23年年报及24年一季报点评：龙头本色尽显，业绩增长靓丽

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024年04月30日 证 券研究报告•23年年报及24年一季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 118.12元 公牛集团（603195） 轻 工制造 目标价： ——元（6个月） 龙头本色尽显，业绩增长靓丽 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 分析师：赵兰亭 执业证号：S1250522080002 电话：023-67511807 邮箱：zhlt@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.92 流通A股(亿股) 8.88 52周内股价区间(元) 88.5-157.59 总市值(亿元) 1,053.09 总资产(亿元) 212.97 每股净资产(元) 17.29 相关研究 [Table_Report] 1. 公牛集团（603195）：收入稳健增长彰显韧性，业绩表现靓丽 (2023-11-01) [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收156.9亿元，同比+11.5%；实现归母净利润38.7亿元，同比+21.4%；实现扣非净利润37亿元，同比+27.5%。单季度来看，2023Q4公司实现营收40.9亿元，同比+13.3％；实现归母净利润10.6亿元，同比+27.8%；实现扣非后归母净利润10.8亿元，同比+36.4%。2024Q1公司实现营收38亿元，同比+14.1％；实现归母净利润9.3亿元，同比+26.3%；实现扣非后归母净利润8.2亿元，同比+26.7%。2023年公司拟向全体股东每股派发现金股利3.1元（含税），合计拟派发现金红利 27.6 亿元，现金分红率为71.4%；同时向全体股东每股以资本公积金转增0.45股，转增后公司总股本为12.9亿股。  运营效率提升，盈利能力持续优化。2023年公司整体毛利率为43.2%，同比+5.2pp。其中2023Q4毛利率为46.8%，同比+5.8pp。得益于原材料价格下行，以及公司推进数字化变革，强化成本管控，运营效率提升，各品类毛利率不同程度改善。分产品看，2023年公司电连接产品毛利率为40.9%（+6.6pp）；智能电工照明产品毛利率为45.8%（+3.9pp）；新能源产品毛利率为34.2%（+1.8pp）。费用率方面，2023年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为6.8%/4%/-0.7%/4.3%，同比+1.1pp/+0.4pp/+0.1pp/+0.1pp。公司营销投放加码，进一步丰富品牌内涵，销售费用率有所提升。综合来看，公司净利率为24.7%，同比+2pp。2024Q1毛利率为42.2%，同比+5pp；费用端来看，总费用率为15.5%，同比+1.9pp，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财 务 费 用 率 分 别 为7.4%/4.2%/4.5%/-0.7%， 同 比 变 动+1pp/+0.2pp/+0.7pp/-0.1pp。公司广告投放持续加码，进一步强化品牌美誉度。2024Q1净利率为24.4%，同比+2.4pp，盈利能力持续提高。  传统业务稳健增长，新兴业务快速放量。分产品看，1）电连接业务持续围绕消费者需求进行产品创新升级，强化时尚、高端的品牌新形象，实现稳健增长，全年实现收入73.9亿元，同比增长4.8%；2）智能电工照明产品全年实现收入79.0亿元，同比增长15.4%，公司致力于打造以智能无主灯为核心的智能前装用电产品生态，锐意推进线下旗舰店+线上引流的新零售模式变革，克服了房地产行业深度调整的挑战；3）新能源产品全年营收达到3.8亿元，同比增长148.6%，公司新能源业务快速丰富产品线，在技术、供应链、渠道等方面建立全方位的综合竞争优势，实现了跨越式增长。  多渠道协同发展，加快推进业务国际化。1）五金网点方面，公司通过提升门店陈列、打造专卖区等举措提高单店效率及产出，有效拉动各类产品销售，同时不断增强终端销售网点与顾客群体间的粘性；2）装饰渠道方面，一方面推动渠道下沉至县镇市场，并启动了全品类旗舰店的建设布局，有力带动了全品类业务的发展，另一方面发力拓展装企渠道，提供全屋用电解决方案；3）新能源渠道方面，2023年公司累计开发C端终端网点1.7万余家，B端运营商客户1500余家。海外业务方面，2023年公司成立了国际事业部，组建了德国、印尼等海外子公司，加快推动组织和团队的本土化，快速整合内外部资源。公司顺应东南亚等国家家电化发展的新周期，以电连接、电工照明等产品为核心把握发展 -21%-13%-4%4%12%21%23/423/623/823/1023/1224/224/4公牛集团 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 机遇。面对欧美市场新能源发展的新周期，公司以新能源充电和家用储能业务为核心快速切入。公司积极推进海外业务发展，海外业务有望成为公司新的增长动力。  盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为5.05元、5.81元、6.64元，对应PE分别为23倍、20倍、18倍。考虑到公司业绩增长稳健，新品类增长空间充足，维持“持有”评级。  风险提示：材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧的风险；业务拓展不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15694.76 18064.56 20586.81 23166.98 增长率 11.46% 15.10% 13.96% 12.53% 归属母公司净利润（百万元） 3870.14 4500.16 5175.48 5922.13 增长率 21.37% 16.28% 15.01% 14.43% 每股收益EPS（元） 4.34 5.05 5.81 6.64 净资产收益率ROE 26.72% 26.88% 26.80% 26.66% PE 27 23 20 18 PB 7.29 6.30 5.46 4.74 数据来源：Wind，西南证券 公 牛集团（603195）23年 年报及24年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 关键假设： 假设1：电连接产品作为公司核心业务，保持稳定的量价齐升趋势，2024-2026年销量增速分别为4.5%、4%、3.5%，平均价格增速分别为1%、1%、2%； 假设2：智能电工照明产品渠道持续扩张，销量增长较快，2024-2026年销量分别增长20%、15%、12%；均价分别增长0%、3%、3%； 假设3：新能源业务保持高增，2024-2026年分别增长100%、50%、35%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 合计 营业收入 15694.8 18,064.6 20,586.8 23,167.0 yoy 11.5% 15.1% 14.0% 12.5% 营业成本 8914.2 10,195.2 11,550.4 12,925.0 毛利率 43.2% 43.6% 43.9% 44.2% 电连接产品 收入 7387.1 7796.7 8189.7 8645.9 yoy 4.8% 5.5% 5.0% 5.6% 成本 4366.9 4,584.5 4,791.0 5,031.9 毛利率 40.9% 41.2% 41.5% 41.8% 智能电工照明产品 收入 7902.39 9482.9 11232.5 12957.8 yoy 15.4% 20.0% 18.5% 15.4% 成本 4282.58 5101.78 6009.36 6893.53 毛利率 45.8% 46.2% 46.5% 46.8% 新能源产品 收入 379.7 759.42 1,139.13 1,537.83 yoy 148.6% 100.0% 50.0% 35.0% 成本 250.0 493.62 734.74 984.21 毛利率 34.2% 35.0% 35.5% 36.0% 其他 收入 25.53 25.53 25.53 25.53 yoy -10.7% 0% 0% 0% 成本 14.71 15.32 15.32 15.32 毛利率 42.4% 40% 40% 40% 数据来源：Wind，西南证券 公 牛集团（603195）23年 年报及24年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 15694.76 18064.56 20586.81 23166.98 净利润 3864.33 4500.16 5175.48 5922.13 营业成本 8914.18 10195.21 11550.39 12924.95 折旧与摊销 269.21 273.33 310.69 342.04 营业税金及附加 132.80 146.05 169.49 159.85 财务费用 -108.51 27.39 21.26 11.74 销售费用 1070.44 1264.52 1420.49 1598.52 资产减值损失 -62.64 -10.00 -10.00 -10.00 管理费用 626.20 1318.71 1523.42 1691.19 经营营运资本变动 1032.98 -1145.09 132.72 151.30 财务费用 -108.51 27.39 21.26 11.74 其他 -168.08 -173.63 -207.39 -199.67 资产减值损失 -62.64 -10.00 -10.00 -10.00 经 营活动现金流净额 4827.28 3472.16 5422.77 6217.53 投资收益 198.69 200.00 200.00 200.00 资本支出 -331.92 -410.00 -410.00 -410.00 公允价值变动损益 18.20 12.13 14.16 13.48 其他 -3102.47 212.13 214.16 213.48 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -3434.38 -197.87 -195.84 -196.52 营业利润 4727.30 5334.81 6125.91 7004.21 短期借款 -257.03 11.66 0.00 0.00 其他非经营损益 -190.96 -45.00 -45.00 -45.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 4536.33 5289.81 6080.91 6959.21 股权融资 187.67 0.00 0.00 0.00 所得税 672.01 789.65 905.43 1037.09 支付股利 -1983.56 -2208.11 -2606.15 -3019.50 净利润 3864.33 4500.16 5175.48 5922.13 其他 65.87 -447.92 -21.26 -11.74 少数股东损益 -5.81 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 -1987.05 -2644.38 -2627.41 -3031.23 归属母公司股东净利润 3870.14 4500.16 517