业绩超预期，新产品和大订单促未来成长可期

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2017年04月20日 公司研究●证券研究报告 拓普集团（601689.SH） 公司快报 业绩超预期，新产品和大订单促未来成长可期 投资要点  自主品牌崛起带动主营业务强势增长，业绩超预期。2016年公司营业收入39.38亿元，同比增长30.94%；归母净利润6.16亿元，同比增长50.70%；毛利率31.24%，净利率15.64%，同比分别增长2.43和2.02个百分点。超市场预期。其中2016年4Q单季实现营业收入13.13亿元 ，同比增长48.27%；归母净利润1.91亿元，同比增长66.46%；毛利率33.26%，净利率14.53%。2016年公司营收增长亮眼，盈利能力有所提升，主要原因是为自主品牌车型配套减震器业务和毛利率高的汽车电子业务增长较多。  EVP+IBS等汽车电子业务占比逐步提升，将提升未来盈利能力。受益于新能源汽车和智能化的发展，公司电子真空泵（EVP）业务营收增速较快；智能刹车系统（IBS）也将于今明两年量产，未来汽车电子业务占比将迅速提升，有利于提升整体盈利能力。公司于2016年11月通过非公开发行股票审核，募集资金将继续增加智能刹车系统（IBS）和电子真空泵（EVP）的产能，达到每年150万套IBS系统和260万套EVP系统。新产能将于未来3年左右的时间内逐步释放，将增加公司的业绩增长弹性。  受益于进口替代和自主崛起，并将有通用和特斯拉等大订单交付，未来成长可期。公司各块业务均已实现给自主品牌吉利、上汽乘用车、广汽传祺、长安、长城等多款车型配套，将显著受益于自主品牌的崛起。另给特斯拉Model 3车型配套的零部件将于今年开始交付，给GM全球配套的26.8亿元订单将于明年开始交付，大订单的交付将保证公司未来几年的营收和业绩的成长性。  投资建议：我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.04（摊薄）、1.36元和1.81元。净资产收益率分别为20.0%、23.1% 和25.1%，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为42.00元，相当于2017年40倍的劢态市盈率。  风险提示：配套车型销量丌及预期；募资建设的汽车电子项目进展延迟。 财务数据与估值 会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万元) 3,007.2 3,937.7 5,262.4 7,017.1 9,417.5 同比增长(%) 9.9% 30.9% 33.6% 33.3% 34.2% 营业利润(百万元) 463.3 698.4 903.1 1,197.7 1,592.7 同比增长(%) 5.9% 50.7% 29.3% 32.6% 33.0% 净利润(百万元) 408.5 615.7 791.5 1,042.3 1,383.1 同比增长(%) 2.4% 50.7% 28.6% 31.7% 32.7% 每股收益(元) 0.63 0.95 1.04 1.36 1.81 PE 51.7 34.3 31.4 23.8 18.0 PB 6.7 6.3 6.3 5.5 4.5 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 | III 投资评级 买入-A(维持) 6个月目标价 42.00元 股价(2017-04-19) 32.39元 交易数据 总市值（百万元） 21,024.35 流通市值（百万元） 5,528.97 总股本（百万股） 649.10 流通股本（百万股） 170.70 12个月价格区间 24.36/35.10元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.36 9.22 6.4 绝对收益 -0.71 11.46 10.6 分析帅 林帄 SAC执业证书编号：S0910516040001 linfan@huajinsc.cn 021-20655793 报告联系人 刘文婷 liuwenting@huajinsc.cn 021-20655780 相关报告 拓普集团：受益于汽车“三化”和自主品牌崛起的NVH龙头 2017-02-13 -9%-4%1%6%11%16%21%26%2016-042016-082016-12拓普集团 汽车零部件 上证指数 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1：近五年营业收入及增长率变化 图2：近五年归母净利润及增长率变化 资料来源：公司公告，华金证券研究所 资料来源：公司公告，华金证券研究所 图3：近五年毛利率变化 图4：近五年净利率变化 资料来源：公司公告，华金证券研究所 资料来源：公司公告，华金证券研究所 图5：近五年三项费用率变化 资料来源：公司公告，华金证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002012年 2013年 2014年 2015年 2016年 营业收入 增长率 百万元 0%10%20%30%40%50%60%01002003004005006007002012年 2013年 2014年 2015年 2016年 归母净利润 增长率 百万元 0%5%10%15%20%25%30%35%2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 毛利率 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 净利润率 -2%0%2%4%6%8%10%2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 销售费用率 管理费用率 财务费用率 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 3,007.2 3,937.7 5,262.4 7,017.1 9,417.5 年增长率 减:营业成本 2,140.9 2,707.5 3,616.7 4,820.2 6,482.4 营业收入增长率 9.9% 30.9% 33.6% 33.3% 34.2% 营业税费 16.5 31.2 32.2 45.7 64.5 营业利润增长率 5.9% 50.7% 29.3% 32.6% 33.0% 销售费用 151.5 201.5 268.4 356.8 480.4 净利润增长率 2.4% 50.7% 28.6% 31.7% 32.7% 管理费用 276.5 331.7 453.5 613.7 809.6 EBITDA增长率 5.5% 46.7% 26.0% 28.0% 29.3% 财务费用 -9.5 -24.8 - - - EBIT增长率 3.0% 48.4% 34.1% 32.6% 33.0% 资产减值损失 8.4 29.2 20.0 19.2 22.8 NOPLAT增长率 2.9% 48.5% 33.9% 32.6% 33.0% 加:公允价值变劢收益 - - - - - 投资资本增长率 70.0% 15.4% -7.1% 38.1% -7.7% 投资和汇兑收益 40.4 36.9 31.4 36.3 34.9 净资产增长率 112.0% 6.8% 17.3% 14.1% 21.7% 营业利润 463.3 698.4 903.1 1,197.7 1,592.7 加:营业外净收支 12.7 16.7 18.7 16.0 17.2 盈利能力 利润总额 476.0 715.1 921.8 1,213.8 1,609.9 毛利率 28.8% 31.2% 31.3% 31.3% 31.2% 减:所得税 66.3 99.4 129.1 169.9 225.4 营业利润率 15.4% 17.7% 17.2% 17.1% 16.9% 净利润 408.5 615.7 791.5 1,042.3 1,383.1 净利润率 13.6% 15.6% 15.0% 14.9% 14.7% EBITDA/营业收入 18.9% 21.2% 20.0% 19.2% 18.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 15.1% 17.1% 17.2% 17.1% 16.9% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 货币资金 422.0 329.9 998.1 561.4 1,753.6 资产负债率 23.0% 31.3% 27.8% 33.8% 33.4% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 29.8% 45.6% 38.6% 51.0% 50.1% 应收帐款 697.8 1,174.1 1,053.1 2,011.8 2,180.2 流劢比率 2.71 1.82 2.32 2.19 2.41 应收票据 158.4 286.3 113.6 501.1 367.0 速劢比率 2.00 1.24 1.60 1.49 1.67 预付帐款 34.5 43.3 57.5 79.0 104.5 利息保障倍数 -47.89 -27.11 存货 672.4 882.7 1,101.0 1,605.7 2,033.9 营运能力 其他流劢资产 587.5 47.7 224.0 286.4 186.1 固定资产周转天数 114 111 86 58 38 可供出售金融资产 - - - - - 流劢营业资本周转天数 97 106 73 85 84 持有至到期投资 - - - - - 流劢资产周转天数 231 244 216 220 223 长期股权投资 58.6 72.1 72.1 72.1 72.1 应收帐款周转天数 74 86 76 79 80 投资性房地产 - - - - - 存货周转天数 72 71 68 69 70 固定资产 1,092.6 1,332.5 1,194.1 1,055.6 917.1 总资产周转天数 399 415 358 318 290 在建工程 147.4 216.0 216.0 216.0 216.0 投资资本周转天数 255 264 204 175 146 无形资产 173.1 380.6 369.4 358.2 347.0 其他非流劢资产 85.5 181.1 118.9 113.5 119.4 费用率 资产总额 4,129.8 4,946.4 5,517.9 6,860.8 8,296.9 销售费用率 5.0% 5.1% 5.1% 5.1% 5.1% 短期债务 - 200.0 - 90.9 - 管理费用率 9.2% 8.4% 8.6% 8.7% 8.6% 应付帐款 769.1 1,069.5 1,327.4 1,908.9 2,441.3 财务费用率 -0.3% -0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 应付票据 64.1 68.9 63.2 145.7 132.9 三费/营业收入 13.9% 12.9% 13.7% 13.8% 13.7% 其他流劢负债 116.0 182.6 135.6 157.8 176.7 投资回报率 长期借款 - - - - - ROE 12.9% 18.3% 20.0% 23.1% 25.1% 其他非流劢负债 - 29.2 9.7 13.0 17.3 ROA 9.9% 12.4% 14.4% 15.2% 16.7% 负债总额 9