广州期货研究所 苏 航 男 F3032651 韩日升 女 F3035193 广州期货 商品期权日评 豆粕期权概况 一、行情回顾 期货/指数 涨跌（%） 收盘价 成交量 持仓量 持仓量变化 豆粕指数 0.85 3213 1582600 3498602 16662 m1901 1.13 3412 1240896 2030084 27526 小结 1) 周三m1901震荡上行，成交量维持低位、持仓量继续上行，这是价格稳定的技术特征。 2) 10月23日wind数据显示，国内豆粕总库存保持不变，港口大豆库存仍旧稳定。 3) 最新USDA的美豆新年度未装船量维持高位，中国仍未购入任何美国船期。 4) 目前，m1901利好因素是美豆11月后的“供给缺口”，而利空有“低蛋白饲料政策、南美大豆-豆粕的进口增加”等。国庆节前后到了每年美豆船单预定的关键时点，触发了趋势行情。但市场有言论推算上述利好、利空加总后仍大概率存在500万吨供给缺口！ 期权（1月合约） 成交量 持仓量 持仓量变化 成交量PCR 持仓量PCR 认购合计 22414 166154 2412 - - 认沽合计 28614 185624 410 - - 总合计 51028 351778 2822 1.276612831 1.117180447 小结 1）豆粕1月期权成交量，在周三有所回落，显著低于处于过去一个月的日均成交量； 2）豆粕1月期权持仓量，在周三认购期权、认沽期权都显著增仓； 二、波动率分析 图1：豆粕主力连续历史波动率 图2：豆粕主力期权（m1901系列）——隐含波动率 数据来源：Wind、广期研究所 小结 豆粕主力m1901收盘30日HV（Wind）为20%，60日HV为18.5%。近期的IV曲线上，m1901的IV达22%，定价非常合理。国庆节之前看涨IV高出看跌IV达1%，但现在此IV差基本消失，市场资金在情绪上认为m1901后续涨幅已经不大了。 自从7月6日贸易战第一批税款实施后， m1901的认购IV一直都高出认沽IV达1%-2%。市场预计11月至明年1月，中国的进口大豆供给缺口将达400万-1500万吨。 9月中下旬后，美豆今年的关键生长期结束了，而船单预报将提前与收割进度。9月30日出口意向报告也已经公布，但中国总需求、进口大豆的国际贸易途径存在非常大变数。从9月下旬起，美豆收割将过半、出口预估逐步落地，建议关注今年中国对美国大豆的进口总船数和总吨数。 白糖期权概况 一、行情回顾 期货/指数 涨跌（%） 收盘价 成交量 持仓量 持仓量变化 白糖指数 -0.83 5147 727582 674716 -4626 SR901 -0.87 5121 592026 391984 -11266 小结 1) 周三当日，白糖901期货合约震荡偏弱。 2) 洲际交易所（ICE）3月原糖期货收低0.01美分，或0.1%，结算价报每磅13.81美分，为连续第二日下跌。 3) 海关总署公布的数据显示，中国9月份进口糖19万吨，同比增加3万吨，环比增加4万吨。2018年1-9月我国累计进口糖197万吨，同比增加14万吨。2017/18榨季我国累计进口糖243万吨，同比增加15万吨。 期权1月合约 成交量 成交额（万元） 持仓量 持仓量变化 看涨合计 18888 1230.29 138962 -130 成交量PCR 0.97 看跌合计 18360 1880.42 97462 -590 成交额PCR 1.53 总合计 37248 3110.71 236424 -720 持仓量PCR 0.70 小结 3）周三当日，白糖901期权成交额PCR小幅升高，持仓量PCR维持稳定。 二、波动率分析 图1 白糖期货历史波动率（1月合约） 数据来源：Wind、广期研究所 图2 隐含波动率曲线（1月合约） 数据来源：Wind、广期研究所 小结 周三当日，白糖901合约震荡偏弱，901合约30日历史波动率小幅回升，60日、90日历史波动率变化不大，30/60/90日历波分别为13.75%、14.80%和15.55%。从隐含波动率来看，看涨看跌期权隐含波动率曲线呈现出不同程度的右偏微笑现象，行权价高的期权流动性不高。看涨期权的持仓仍旧集中在行权价5400的期权上，行权价为5600的看涨期权增仓明显，行权价为5800的看涨期权减仓明显；看跌期权的持仓集中在行权价为4800的期权上，行权价5000的看跌期权减仓。看涨看跌平值期权隐含波动率较上一交易日变化不大，分别为13.96%和16.75%。 研究所 公司研究所具有一批丰富实战经验的期货产业研究员及专业的优秀分析师，致力于为客户提供中国资本市场前瞻性、可操作性的投资方案及各类型市场的研究报告，通过对市场进行深度挖掘，提示投资机会和市场风险，完成对资本市场现象、规律的研究探索。 研究范围涉及目前所有商品期货以及金融衍生品；我们推崇产业链的研究；我们看重数量分析法；我们提倡独立性，鼓励分析师在纷繁复杂的环境下保持清醒。 我们将积极依托股东单位--广州证券在宏观经济、产业领域的高端研究资源优势，以“宏观、产业和行情策略分析”为核心，大力推进市场化和标准化运作，逐步完善研究产品体系，打造具有特色品牌影响力的现代产业与金融研究部。 核心理念：研究创造价值，深入带来远见 联系方式 金融研究 农产品研究 金属研究 能源化工 020-22139858 020-22139813 020-22139817 020-22139824 地址：广东省广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心主塔写字楼第1007-1012房 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。