每日晨报：17年全球债券发行量创新高

财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 1 / 6 2018年2月2日 星期五 免责声明 ： 财通国际证券有限公司(“财通国际证券”)可于法律许可下与本报告内提及公司建立商业关系。编写本报告之分析员或其联系人于本报告出版日并未持有苏创燃气（1430.HK）股份。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请、要约及招揽或向他人作出邀请、要约及招揽。本报告的信息来源于已公开或相信属可靠的资料，财通国际证券概不保证该等信息的真确性、准确性或完整性，或对客户声称于报告中发现的任何明示或暗示之陈述负责。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的咨询或投资建议。本报告内提及公司不一定适合所有投资者，在作出投资决定前，客户应充分考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，不宜单依靠本报告作出投资决定。财通国际证券不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的版权归财通国际证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯财通国际证券版权的其他方式使用。 公司分析 17年全球债券发行量创新高
企业和政府的举债热潮推动今年债券发行量升至新高。AT&T 和微软(Microsoft)等蓝筹股公司一马当先，根据Dealogic 的数据，在 2017 年通过银行组织的债券发行所筹集的 6.8 万亿美元资金中，企业占到了 55%以上。
17 年的债券发行总额在本周一超过了 2016 年创下的全年纪录，发行人包括房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)等由政府支持的房贷机构，以及欧洲 投资银行(European Investment Bank)等机构。6.8 万亿美元这个数字包括抵押贷款和资产支持证券以及担保债券的发售，但不包括通过拍卖出售的主权债券或市政债券。
投资者面临的问题是这个新的基准是否代表着举债达到危险水平，目前，欧洲央行(ECB)正要加入美联储(Fed)的行列，撤销危机时期的紧急刺激措施。预计美联 18 年将加息 3 次，但或许更让投资者担心的是，就在欧洲央行即将结束债券购买之际，美联储将要减持其持有的债券。这两项债券购买计划是对金融危机以及 2010 年欧元区危机做出的回应的基石，在政策制定者试图刺激举债之际将利率保持在低位近10 年。
中国 4 万亿美元的债券市场将在接下来 5 年面临再融资挑战，原因是超过一半的未偿付债务将要到期，这加剧了人们对某些借款人的违约风险的担忧。
根据数据提供商 Dealogic 的数据，2018 年，中国的公司、国有企业、金融机构和主权借款人（包括中央政府和地方政府）将有 4090 亿美元在岸和离岸债券到期，2019 年为6190 亿美元，2020 年为6640 亿美元。将要到期的 2.7 万亿美元债务占中国 4 万亿美元未偿付债务总额（包括永续债）的一半以上。
对许多借款人的考验是，在利率走高的环境下，新债的成本将会提高。考虑到近年来中国债务狂潮的规模，预计更高的偿债成本将给一些借款人带来压力。一些分析师担忧，因为“整个经济建立在太多债务之上”，这“可能成为公司的压力”。Dealogic 表示，2015 年发售了大量短期债券，为企业活动提供资金，其中很大一部分将在接下来几年到期。
花旗表示担心企业债，国有企业是中国经济中的一大债务人。相对于去年，今年将允许发生更多的违约。”自几年前发生第一例企业违约之后，2016 年有 48起违约，尽管2017年减少到 33起。但政府在允许国有企业违约方面较为“谨慎”，并且政府不会允许大面积违约。在中国的在岸企业债券市场上，债券违约都很少见，政府通常会介入，为陷入困境的发债者纾困。
一些市场评论人士认为，再融资不构成重大风险。只评级中国离岸债权的穆迪(Moody's)近日表示，今年“亚洲企业的债务到期和之后的再融资需求”将是“可控的”。他们表示，2017 年“亚洲的发债速度达到空前水平”让许多亚洲公司能够为再融资发债。 大中华地区主要指数 收盘 涨跌 涨跌幅 恒生指数 32,642 -245.180 -0.75% 恒生国企指数 13,434 -127.510 -0.94% 恒生中资企业指数 4,809 -10.170 -0.21% AH股溢价指数 130 2.290 1.79% 上证综合指数 3,447 -33.854 -0.97% 深证成份指数 10,864 -295.334 -2.65% 沪深300指数 4,246 -30.001 -0.70% 台湾加权指数 11,160 56.460 0.51% 全球主要市场指数 收盘 涨跌 涨跌幅 道琼斯指数 26,187 37.320 0.14% 标普500指数 2,822 -1.830 -0.06% 纳斯达克指数 7,386 -25.620 -0.35% VIX波动指数 13.47 -0.070 -0.52% 英国FT100指数 7,490 -43.160 -0.57% 日经225指数 23,486 387.820 1.68% 新加坡海峡指数 3,547 13.240 0.37% 债券、商品及外汇市场 收盘 涨跌 涨跌幅 美元LIBOR三月利率(%) 1.7778 0.0044 -- 人民币SHIBOR三月利率(%)4.7276 0.0019 -- 港元HIBOR三月利率(%)1.2175 0.0025 -- 美国十年期国债利率(%) 2.7800 0.0600 -- 中国十年期国债利率(%) 3.9066 -0.0074 -- 欧洲布兰特原油 $69.78 $0.890 1.29% 美国轻质原油 $65.98 $1.250 1.93% 上金所现货金（￥/g） ¥272.00 -¥0.570 -0.19% 国际现货黄金（$/Oz） $1,349.00 $10.000 0.75% 国际现货白银（$/Oz） $17.210 -$0.031 -0.18% LME现货铜（$/T） $7,027 -$73.750 -1.04% 波罗的海运费指数 1,114 -38.000 -3.30% 美元指数 88.65 -0.4715 -0.53% 港币中间价 ¥0.8060 -¥0.0039 -0.48% 美元中间价 ¥6.3045 -¥0.0294 -0.46% 欧元美元汇率 $1.2511 $0.0097 0.78% 美元日元汇率 ¥109.40 ¥0.220 0.20% 每日晨报 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 2 / 6 2018年2月2日 星期五 免责声明 ： 财通国际证券有限公司(“财通国际证券”)可于法律许可下与本报告内提及公司建立商业关系。编写本报告之分析员或其联系人于本报告出版日并未持有苏创燃气（1430.HK）股份。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请、要约及招揽或向他人作出邀请、要约及招揽。本报告的信息来源于已公开或相信属可靠的资料，财通国际证券概不保证该等信息的真确性、准确性或完整性，或对客户声称于报告中发现的任何明示或暗示之陈述负责。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的咨询或投资建议。本报告内提及公司不一定适合所有投资者，在作出投资决定前，客户应充分考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，不宜单依靠本报告作出投资决定。财通国际证券不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的版权归财通国际证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯财通国际证券版权的其他方式使用。 公司分析 「苏创燃气」是中国江苏省太仓市的主要天然气供应运营商，根据与当地政府的特许经营协议拥有专属权利向运营地区的用户销售及输送管道天然气，初始年期为30 年，至 2043 年 8月31日止。集团运营地区占太仓市总面积超过 70%。 17年公司营业收入增加， 整体毛利率略有下降 公司的主要业绩来源为销售及输送天然气和建设及接入天然气管道业务。17 年上半年录得销售和输送天然气收入￥397.9百万，占总营业收入的 86.7%，同比增长25.6%，主要由于期内天然气销量增加至 158.2百万立方米，同比增28.2%。建设及接入天然气管道业务收入为￥59.3百万，同比增长14.7%，主要由于期内居民天然气安装项目增加。截至 17 年上半年，集团天然气终端居民用户达 209.9千户，同比增长约29.1%。工商业用户也增至 565户，同比增加 15户。集团业务整体毛利率下降至 26.3%，较去年同期 苏创燃气（1430.HK） 估值： HK$ 3.37 评级：增持 现价： HK$ 2.90 受惠天然气行业改革，收入增长明显 表一:业绩预测,经营数字 百万￥ @HK$2.90 1H2016 2H2016 1H2017 2H2017e 营业收入 369.9 371.0 459.0 442.6 营业成本 -269.1 -262.4 -350.0 -326.1 毛利 100.8 108.5 109.1 116.6 销售费用 -3.8 -6.7 -5.2 -8.3 管理费用 -20.7 -27.6 -27.9 -28.9 其他支出-经营 -1.6 0.3 -7.0 -5.0 财务费用 -2.2 -2.3 -3.6 -2.7 应占联营公司损益 0.9 0.7 0.8 1.0 核心除税前溢利 73.3 73.0 66.1 72.6 一次性收入：其他收入 9.3 13.2 8.7 8.0 报告除税前利润 82.5 86.2 74.9 80.6 所得税 -22.4 -22.5 -23.4 -22.6 综合收益总额(母公司) 58.9 61.7 49.3 58.1 综合收益总额(少数股东) 1.1 2.0 2.2 3.1 毛利率 27.2% 29.3% 23.8% 26.3% 已发行股数(百万) 862.9 862.9 902.9 902.9 每股盈利(￥) 0.068 0.072 0.055 0.064 每股派息(￥) 0.028 0.024 股利支付率 20.2% 20.0% 总账面价值(百万￥) 1,040.5 1,105.0 1,211.4 1,272.0 每股账面价值(￥) 1.206 1.281 1.342 1.409 ROE 5.7% 5.6% 4.1% 4.6% 市盈率P/E(X) 15.7 17.6 19.5 19.8 市账率P/B(X) 2.0 1.9 1.8 1.9 市值(￥百万) 2,561.8 主要股东持股量 阿苏平： 185.9 20.6% 大众公用 178.4 19.8% 明菕实业 165.5 18.3% 公司业绩，财通国际研究部 表二:盈利预测，估值分析 @HK$2.90 2015 2016 2017E 2018E 营业收入(百万￥) 795.6 740.9 901.7 991.8 毛利(百万￥) 200.4 209.3 225.6 248.0 股东应占溢利(百万￥) 138.6