广州期货研究所 苏 航 男 F3032651 韩日升 女 F3035193 广州期货 商品期权日评 豆粕期权概况 一、行情回顾 期货/指数 涨跌（%） 收盘价 成交量 持仓量 持仓量变化 豆粕指数 -1.07 3038 2064486 4591060 1648 m1809 -1.11 3020 1405612 2507872 -35802 小结 1) 周四全天m1809显著下跌，因本周二上涨并无特别消息推动，下跌回调也合情理。 2) 5月20日多家媒体报导了“中美两国取消互加关税、不打贸易战”等十项谈判成果，贸易战有所降温。但5月30日市场再度传出美国正式对500亿中国商品征收关税的决定，可谓反复往常。预计6月USDA报告和美豆产区生长期开始前，m1809震荡为主。 3) 虽然近期豆粕库存高，m1809出现过下跌，但目前看美豆面积、单产都难超去年，而且油厂期货盘面的压榨利润已经归0，开机率也逐步下降。当下不宜过度看空后市，在豆粕价格低于3500以下的年份，美豆生长期因天气炒作而易涨难跌。 期权（9月合约） 成交量 持仓量 持仓量变化 成交量PCR 持仓量PCR 认购合计 29466 158930 1116 - - 认沽合计 16714 104444 2386 - - 总合计 46180 263374 3502 0.567230028 0.657169823 小结 1）豆粕9月期权成交量，在周四保持正常水平； 2）豆粕9月期权持仓量，在周四继续出现显著上升； 二、波动率分析 图1：豆粕主力连续历史波动率 图2：豆粕主力期权（M1809系列）——隐含波动率 小结 豆粕主力M1809收盘30日历史波动率（Wind）为17%。9月合约的隐含波动率曲线底部大约18%左右，属于正常水平。 当前认购期权的IV曲线明显高于认沽期权的IV曲线，而且曲线斜向上歪斜，“微笑”形状并不明显，这表明市场对M1809未来价格走势带有强烈的看涨情绪，贸易战谈判方面很可能在未来两星期有重要消息继续放出；或包含有7月美豆生长期天气炒作的升水。 4月4日收盘后，中国宣布对美国大豆进口增收25%关税（未必最终执行），影响重大，且完全超出市场预期。近期豆粕市场难免受到国际舆论影响，尽管目前中美两国的言论使得贸易战在美国大豆关税方面的预期明显降温，但是仍对于美豆关税（甚至中轻问题）未出台确定性政策文书；因此，建议6月5日之前都保持对中美国际贸易的新言论、新动态的密切关注。 白糖期权概况 一、行情回顾 期货/指数 涨跌（%） 收盘价 成交量 持仓量 持仓量变化 白糖指数 -0.22 5469 344278 794476 +3000 SR809 -0.15 5455 291752 596696 +4600 小结 1) 周四当日，白糖809期货合约震荡盘整。 2) 洲际交易所(ICE)原糖期货周三收盘上涨，因担心巴西卡车工人罢工导致出口减少。 3) 印度三大产糖邦之一的北方邦2017/18年度（10月/次年9月）截至5月24日累计产糖1185.8万吨（白糖值），同比增加35.5%。 期权9月合约 成交量 成交额（万元） 持仓量 持仓量变化 看涨合计 4760 193 111762 +826 成交量PCR 0.57 看跌合计 2714 80 43148 +908 成交额PCR 0.41 总合计 7474 273 154910 +1734 持仓量PCR 0.39 小结 3）周四当日白糖期权成交额PCR变动不大，持仓量PCR维持低位。 二、波动率分析 图1 白糖期货历史波动率（9月合约） 数据来源：Wind、广期研究所 图2 隐含波动率曲线（9月合约） 数据来源：Wind、广期研究所 小结 周四当日，白糖809合约震荡盘整，809期货合约30日历史波动率有继续回落，60日、90日历史波动率变化不大，30/60/90日历波分别为7.84%、7.67%和7.52%。从隐含波动率来看，看涨看跌期权隐含波动率曲线呈现出不同程度的右偏微笑现象，行权价高或深度实值的期权流动性不高。持仓量大的看涨期权集中在行权价6000的期权上，上方有所承压，而看跌最大持仓集中在行权价5500和5300的期权上。看涨看跌平值期权隐含波动率较上一交易日变化不大，分别为7.54%和11.54%，高于标的期货60日历史波动率。 研究所 公司研究所具有一批丰富实战经验的期货产业研究员及专业的优秀分析师，致力于为客户提供中国资本市场前瞻性、可操作性的投资方案及各类型市场的研究报告，通过对市场进行深度挖掘，提示投资机会和市场风险，完成对资本市场现象、规律的研究探索。 研究范围涉及目前所有商品期货以及金融衍生品；我们推崇产业链的研究；我们看重数量分析法；我们提倡独立性，鼓励分析师在纷繁复杂的环境下保持清醒。 我们将积极依托股东单位--广州证券在宏观经济、产业领域的高端研究资源优势，以“宏观、产业和行情策略分析”为核心，大力推进市场化和标准化运作，逐步完善研究产品体系，打造具有特色品牌影响力的现代产业与金融研究部。 核心理念：研究创造价值，深入带来远见 联系方式 金融研究 农产品研究 金属研究 能源化工 020-22139858 020-22139813 020-22139817 020-22139824 地址：广东省广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心主塔写字楼第1007-1012房 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。