华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 美元波动料增加，贵金属维持谨慎乐观 2017-12-27 不经历风雨，哪能见彩虹 2017-12-25 华泰期货|贵金属日报 2018-07-11 关注美股波动率对于避险的催化 贵金属：通胀预期暂稳定，等待变化 利多因素 1. 德国7月ZEW经济景气指数 -24.7，创2012年8月来新低； 2. 英国5月工业产出环比 -0.4%，预期 0.5%； 3. 欧元区部分央行行长认为，欧洲央行最新行为准则干预性过强； 4. 中国人民银行参事盛松成日前参加活动表示，稳健中性的货币政策边际上不应再趋紧； 5. 美国高级政府官员表示，美国政府将公布另外2,000亿美元要被征收关税的中国商品清单； 利空因素 1. 美国5月JOLTS职位空缺 663.8万人，预期 662万人； 2. 美国6月NFIB中小企业乐观程度指数 107.2，预期 106.9； 贵金属：昨日贵金属维持小幅调整格局，美国经济数据的优异情况下带动了市场的风险偏好，北美股市大幅上行继续拉低了市场的波动率，压制了金银的避险需求。但是我们注意到对于美国经济而言，期限利差维持在30BP以下波动意味着经济的增长进一步靠近后期，从而市场对于风险事件的敏感程度将进一步提升。在这一背景下，我们注意到利率端无论是美联储还是欧央行都释放了将趋向于稳定或者容忍一定程度通胀的政策态度，显示出利率端对于金银价格的上行带动作用将逐渐好转。这一背景下，在市场定价了良好经济数据之后，需要关注风险事件对于利率端的向下力量，对于贵金属维持短期阶段性反弹的判断。 策略：战术性转为多头，或中线期货空头叠加期权多头 风险点：美股继续上涨 华泰期货|贵金属日报 2018-07-11 2 / 13 市场走势及套利机会跟踪 市场走势 美元指数上涨0.07%至94.144，人民币中间价下跌-0.20%至6.6259，人民币即期汇率上涨0.08%至6.623。 国际金价下跌-0.14%至1255.9 美元/盎司（沪期金 1812合约下跌-0.40%至 272元/克，夜盘上涨0.11%至272.3元/克）； 国际银价下跌-0.27%至16.07 美元/盎司（沪期银1812合约下跌-0.27%至3745元/千克，夜盘上涨0.05%至3747元/千克）。 图 1： 上期所黄金价格走势 单位：元/克 图 2： 上期所白银价格走势 单位：元/千克 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 表格 1：贵金属相关市场表现 伦敦金 伦敦银 金银比 沪期金 沪期银 金银比** 金期现 银期现 美元 美债 SPDR* SLV* 10-Jul 1255.9 16.07 78.1 272 3745 72.63 3.75 83 94.144 2.87 803.43 10113.38 D%D -0.14% -0.27% 0.13% -0.40% -0.27% 0.10 -3.85% -3.49% 0.07% 0.32% 0.00 26.34 资料来源：Wind 华泰期货研究院 注：* SPDR/SLV持仓量单位为吨。** 该金银比按照上期所金银主力合约收盘价计算 2652702752802852018/06/012018/06/222018/07/1336503700375038003850390039502018/06/012018/06/222018/07/13 华泰期货|贵金属日报 2018-07-11 3 / 13 套利机会跟踪 基差：沪期金1812合约期现价差3.75元/克，较上一交易日下跌-3.85%；沪期银1812合约期现价差83元/千克，较上一交易日下跌-3.49%。现货市场，金交所黄金T+D递延费方向转成空付多，白银T+D递延费方向转成空付多。 跨期：沪期金主力和次主力合约跨期价差3.65元/克，较上一交易日下跌-5.19%；沪期银主力和次主力合约跨期价差98元/千克，较上一交易日上涨1.03%。 内外比价：黄金主力合约内外比价6.73 ，较上一交易日下跌-0.13%；白银主力和约内外比价7.23 ，较上一交易日下跌-0.02%。 金银比价：上期所金银主力合约比价72.63 ，较上一交易日下跌0.10 ；金交所金银T+D合约比价73.25 ，较上一交易日下跌0.12 ；国际金银比价为78.1 ，较上一交易日上涨0.13%。 图 3： 黄金内外比价 图 4： 白银内外比价 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 5： 外盘金银比价 图 6： 内盘金银比价 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 6.06.26.46.66.87.0-1%0%1%2%3%4%2017/032017/072017/112018/032018/07溢价率黄金内外比价USDCNY即期66.26.46.66.877.27.47.67.82017/012017/052017/092018/012018/05即期白银内外比价556065707580852014/012015/012016/012017/012018/01金银比价M50M20060657075802017/012017/052017/092018/012018/05金银比SHFE金银比TD 华泰期货|贵金属日报 2018-07-11 4 / 13 图 7： 白银期现价差与递延费结构* 图 8： 黄金期现价差与递延费结构* 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 * R10、R60分别为10个和60个交易日内递延费多付空占比 图 9： 白银跨期价差与库存 图 10： 白银期现价差与库存 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 0%25%50%75%100%0501001502017/012017/052017/092018/012018/05银期现价差(元/千克)R10R600%25%50%75%100%01234562017/012017/052017/092018/012018/05金期现价差(元/克)R10R60901001101201301100130015001700190021002017/012017/052017/092018/012018/05上期所库存银(吨)沪期银跨期(元/千克, 右)0501001501100130015001700190021002017/012017/052017/092018/012018/05上期所库存银(吨)沪期银期现(元/千克, 右) 华泰期货|贵金属日报 2018-07-11 5 / 13 国内市场跟踪 沪金价差：跨期价差下跌，期现价差下跌 图 11： 沪金期现价差 图 12： 沪金跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 沪银价差：跨期价差上涨，期现价差下跌 图 13： 沪银期现价差 图 14： 沪银跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 26527027528028529002462017/012017/052017/092018/012018/05金期现价差(元/克)沪期金主力(元/克, 右)26527027528028529012345672017/012017/052017/092018/012018/05金跨期价差(元/克)沪期金主力(元/克, 右)360038004000420044000501001502017/012017/052017/092018/012018/05银期现价差(元/千克)沪期银主力(元/千克, 右)36003800400042004400901001101201302017/012017/052017/092018/012018/05银跨期价差(元/千克)沪期银主力(元/千克, 右) 华泰期货|贵金属日报 2018-07-11 6 / 13 沪金合约：成交持仓比上涨 图 15： 沪金主力成交量 图 16： 沪金成交持仓比 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 17： 上期所前20名会员多空持仓 图 18： 黄金递延费方向 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 沪期金主力(元/克, 右)2652702752802852900123452017/012017/052017/092018/012018/05沪期金成交量(十万手)沪期金持仓量26527027528028529000.20.40.60.811.22017/012017/052017/092018/012018/05沪期金成交持仓比(%)沪期金主力(元/克, 右)26527027528028529002040602017/012017/052017/092018/012018/05前20会员净多占比(%)沪期金主力(元/克, 右)-2-10122652702752802852902017/012017/052017/092018/012018/05沪期金主力(元/克)递延费方向空付多多付空 华泰期货|贵金属日报 2018-07-11 7