少数股东损益占比下滑，带动业绩增长

地产 2017年05月02日 保利地产 (600048) 少数股东损益占比下滑，带动业绩增长 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：9.42元 主要数据 行业 地产 公司网址 www.polycn.com www.gzpoly.com 大股东/持股 保利南方集团有限公司/38.05% 实际控制人/持股 国资委/% 总股本(百万股) 11,858 流通A股(百万股) 10,760 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 1,117.07 流通A股市值(亿元) 1,013.55 每股净资产(元) 7.70 资产负债率(%) 76.40 行情走势图 相关研究报告 《保利地产*600048*业绩相对平淡，盈利有望改善》 2017-04-18 证券分析师 杨侃 投资咨询资格编号 S1060514080002 0755-22621493 YANGKAN034@PINGAN.COM.CN 研究助理 李孟枭 一般从业资格编号 S1060116070095 021-38640650 LIMENGXIAO698@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司公布2017年一季报，期内公司实现营业收入179亿元，同比下降5.1%，归属净利润18.9亿元，同比增长38.7%，对应EPS0.16元，符合预期。 平安观点：  少数股东损益占比下降带动业绩增长。一季度公司实现营收179亿元，同比下降5.1%；净利润18.91亿元，同比增长38.7%。净利润增速高于营收增速主要因期内合作项目结算下降，少数股东损益占比下降20.3个百分点至25%。期内毛利率为38.4%，同比下降2个百分点；期间费用率9.4%，同比微降0.5个百分点。由于销售金额大于结算收入，预收款较期初上涨14.8%至1785.4亿元。  地产销售靓丼，拿地聚焦一二线。作为布局全国的行业龙头，公司充分受益于本轮基本面复苏。期内公司实现签约金额574.1亿元、签约面积418.3万平米，同比分别增长27.2%和21.8%。一季度公司新拓展项目27个，新增容积率面积671万平米，总获取成本297亿元，分别占销售面积和销售金额的160%和52%，其中一二线城市拓展面积和金额分别占比63%和86%。期内公司新开工面积512万平米，竣工面积203万平米，在建面积4759万平米，同比分别增长1.4%、12.2%和15.2%。截至报告期末，公司共有在建拟建项目355个，总占地面积5603万平米，总建筑面积15682万平米，可售容积率面积11470万平米，待开収面积6751万平米，其中一、二线城市占比超过68%。  在手现金充沛，财务状况稳健。截至报告期末，公司在手现金600.9亿元，为短期负债（短借+一年内到期长债）的409.9%，与期初相比上升54.9个百分点。剔除预收款后的资产负债率为41.6%（与期初相比小幅上升0.1个百分点），净负债率为68.3%（与期初相比上升13个百分点），财务状况整体稳健。  维持“推荐”评级。预计公司2017-2018年EPS分别为1.21元和1.31元，当前股价对应PE分别为7.8倍和7.2倍。公司多元化融资改善负债结构，良好内控维持较好盈利能力，充分受益央企改革，作为龙头房企中估值最便宜的高股息率标的，维持“推荐”评级。  风险提示：销量及业绩不及预期风险。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 123429 154752 198392 248189 304031 YoY(%) 13.2 25.4 28.2 25.1 22.5 净利润(百万元) 12348 12422 14357 15517 17190 YoY(%) 18.2 1.5 15.6 8.1 10.8 毛利率(%) 33.2 29.0 30.8 29.2 28.5 净利率(%) 13.6 11.0 9.9 8.6 7.8 ROE(%) 17.3 13.9 14.1 13.4 13.2 EPS(摊薄/元) 1.04 1.05 1.21 1.31 1.45 P/E(倍) 9.0 9.0 7.8 7.2 6.5 P/B(倍) 1.6 1.3 1.1 1.0 0.9 -10%0%10%20%30%May-16Aug-16Nov-16Feb-17保利地产 沪深300 证券研究报告 保利地产﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 3 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 435122 657710 676988 970386 现金 46984 1984 2482 3040 应收账款 1687 1687 6864 3833 其他应收款 38713 38713 49806 60931 预付账款 39313 39313 40050 61528 存货 303304 554107 543314 814318 其他流动资产 5122 4899 4899 4899 非流动资产 32875 30987 30923 30897 长期投资 27171 26173 26173 26173 固定资产 3480 3454 3428 3402 无形资产 39 39 39 39 其他非流动资产 2185 1322 1284 1284 资产总计 467997 688697 707911 1001283 流动负债 250796 259255 453616 453362 短期借款 409 409 114159 72509 应付账款 42127 42127 45801 66740 其他流动负债 208260 216719 293655 314113 非流动负债 99099 111816 111816 111816 长期借款 68867 98992 98992 98992 其他非流动负债 30232 12824 12824 12824 负债合计 349895 552608 552354 824160 少数股东权益 28849 34225 40036 46473 股本 11858 11858 11858 11858 资本公积 14887 14887 14887 14887 留存收益 59723 75144 88800 103929 归属母公司股东权益 89253 101888 115544 130673 负债和股东权益 467997 688697 707911 1001283 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 34054 -159327 54616 -160482 净利润 17073 19733 21328 23627 折旧摊销 742 64 64 26 财务费用 2217 8076 10608 14197 投资损失 -1247 0 0 0 营运资金变动 -83446 -187200 22616 -198332 其他经营现金流 98714 0 0 0 投资活动现金流 -13059 -3705 -19588 -5558 资本支出 -102 0 0 0 长期投资 -9960 0 0 0 其他投资现金流 -2997 -3705 -19588 -5558 筹资活动现金流 -11329 103952 -54118 161040 短期借款 -2692 113750 -41650 177299 长期借款 2455 0 0 0 普通股增加 1101 0 0 0 资本公积增加 7932 0 0 16259 其他筹资现金流 -20125 -9798 -12469 -32518 现金净增加额 9773 -55375 498 558 利润表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 154752 198392 248189 304031 营业成本 109881 137287 175718 217382 营业税金及附加 15035 19275 24113 29538 营业费用 3545 4545 5685 6964 管理费用 2267 2906 3635 4453 财务费用 2234 8076 10608 14197 资产减值损失 -40 0 0 0 公允价值变动收益 24 0 0 0 投资净收益 1247 0 0 0 营业利润 23123 26311 28437 31503 营业外收入 259 199 199 199 营业外支出 83 84 102 107 利润总额 23311 26426 28534 31595 所得税 6238 6578 7109 7876 净利润 17073 19848 21425 23720 少数股东损益 4651 5376 5811 6437 归属母公司净利润 12422 14357 15517 17190 EBITDA 24097 34451 39109 45726 EPS（元） 1.05 1.21 1.31 1.45 主要财务比率 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 成长能力 营业收入(%) 25.4 28.2 25.1 22.5 营业利润(%) 21.9 0.6 20.4 8.1 归属于母公司净利润(%) 1.5 15.6 8.1 10.8 获利能力 毛利率(%) 29.0 30.8 29.2 28.5 净利率(%) 11.0 9.9 8.6 7.8 ROE(%) 13.9 14.1 13.4 13.2 ROIC(%) 12.3 16.1 8.4 10.5 偿债能力 资产负债率(%) 75.2 80.2 78.0 82.3 净负债比率(%) 84.2 156.6 110.3 196.9 流动比率 1.72 1.45 1.49 1.34 速动比率 0.53 0.22 0.28 0.21 营运能力 总资产周转率 0.32 0.29 0.35 0.30 应收账款周转率 91.7 28.9 64.7 32.8 应付账款周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 1.05 1.21 1.31 1.45 每股经营现金流(最新摊薄) 3.06 -13.44