2018年前三季度业绩预告点评：公司前三季度业绩预告超预期，未来将持续发力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年9月18日 三环集团（300408.SZ） 电子行业 公司前三季度业绩预告超预期，未来将持续发力 ——三环集团（300408.SZ）2018年前三季度业绩预告点评 公司简报 买入（维持） 当前价/目标价：20.14/31.74元 目标期限：6个月 分析师 杨明辉 (执业证书编号：S0930518010002) 0755-23945524 yangmh@ebscn.com 黄浩阳 (执业证书编号：S0930518030001) 021-22167203 huanghaoyang@ebscn.com 联系人 耿正 22169078 gengzheng@ebscn.com 王经纬 0755-23945524 wangjingwei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 17.41 总市值(亿元)：350.66 一年最低/最高(元)：18.25/27.19 近3月换手率：44.52% 股价表现(一年) -20%-8%5%18%30%09-1712-1703-1806-18三环集团沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -12.94 -0.44 8.15 绝对 -13.71 -15.05 -8.20 资料来源：Wind 相关研报 收入利润增长迅速，各项业务全面发力，新产品注入更长远增长动力——三环集团（300408.SZ）2018年半年报点评 ·································· 2018-08-30 事件： 三环集团发布2018年前三季度业绩预告。 点评： ◆公司三季度业绩超预期，全年高增长可期 三环集团发布2018年前三季度业绩预告，前三季度公司实现归母净利润8.74亿元-9.8亿元，同比增长25%-40%，中值为32.5%；单看三季度来说，公司实现归母净利润3.63亿元-4.04亿元，同比增长35%-50%，中值为42.5%，超市场预期。总的来看，我们认为公司在去年三季度基数较高的情况下仍取得如此快速的增长符合我们之前对于公司各项产品线全面向好的判断。此外，值得关注的是公司预计今年前三季度非经常性损益较去年同比减少了30%以上，单纯经营性业绩将更好。从全年业绩来看，公司四季度陶瓷后盖等业务有望超预期，全年业绩也将在三、四季度的带动下成功实现高增长。 ◆各项业务全面向好，“材料+”战略显成效 三环集团今年各项业务的进展都十分顺利，光纤陶瓷插芯业务价格已企稳，市占率稳定70%以上，从明后年开始的5G建设将增加全球对于此产品的需求量，预计年增长有望达到20%，公司将持续受益。被动元器件及材料方面，随着电子元件市场的需求持续旺盛，公司MLCC产品进一步扩大生产和销售规模，目前还在积极扩产；陶瓷基片产品受益于片式电阻缺货涨价、功率器件以及LED照明市场的持续紧俏，公司订单以及销售额大幅度增加。在PKG业务方面，晶振产品持续扩产+稳定出货，高端SAW滤波器以及摄像头CMOS用PKG已经研发成功，目前在积极与下游客户进行认证，未来市场空间可期。在陶瓷后盖方面，目前量产顺利，并且除了现有客户还有一些其他终端品牌对于陶瓷兴趣十足，与三环积极协商并打样，明年有望看到更多机型采用，行业趋势向好。 我们一直强调三环是一家以高性能陶瓷材料为基石的公司，产品方面将以滚雪球的方式进行横向扩张，实现公司的长期发展壮大。从目前来看“材料+”战略成效显著，新产品不断涌现，比如点胶机、IC陶瓷劈刀、电子浆料，热敏打印模组等新产品都在积极推向市场。目前点胶机业务收购微密斯后下游主要用户为消费电子手机类厂商，公司生产期中核心部件点胶阀，今年全年实现并表。IC陶瓷劈刀目前推广十分顺利，下游客户已有十多家，未来将向更高端的半导体封装厂商推广。 ◆盈利预测、估值与评级 我们认为三环集团是一家以材料为基石，拥有高技术、低成本、好管理，实现了高度垂直一体化的公司。看好公司光纤陶瓷插芯受5G基础建设加速市场需求增加；MLCC产品市场供不应求，短期价格还将继续保持在高点；PKG产品整体行业需求量增大，公司开始向SAW/CMOS等高端产品衍生；陶瓷外 2018-09-18 三环集团 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 观件适配未来手机发展趋势，未来有望出现高增长。我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.86/1.15/1.43元，维持公司6个月目标价31.74元，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 公司产品销售不达预期，公司扩产速度不达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2,888 3,130 4,182 5,525 7,092 营业收入增长率 16.00% 8.39% 33.63% 32.11% 28.36% 净利润（百万元） 1,059 1,083 1,499 1,998 2,484 净利润增长率 21.24% 2.29% 38.32% 33.31% 24.33% EPS（元） 0.61 0.62 0.86 1.15 1.43 ROE（归属母公司)（摊薄） 20.71% 18.37% 20.72% 22.87% 23.50% P/E 33 32 23 18 14 P/B 6.9 5.9 4.8 4.0 3.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年9月18日 国投瑞银 2018-09-18 三环集团 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%60%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 2,888 3,130 4,182 5,525 7,092 营业成本 1,504 1,609 2,028 2,707 3,475 折旧和摊销 129 169 212 238 267 营业税费 33 33 45 58 75 销售费用 48 49 65 86 113 管理费用 247 294 427 508 652 财务费用 -6 18 43 42 57 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 106 88 40 140 140 营业利润 1,170 1,258 1,606 2,242 2,833 利润总额 1,234 1,266 1,745 2,326 2,892 少数股东损益 1 2 1 1 1 归属母公司净利润 1,059 1,083 1,499 1,998 2,484 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 5,883 7,434 8,642 10,367 12,471 流动资产 4,559 4,876 5,859 7,309 9,116 货币资金 457 494 691 953 1,380 交易型金融资产 3 3 0 0 0 应收帐款 897 1,138 1,291 1,706 2,190 应收票据 654 428 962 1,271 1,631 其他应收款 13 38 46 61 78 存货 407 640 507 677 869 可供出售投资 1 1 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 101 105 119 133 固定资产 1,020 1,476 1,702 1,942 2,196 无形资产 231 273 260 247 234 总负债 740 1,499 1,370 1,592 1,863 无息负债 726 1,187 1,058 1,280 1,550 有息负债 14 312 312 312 312 股东权益 5,144 5,935 7,272 8,775 10,609 股本 1,728 1,741 1,741 1,741 1,741 公积金 634 888 1,038 1,152 1,152 未分配利润 2,827 3,465 4,465 5,853 7,686 少数股东权益 30 38 39 40 41 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 948 977 793 1,120 1,497 净利润 1,059 1,083 1,499 1,998 2,484 折旧摊销 129 169 212 238 267 净营运资金增加 480 -49 1,129 1,234 1,422 其他 -720 -226 -2,047 -2,350 -2,676 投资活动产生现金流 -472 -1,113 -431 -374 -424 净资本支出 -436 -820 -450 -500 -550 长期投资变化 0 101 -4 -14 -14 其他资产变化 -35 -395 23 140 140 融资活动现金流 -286 80 -164 -484 -646 股本变化 864 13 0 0 0 债务净变化 14 298 0 0 0 无息负债变化 39 461 -129 223 270 净现金流 194 -28 197 262 427 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%10%20%30%40%50%0 500 1000 1500 2000 2500 3000 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%0 2000 4000 6000 8000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-09-18 三环集团 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 16.00% 8.39% 33.63% 32.11% 28.36% 净利润增长率 21.24% 2.29% 38.32% 33.31% 24.33% EBITDA增长率 15.78% 9.61% 39.94% 30.75% 26.64% EBIT增长率 15.68% 6.99% 42.15% 33.18% 28.27% 估值指标 PE 33 32 23 18 14 PB 7 6 5 4 3 EV/EBITDA 29 27 19 15 12 EV/EBIT 33 31 22 16 13 EV/NOPLAT 38 36 26 19 15 EV/Sales 12 11 8 6 5 EV/IC 7 6 5 4 3 盈利能力（%） 毛利率 47.91% 48.60% 51.50% 51.00% 51.00% EBITDA率 41.14% 41.60% 43.57% 43.12% 42.54% EBIT率 36.66% 36.19% 38.49% 38.81% 38.78% 税前净利润率 42.72% 40.47% 41.73% 42.10% 40.78% 税后净利润率（归属母公司） 36.68% 34.62% 35.83% 36.16% 35.02% ROA 18.01% 14.61% 17.35% 19.28% 19.92% ROE（归属母公司）（摊薄） 20.71% 18.37% 20.72% 22.87% 23.50% 经营性ROIC 17.63% 15.79% 18.55% 20.70% 22.41% 偿债能力 流动比率 10.17 6.07 9.28 9.13 9.04 速动比率 9.27 5.28 8.48 8.29 8.18 归属母公司权益/有息债务 365.29 18.90 23.18 27.99 33.86 有形资产/有息债务 40