2018年中报点评：印染主业呈现高速增长，龙头本色尽显

[Table_Title] 航民股份（600987）2018年中报点评 印染主业呈现高速增长，龙头本色尽显 2018 年 08 月 10 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2018年半年度报告，报告期内公司营业收入同比增长19.87%至19.38亿元，毛利率下降2.04pct至27.89%，归母净利润同比增长14.19%至2.78亿元。2018年单二季度公司营收11.04亿元，YOY+23%；归母净利润1.74亿元，YOY+16.5%。 ◆ 印染主业销售收入呈现高速增长。印染业务收入占公司整体收入85%以上，上半年营业收入同比增长22.44%至16.54亿元，主要由于上半年下游零售回暖，叠加环保趋严，订单向龙头集中，以及染费单价提升共同推动。印染业务利润总额同比增长14.68%至3.12亿，缓于收入增速，主因上半年电煤价格总体处于高位波动态势，以及蒸汽、燃料等原材料价格普遍上涨拖累毛利率。 ◆ 其他业务稳步增长。其他业务方面，热电蒸汽收入同增29.86%至3.34亿元，主要由于煤价处于高位，但印染企业定型机油改汽后，蒸汽用量加大，经营效益有所好转。燃煤销售、交通运输、水利管理收入分别为1.18亿元、3231.98万元、2306.51万元，分别同增24.31%、7.33%、20.89%，其中海运收入增长主因运价提高、运量增长带动。机械销售实现收入3156.26万元，环比上升24.51%。 ◆ 长期受益于印染行业去产能。印染行业整体去产能趋势坚定，根据中国印染行业协会统计数据，今年1-5月份，规模以上印染企业印染布产量同减3.04%；主营业务收入同增1.25%；利润总额同减8.26%；亏损企业户数381家，亏损面22.76%，较去年同期扩大5.12个百分点，亏损总额11.08亿元，较2017年同增29.88%。印染行业环保要求持续提高，企业运营难度加大，公司为印染行业龙头，将长期受益于行业集中度提升，今年上半年公司研发支出同比增21.2%至6097.36万元，主要就是加大环保治理投入，通过技改创新，实现节能减排、淘汰落后产能，未来公司有望通过投资兼并等手段拓展新的业绩增长点。 ◆ 拟收购航民百泰，开启双主业布局。今年3月公司筹划重大资产重组停牌，拟向控股股东航民集团收购航民百泰首饰公司100%股权。航民百泰是国内黄金饰品加工行业龙头，收购完成后，公司将构建“纺织印染+黄金珠宝”双主业结构，在印染行业环保趋严的情况下，借助优质资源布局新产业，分散单一主业周期性波动风险，丰富收入来源，提升业绩确定性。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：陈博 证书编号：S1160517120001 联系人：高思雅 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 5749.56 流通市值（百万元) 5749.56 52周最高/最低（元） 14.43/8.57 52周最高/最低（PE） 16.53/9.41 52周最高/最低（PB） 2.86/1.55 52周涨幅（%） -34.55 52周换手率（%） 137.67 [Table_Report] 相关研究 -37.53%-26.50%-15.47%-4.44%6.59%17.62%8/810/812/82/84/86/88/8航民股份沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 纺织服装 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 航民股份（600987）2018年中报点评 【近年来财务数据】 图表1：公司近年来营业总收入变化 图表2：公司近年来归母净利润变化 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表3：公司近年来毛利率与净利率变化 图表4：公司近年来三项费用率变化 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表5：公司近年来应收账款周转率相关变化 图表6：公司近年来存货周转率相关变化 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 -10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%26.028.030.032.034.036.020132014201520162017营业总收入（亿元）YoY0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%0.01.02.03.04.05.06.07.020132014201520162017归母净利润（亿元）YoY0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%20132014201520162017毛利率净利率-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%201220132014201520162017销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%1.61.71.81.92.02.12.220132014201520162017应收账款（亿元）YoY0.05.010.015.020.020132014201520162017存货周转率 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 航民股份（600987）2018年中报点评 图表7：公司近年来偿债能力 图表8：公司近年来资产负债率 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表9：公司近年来现金流量变化 图表10：销售商品提供劳务收到的现金情况 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表11：公司近年来杜邦分析 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 0.00.51.01.52.02.53.03.54.020132014201520162017流动比率速动比率现金比率现金流动负债比率产权比率0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%20132014201520162017资产负债率(10.0)(5.0)0.05.010.020132014201520162017经营性现金净流量（亿元）投资性现金净流量（亿元）融资性现金净流量（亿元）0.750.80.850.90.9510.010.020.030.040.020132014201520162017销售商品提供劳务收到的现金（亿元）营业总收入（亿元）销售商品提供劳务收到的现金/营业总收入-2-1012340.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%20132014201520162017ROE（左）净利率（左）权益乘数（右）总资产周转率（右） 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 航民股份（600987）2018年中报点评 【投资建议】 ◆ 预计公司18/19/20年营业收入为37.30/39.86/42.18亿元，归母净利润6.14/6.61/7.12亿元，EPS 0.97/1.04/1.12元,对应PE 9.37/8.70/8.07倍。 ◆ 首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3495.79 3730.31 3985.70 4218.33 增长率(%) 9.56 6.71 6.85 5.84 EBITDA（百万元） 986.25 1071.62 1155.65 1247.89 归母净利润（百万元） 573.56 613.85 661.09 712.40 增长率(%) 5.66 7.02 7.70 7.76 EPS(元/股) 0.90 0.97 1.04 1.12 市盈率（P/E） 10.02 9.37 8.70 8.07 市净率（P/B） 1.62 1.43 1.28 1.15 EV/EBITDA 5.26 4.46 3.69 2.97 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 原材料价格波动风险； ◆ 行业环保政策风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 5 [Table_yemei] 航民股份（600987）2018年中报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 2706.47 3194.37 3775.37 4384.52 经营活动现金流 756.17 848.47 959.41 1034.46 货币资金 661.49 1069.18 1589.86 2138.29 净利润 662.87 704.41 753.23 806.49 应收及预付 714.87 794.99 840.69 887.24 折旧摊销 202.99 234.34 263.82 292.34 存货 214.51 214.61 229.22 243.40 营运资金变动 -83.12 -56.24 -25.06 -30.30 其他流动资产 1115.60 1115.60 1115.60 1115.60 其它 -26.57 -34.04 -32.57 -34.07 非流动资产 2144.58 2247.16 2317.35 2356.02 投资活动现金流 -715.85 -299.68 -297.95 -294.43 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -475.77 -334.05 -333.53 -329.60 固定资产 1811.06 1836.45 1831.86 1798.05 投资变动 -240.08 34.37 35.58 35.17 在建工程 110.75 182.75 252.75 320.75 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 125.90 129.84 134.61 139.08 筹资活动现金流 -105.43 -141.09 -140.78 -191.60 其他长期资产 96.87 98.11 98.12 98.13 银行借款 106.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 4851.05 5441.53 6092.72 6740.54 债券融资 38.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 769.51 795.35 883.91 915.83 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 101.00 101.00 101.00 101.00 其他 -249.43 -141.09 -140.78 -191.60 应付及预收 668.36 694.20 782.75 814.67 现金净增加额 -65.11 407.69 520.68 548.43 其他流动负债 0.16 0.16 0.16 0.16 期初现金余额 715.43 661.49 1069.18 1589.86 非流动负债 102.91 102.91 102.91 102.91 期末现金余