2018年中报点评：业绩逆势增长，尽显龙头风范

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第1页 / 共8页 证券 分析师:张洋 执业证书编号：S0730516040002 Zhangyang-yjs@ccnew.com 021-50588666-8069 业绩逆势增长，尽显龙头风范 ——中信证券（600030)2018年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持（维持） 市场数据(2018-08-24) 收盘价(元) 16.00 一年内最高/最低(元) 22.95/15.59 沪深300指数 3325.34 市净率(倍) 1.29 总市值（亿元） 1,938.71 流通市值(亿元) 1,570.35 基础数据(2018-6-30) 每股净资产(元) 12.38 总资产(亿元) 6,577.24 所有者权益(亿元) 1,500.49 净资产收益率(%) 3.65 总股本(亿股) 121.17 H股(亿股) 22.78 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 1 《中信证券(600030)年报点评：尽显龙头风范》 2018-03-30 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2018年08月27日 中报概况:中信证券2018年上半年实现营业收入199.93亿元，同比+6.94%；实现归母净利润55.65亿元，同比+12.96%。基本每股收益0.46元，同比+12.20%；加权平均净资产收益率3.65%，同比+0.26个百分点。2018年中期不分配、不转增。 点评：1.收入结构持续优化。2.经纪业务客户开拓效果明显，零售及机构客户持续增加，市场份额出现回升。3.投行小幅下滑无碍龙头地位，股权、债权融资承销金额及单数排名行业第一。入围CDR业务试点期间境内发行上市的主保荐机构，公司投行业务发展前景值得期待。4.资管业务调结构、促增长。公司资管总规模及各类别资管规模虽有一定幅度的下滑，但总规模及主动管理规模仍居行业第一位。5. .投资业务风险管理成效显著，强有力的支持了公司中期业绩的逆势增长。6.信用业务整体风险可控，计提减值准备比例维持在较低水平。7.国际业务进入投资和多元化阶段，开展程度处于行业绝对领先地位。 投资建议: 作为行业的龙头公司，中信证券各项业务开展的广度及深度均处于行业领先地位，机构客户的存量及增量预期将为公司抗行业周期能力的不断增强提供强有力的支持，公司的蓝筹属性正在不断凸显。同时，CDR业务及场外期权业务的预期将为公司业绩的长期增长提供保障。预计公司2018、2019年EPS分别为1.13元、1.24元，BVPS分别为13.34元、14.10元，按8月24日收盘价计算，对应P/E分别为14.16倍、12.90倍，对应P/B分别为1.20倍、1.13倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：权益类及固收类二级市场行情持续弱势导致公司各项业务无法得到有效改观 2016A 2017A 2018E 2019E 营业收入(亿元) 380.02 432.92 469.63 501.52 增长比率 -32% 14% 8% 7% 净利润(亿元) 109.81 119.77 137.29 150.48 增长比率 -46% 9% 15% 10% EPS(元) 0.86 0.94 1.13 1.24 市盈率(倍) 16.55 21.19 14.16 12.90 BVPS(元) 11.78 12.36 13.34 14.10 市净率(倍) 1.36 1.46 1.20 1.13 资料来源：Wind、中原证券-16%-10%-4%2%8%14%20%2017-082017-122018-04中信证券 沪深300 证券 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第2页 / 共8页 中信证券2018年中报概况： 中信证券2018年上半年实现营业收入199.93亿元，同比+6.94%；实现归母净利润55.65亿元，同比+12.96%。基本每股收益0.46元，同比+12.20%；加权平均净资产收益率3.65%，同比+0.26个百分点。2018年中期不分配、不转增。 根据中国证券业协会的统计，2018年上半年行业共实现营业收入1265.72亿元，同比-11.92%；共实现净利润328.61亿元，同比-40.53%。公司2018年上半年经营业绩显著优于行业均值，营收、净利总额持续领跑行业。 点评： 1.收入结构持续优化 2018年上半年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允）和其他业务净收入占比分别为20.9%、8.9%、14.8%、4.7%、27.1%、23.5%，2017年分别为19.0%、10.4%、13.4%、5.7%、31.4%、20.1%。 2018年上半年公司经纪、资管、其他业务净收入占比提高，收入结构呈现更加多元化的趋势。 图1：2014-2018H1公司收入结构 资料来源：公司财报、中原证券 2.经纪业务客户开拓效果明显 2018年上半年公司实现经纪业务手续费净收入41.12亿元，同比+2.8%，实现逆势增长。 报告期内公司大力开拓机构业务、财富管理业务和个人业务。截至报告期末，公司零售客户累计近800万户，较2017年年底增加约30万户；一般法人机构客户3.4万户，较2017年30.7% 33.2% 25.9% 19.0% 20.9% 12.1% 8.1% 14.7% 10.4% 8.9% 14.9% 11.0% 17.4% 13.4% 14.8% 3.3% 5.0% 6.4% 5.7% 4.7% 37.6% 36.4% 23.5% 31.4% 27.1% 1.4% 6.3% 12.2% 20.1% 23.5% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20142015201620172018H1经纪业务净收入 投行业务净收入 资管业务净收入 利息净收入 投资收益（含公允） 其他 证券 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第3页 / 共8页 年底增加约0.1万户；托管客户资产合计人民币4.8万亿元，较2017年年底减少约0.2万亿元。截至报告期末，公司代理股票基金交易市场份额6%，较2017年年底提高0.31个百分点，持续排名市场第二位。 3.投行小幅下滑无碍龙头地位 受行业投行业务总量萎缩的影响，2018年上半年公司实现投行业务净收入17.50亿元，同比-5.0%。 股权融资方面，报告期内公司完成A股主承销项目36单，主承销金额912.15亿元，市场份额12.94%，较2017年年底提升0.65个百分点，主承销金额及单数持续排名行业第一位。根据Wind的统计，目前公司IPO项目储备25个（包括联合保荐、审核状态包括已受理、已反馈、已预披露更新），储备较为充足。 债权融资方面，报告期内公司承销各类债券合计409支，主承销金额2624.35亿元，市场份额4.65%，较2017年年底提升0.36个百分点，承销金额及单数持续排名行业第一位。 财务顾问业务方面，报告期内公司完成A股重大资产重组交易金额约224亿元，市场份额8.16%，较2017年年底出现较大幅度下滑，排名行业第三位。 此外，入围CDR业务试点期间境内发行上市的主保荐机构，公司投行业务发展前景值得期待。 图2：公司股权融资规模（亿）及市场份额 图3：公司债权融资规模（亿）及市场份额 资料来源：公司财报、中原证券 资料来源：公司财报、中原证券 4.资管业务调结构、促增长 2018年上半年公司实现资管业务净收入29.11亿元，同比+9.1%，在资管业务领域监管持续收紧的大环境下实现逆势增长。 截至报告期末，公司资管总规模为15338亿元，较2017年年底减少约1335亿元；市场份额10.30%，较2017年年底提高0.20个百分点；主动管理规模达到5832亿元，与2017年959.19 1773.33 2407.66 2209.82 912.15 0%2%4%6%8%10%12%14%05001000150020002500300020142015201620172018H1主承销金额 市场份额 3347.57 3856.94 3797.14 5116.28 2624.35 0%1%2%3%4%5%6%010002000300040005000600020142015201620172018H1主承销金额 市场份额 证券 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第4页 / 共8页 年底基本持平。公司资管总规模、主动管理规模均排名市场第一位。 截至报告期末，公司定向资管规模与收入同比出现一定幅度的下降，集合资管规模同比下降但收入同比提高，资管业务整体调结构、促增长处于进行时。 图4：公司资管总规模（亿）及同比增速 图5：公司各类别资管规模（亿） 资料来源：公司财报、中原证券 资料来源：公司财报、中原证券 5.投资业务风险管理成效显著 2018年上半年公司实现投资收益（含公允价值变动）53.34亿元，同比+18.3%，强有力的支持了公司中期业绩的逆势增长。 证券自营投资方面，报告期内公司股票自营业务根据市场变化，强化仓位管理，灵活运用各种金融工具和衍生品进行风险管理，成效显著。 另类投资业务方面，报告期内中信证券投资积极参与创新型企业发展、国企混改及债转股等涉及国家战略的重点方向，切实落实国家对金融支持实体经济的要求。 私募基金业务方面，截至报告期末，金石投资管理基金20支，管理规模超过300亿元。根据公开市场信息，金石投资参投的企业中不乏一些知名“独角兽”公司。 6.信用业务整体风险可控 2018年上半年公司实现利息净收入9.32亿元，同比-28.0%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为647.22亿元，较2017年年底减少62.53亿元；市场份额7.04%，排名行业第一位。计提减值准备占融出资金总规模的比例不足0.5%。 股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押规模594.25亿元，较2017年年底减少186.09亿元。计提减值准备占买入返售金融资产总规模的比例仅约为1.25%。 截至报告期末，公司信用业务整体风险可控。 7550.07 10758.54 18151.8 16673 15338 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%020004000600080001000012000140001600018000200002014201520162