选优质个股标的——光大证券化妆品行业2019年度投资策略 ·································· 2019-01-08 服装品牌线上增速放缓，化妆品保持较快成长——光大证券服装&化妆品2018年11月淘宝数据跟踪与解读 ·································· 2018-12-11 ◆业绩快报显示2018年纺织服装行业收入同增14%、净利同增19% 深交所中小板和创业板上市公司业绩快报披露已经结束，纺织服装行业共有39家公司披露业绩情况，其中纺织业19家，服装业20家。从已有数据来看，2018年纺织服装行业39家公司合计实现收入1110.45亿元、同增14.33%，归母净利77.90亿元、同增19.08%，上市公司收入、归母净利增速中位数分别为13.57%、15.14%。 分年度来看，上述公司2015-18年收入增速分别为5.68%、9.52%、20.88%、14.33%，利润增速分别为0.09%、8.71%、8.45%、19.08%。2017年我国纺织品出口结束两年的调整、恢复增长，同时下游品牌服饰复苏、叠加冷冬效应，服装公司收入增速也有所提升，利润受部分服装公司计提减值准备影响增速较缓；2018年纺织品出口受贸易摩擦影响需求端承压，且消费疲软影响终端需求，纺织服装行业收入增速放缓，服装公司净利表现改善带动行业总体利润增速回升。 2018年分季度来看，前三季度上述39家公司收入同增16.17%、利润同增17.68%，收入、净利增速中位数分别为15.08%、20.84%，2018Q4行业收入增速有所放缓，主要受贸易摩擦加剧、消费环境疲软等外部环境影响，其中纺织公司放缓幅度更大，利润增速提升主要由于18Q4龙头森马服饰、比音勒芬等业绩增速较高，从净利增速中位数下降来看2018Q4多数公司净利增速较前三季度有所放缓。 ◆纺织行业公司利润下滑，18Q4业绩压力较大 纺织行业中小创公司2018年实现收入495.39亿元、同增8.33%，归母净利31.76亿元、同降11.16%，收入、净利增速中位数分别为5.07%、1.22%。上游纺织公司2018年收入保持增长，近年来棉纺公司增长较为稳健，皮革、辅料、产业用纺织品等公司业绩波动较大。2018年行业净利压力较大，除棉纺公司外多数净利同比下滑，且浔兴股份收购跨境电商公司价之链亏损、计提大额收购减值准备，导致2018年纺织企业净利同比下降。 2018年分季度来看，前三季度纺织公司收入同增12.65%、净利同增1.77%，收入、净利增速中位数分别为7.97%、8.20%，除柏堡龙、乔治白等公司外，多数纺织公司2018Q4收入、利润增速较前三季度下降，主要由于中美贸易摩擦，东南亚、南亚国家纺织产业崛起，中国纺织品出口及下游需求压力较大，2018年10月后中国纺织品出口增速放缓明显，12月单月纺织品、服装出口同比出现下滑。 ◆多数服装公司业绩保持增长，18Q4收入增速放缓 服装行业中小创公司2018年收入为615.06亿元、同增19.67%，归母净利46.14亿元、同增55.52%，收入、净利增速中位数分别为19.02%、26.23%。2018年多数服装公司收入、利润实现同比增长，大众领域的森马服饰、箱包领域的开润股份以及高端服饰中的比音勒芬、维格娜丝增速相对较高，男装、鞋类、内衣等领域多数公司业绩增速相对较低。 2019-03-08 纺织和服装 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 分季度来看，2018年前三季度服装公司收入同增19.50%、净利同增34.99%，收入、净利增速中位数分别为21.39%、29.43%。除森马服饰、汇洁股份等公司外，多数服装公司2018Q4收入增速较前三季度下降，显示服装消费疲软影响较大。利润方面，森马服饰净利显著增长且星期六、美邦服饰等公司扭亏带动整体利润增速回升。 ◆行业基本面尚未显著好转，增值税率下降利好行业 2018年下半年后纺织服装行业受出口内需双重压力，从业绩快报来看多数上市公司业绩增速有所放缓。2019Q1在同比高基数影响下行业业绩增速预计仍相对较低，2019年春节国内百家大型零售企业零售额同比降1.3%，服装零售额同比降幅更大。目前中美贸易谈判有好转迹象，若贸易摩擦结束中国纺织品出口增速有望修复，国内服装零售变化走势则有待观察。 国家推动降税、品牌服饰有望受益更为明显。2019年3月政府工作报告宣布将制造业等行业增值税税率由16%降至13%，纺织服装行业中下游品牌服饰受益幅度更大，分析进项税和销项税两端，由于服装产品非标、时尚潮流属性强、更新速度快，消费者对服装价格反应相对不敏感，终端价格预估跟随降税幅度下调的概率较小、从而可确认更多收入，而前端采购伴随降税可享受税负减轻，总体来看公司受益幅度相对较大；上游纺织制造类公司由于多采用成本加成模式定价，且行业充分竞争、分散度高、对下游议价能力相对较弱，因此预计受益幅度相对下游品牌服饰小。 ◆投资建议 行业基本面方面，19Q1仍面临高基数的影响，进入Q2该一次性效应消除、行业基本面同比增速上有望改善，未来短期的变化也需结合终端零售环境的变化而预判。 从中长期而言，基于我们对美国近十二年各服装品类在不同经济周期中的表现，仍建议关注高景气和性价比两个主旋律。标的方面，建议关注处于高景气细分赛道、长期具备持续增长动力，且在业内具有领先优势、业绩内生增速较高的龙头，推荐森马服饰（童装龙头）、比音勒芬（中高端运动休闲服饰代表），同时在性价比消费趋势下，建议关注海澜之家、森马服饰、南极电商、开润股份、太平鸟。 另外，纺织行业随着中美贸易谈判接近定局，外围订单和贸易环境有望好转，棉价长期供需缺口效应显现，上游基本面望出现边际改善，建议关注华孚时尚等标的。 在市场情绪好转、增量资金持续入市背景下，主题投资亦值得关注。近期政策放松后以游资为代表的增量资金入市，高风险、小市值公司股价涨幅较大，建议关注有政策催化预期的主题性投资机会，主要包括婴童主题（未来可能新出政策推动生育率提升，关注起步股份、安奈儿、金发拉比）、冬奥会主题（2022年北京&张家口举办冬奥会，关注探路者、三夫户外、牧高笛）、军工主题（地缘政治局势紧张，关注际华集团）等。 ◆风险提示：服装消费增速下滑、贸易摩擦加剧、汇率大幅波动等。 2019-03-08 纺织和服装 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS(元) PE(X) 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 002832 比音勒芬 38.00 1.69 1.60 2.09 22 24 18 买入 002563 森马服饰 11.11 0.42 0.63 0.69 26 18 16 买入 600398 海澜之家 10.33 0.74 0.78 0.83 14 13 12 买入 002127 南极电商 10.95 1.28 0.36 0.49 9 30 22 买入 300577 开润股份 33.53 1.10 0.83 1.27 30 40 26 买入 603877 太平鸟 19.25 0.95 1.35 1.71 20 14 11 买入 002042 华孚时尚 6.52 0.45 0.52 0.61 14 13 11 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年3月5日 表:2：近年来纺织行业中小创公司业绩增速 行业类别 代码 公司 2018年（单位：亿元） 2018年前三季度 2017年 2016年 营收 净利 营收增速 净利增速 收入增速 净利增速 收入增速 净利增速 收入增速 净利增速 棉纺织 002083 孚日股份 51.71 4.49 7.24% 9.45% 9.26% 1.35% 10.21% 8.47% 4.04% 21.68% 棉纺织 002042 华孚时尚 143.06 7.80 13.57% 15.14% 21.01% 20.98% 42.54% 41.37% 29.88% 42.64% 棉纺织 002394 联发股份 42.07 3.81 5.07% 5.68% 8.54% 14.34% 7.09% -8.56% 7.52% 33.80% 棉纺织 002087 新野纺织 61.28 3.85 17.96% 31.68% 24.06% 33.70% 27.16% 40.84% 34.09% 76.97% 皮革 002674 兴业科技 18.07 1.16 -14.48% 156.42% -8.27% 59.53% -17.66% -28.49% 8.81% 374.58% 毛纺 002193 如意集团 13.28 0.99 11.29% 40.24% 21.14% 83.34% 11.39% 48.29% -7.80% 76.01% 辅料 002003 伟星股份 27.18 3.09 3.56% -15.13% 7.31% 8.20% 20.72% 23.38% 16.02% 19.34% 辅料 002098 浔兴股份 22.75 -3.96 22.29% -433.05% 56.94% -44.92% 58.22% 0.42% 12.87% 64.65% 服装制造 002776 柏堡龙 10.50 1.97 24.79% 52.09% 7.97% 14.02% 28.53% 9.24% 7.92% -2.44% 服装制造 002687 乔治白 10.05 1.12 27.70% 48.45% 18.86% 26.73% 12.00% 19.62% 4.60% 2.75% 服装制造 300526 中潜股份 4.01 0.23 4.24% -47.74% 6.32% -38.01% 3.72% 21.77% 0.01% -15.56% 产业用纺织 002144 宏达高科 6.41 0.92 1.00% -4.65% -11.48% 6.73% 11.42% -4.23% 8.17% -19.22% 产业用纺织 002516 旷达科技 17.69 2.31 -23.65% -39.90% -