新三板数据研究报告 报告日期：2017年12月22日 基本数据 2017年12月21日 挂牌公司（家） 11637 总股本（亿股） 6851.81 流通股本（亿股） 3456.53 成交金额（万元） 121421.04 成交数量（万股） 33919.56 不同行业挂牌公司总资产规模增长率 行业 2014年资产规模（亿元） 2017年资产规模（亿元） 年化增长率 平均值 中位数 平均值 中位数 平均值 中位数 房地产 1.87 0.65 2.60 1.44 37.81% 28.64% 信息技术 0.84 0.40 1.60 0.79 30.91% 21.31% 医疗保健 1.18 0.65 2.00 1.08 26.73% 20.06% 非日常生活消费品 1.40 0.57 2.19 1.07 29.98% 19.59% 电信业务 1.32 0.59 1.94 1.00 25.08% 18.52% 日常消费品 1.86 0.93 2.85 1.46 23.17% 16.52% 金融 30.89 2.50 56.17 4.21 33.45% 16.46% 公用事业 5.13 2.04 7.72 3.24 21.46% 15.01% 能源 2.86 1.05 3.87 1.64 22.31% 14.11% 工业 1.64 0.74 2.26 1.11 20.52% 13.65% 原材料 2.14 0.94 2.79 1.30 15.73% 10.62% 本报告通过计算挂牌公司总资产规模增长率来对挂牌公司成长速度进行统计分析并得到以下结论：首先，自2014年以来，新三板挂牌公司总资产规模从约19000亿元增长到约30000亿元，年化增长率19.92%。其中规模较大公司增长速度快于总资产规模较小公司，但小规模挂牌公司数量较多，整体资产规模增长使分布结构有所缓和。其次，新三板挂牌公司中总资产规模负增长即资产规模下跌挂牌公司占比18%，超过一半的挂牌公司总资产年化增长率在0至30%之间。按挂牌公司类型分布，则做市转让和创新层尤其是创新层挂牌公司增长率显著高于协议转让和基础层。从行业来看，不同行业间的成长速度差异较大，房地产中的房地产服务、信息技术中的互联网软件与服务和医疗保健中的医疗保健技术等行业成长速度显著高于其它行业。 风险提示 原始数据不可靠风险，模型风险 新三板数据分析 成长的速度——新三板挂牌公司增长率分析 研究员 张哲然 zhangzheran@wtneeq.com 010-85715117 新三板数据研究报告 1 目 录 风险分析 ....................................................................................................................... 1 分析维度 ....................................................................................................................... 2 全市场成长情况 ........................................................................................................... 2 不同行业成长情况 ....................................................................................................... 4 总结 ............................................................................................................................. 10 图表目录 图表 1 新三板挂牌公司总资产规模增长率 ................................................................................. 3 图表 2 不同指标下的挂牌公司数量分布 ..................................................................................... 4 图表 3 不同类型挂牌公司总资产规模增长率 ............................................................................. 5 图表 4 不同行业挂牌公司总资产规模增长率 ............................................................................. 6 图表 5 房地产行业挂牌公司总资产规模增长率 ......................................................................... 7 图表 6 信息技术行业挂牌公司总资产规模增长率 ..................................................................... 7 图表 7 医疗保健行业挂牌公司总资产规模增长率 ..................................................................... 8 图表 8 不同3级子行业挂牌公司总资产规模增长率 ................................................................. 8 新三板数据研究报告 1  风险分析  原始数据风险 本报告采用的部分原始数据来自东方财富Choice数据终端，因而不能排除因原始数据误差而导致结论不完全成立的风险  模型风险 本报告使用数据模型为本公司自行开发，在数据处理和分析过程中不排除因假设前提不合理或简化程度偏差而导致分析结果与实际情况有较大误差的风险。 新三板数据研究报告 2  分析维度 基于新三板的市场定位，新三板挂牌公司的主要投资价值在于成长，因此考察新三板市场开市以来的不同类型行业挂牌公司成长状况，对投资有较大参考意义。问题的主要难点是如何衡量成长。对交易活跃流动性较好定价充分的市场，以市场公允价值衡量显然是最佳标准，但新三板市场并不满足该条件。退而求其次，以增发募资或大宗交易估值衡量也是市场投资者普遍接受的标准，但该标准的问题首先是数据不易获取，其次是估值水平受市场波动和投资者博弈能力影响，最后则是增发募资或大宗交易次数有限，可靠性不佳同时缺普适性。有鉴于此，本报告提出基于挂牌公司总资产规模变化的成长估值方法考察新三板市场挂牌公司成长状况。 公司增长可分为内生增长与外生增长，内生增长即营业利润转增资本，外生增长即股权或债权融资增加资本。无论利润转增资本或外部股东看好公司前景以股权增资或债权放贷等方式向公司注资，最后均会转变为公司总资产规模的上升。同时同类可比公司间的投资价值也与各自的资产规模基本相当，因此以公司总资产规模变化估计公司成长速度，具有可行性。忽略估值水平变动后的总资产规模增长率实际就是挂牌公司价值增长率。另外，使用经审计公布的公司总资产规模估计成长速度还具有较大的普适性和可靠性，可较为方便可靠地适用于全市场。因此，本报告将使用公司总资产规模变化为主要指标对新三板挂牌公司成长速度进行统计分析。 本报告所用分析指标为挂牌公司总资产规模年化增长率即挂牌公司自2014年年报与2017年中报披露公司资产总计金额年化增长率率。具体计算方法为通过统计挂牌公司2014年年报资产负债表披露资产总计金额以及2017年中报资产负债表披露资产总计金额计算资产总计金额年化增长率。 本报告考察对象为新三板市场全体挂牌公司，考察数据为通过挂牌公司2014年年报及2017年中报中披露的资产负债表计算获得的资产总计金额年化增长率，考察时间点为2017年12月18日，数据来源为2014年年报、2017年中报或公开转让说明书，数据采集自东方财富Choice终端。  全市场成长情况 基于以上原则对截止到2017年12月18日的新三板市场11636家挂牌公司进行筛选，在剔除错误数据与数据不全样本以及2014年年报披露资产总计低于1000万元的挂牌公司后，通过上述方法计算总资产规模年化增长率，最终得到样本挂牌公司数9779家，这9779家挂牌公司增长情况如下： 新三板数据研究报告 3 图表 1 新三板挂牌公司总资产规模增长率 项目 合计 平均值 中位数 最大 最小 2014年资产规模（亿元） 19147.59 1.96 0.65 1228.81 0.10 2017年资产规模（亿元） 30152.31 3.08 1.08 2152.37 0.02 年化增长率 19.92% 24.85% 16.14% 694.65% -65.28% 数据来源：Choice数据终端 上表中合计项下年化增长率为通过合计资产规模计算得出的新三板市场总资产规模年化增长率，其余项目下年化增长率为挂牌公司独立计算得到年化增长率的统计值。 自2014年以来，这9779家挂牌公司总资产规模从约19000亿元增长到约30000亿元，年化增长率19.92%。该增长率高于挂牌公司增长率中位数，低于挂牌公司增长率平均值，反映出挂牌公司增长中的总资产规模较大公司增长快于总资产规模较小公司。与2014、2017年两年资产规模对比可见，新三板市场仍然是少数大规模挂牌公司主导的市场，这些规模较大挂牌公司增长速度也快于一般公司，马太效应仍然存在。 在样本挂牌公司中，增长最快的是和君商学 831930.OC，2014年年报披露总资产规模约2900万元，2017年中报披露总资产规模约51.9亿元，年复合增长率约694%；增长最慢（负增长）的是ST哥伦步 835494.OC，2014年年报披露总资产规模约3.3亿元，2017年中报披露总资产