新三板证券投资报告报告日期：2017年8月7日1基本数据2017年8月7日收盘价(元)7.32总股本(万股)6178流通股本(万股)3983总市值(亿元)4.52每股净资产(元)2.12PB(倍)3.45财务指标2016A2017E2018E2019E营业收入(百万元)132.75165.93199.11228.97净利润(百万元)30.2937.8645.4352.24毛利率51.93%51.93%51.93%51.93%净利率22.82%22.81%22.81%22.81%ROE28.92%26.80%26.50%25.80%EPS(元)0.490.610.730.85公司简况:公司于2010年成立于上海张江国家级高新科技园下属“创星园”。公司主要业务是智能行车导航终端软件的销售、导航软件开发业务以及智能车载终端硬件的销售。其中，智能行车导航终端软件销售的内容主要为：设计开发出符合合同要求的汽车实时信息导航软件并出售给客户。导航软件开发主要则是利用公司所拥有的专利技术，提供以移动互联网信息与智能导航为核心的软件开发业务。公司致力于以车联网的方式为用户创造舒适性、安全性、娱乐性兼备的行车体验，并充分发挥共享经济模式的优势，以新能源汽车为载体，为用户提供智能出行解决方案，让绿色出行具有普惠价值。公司竞争优势：1技术优势2品牌优势3人才优势4质量优势盈利预测:预测公司2017—2019年收入分别为1.65亿元，1.99亿元和2.28亿元，每股收益分别为0.61元，0.73元，0.85元。综合估值情况我们评级为中性。风险提示:人才流失和技术泄密风险，汽车行业波动导致的风险。雷腾软件（430356）业绩稳定增长，前景值得期待研究员：翟博zhaibo@wtneeq.com010-85715117投资评级：中性(首次) 新三板证券投资报告22目录风险分析........................................................................................................................3公司简介........................................................................................................................4公司主要产品及商业模式............................................................................................4公司投资亮点................................................................................................................6投资逻辑与估值............................................................................................................8风险点............................................................................................................................8图表目录图表1：公司前十大股东股权结构....................................................................................4图表2：“捷翼行”车联网服务平台....................................................................................5图表3：公司飞快导航项目...............................................................................................6 3风险分析：公司实际控制人及管理团队方面经整理公开资料，未发现这方面风险。行业与公司经营1市场竞争风险目前国内车联网市场竞争还比较分散，从业企业众多，规模较小，跨区域运营商较少。行业外有实力的相关企业开始被吸引进入到该行业，但尚处在熟悉和摸索阶段。未来该领域的竞争将趋于集中，行业逐步整合，资源和优势趋向集中，小规模运营商将渐渐退出市场，少数几家大规模跨区域运营服务商将占据绝大部分市场资源。如果公司在技术创新和新产品开发方面不能保持领先优势，在竞争加剧的市场环境下，公司产品将面临产品毛利率下降的风险。2人才流失和技术泄密风险公司作为高新技术企业，核心技术人员对公司的产品创新、持续发展起着关键的作用，因而拥有稳定、高素质的技术人员队伍对公司的发展壮大至关重要。目前，公司已建成较高素质的技术人员队伍，为公司的长远发展奠定了良好的基础。公司已建立较为完善的知识管理体系，采取了一系列吸引和稳定核心技术人员的措施，包括提高福利待遇、增加培训机会、创造良好的工作和文化氛围、对核心技术人员进行股票发行等，但这些措施并不能完全保证技术人员不流失。如果核心技术人员发生较大规模的流失，将增加公司实现战略目标的难度。3综合管理水平亟待提高的风险公司自设立以来积累了丰富的经营管理经验，法人治理机制得到不断完善，形成了有效的约束机制及内部管理机制。但随着公司业务规模的扩大，公司需要对资源整合、市场开拓、技术研发、质量管理、财务管理和内部控制等诸多方面进行调整，这对各部门工作的协调性、严密性、连续性提出了更高的要求。如果公司管理层的管理水平不能适应公司规模扩张的需要，组织模式和管理制度未能随着公司规模的扩大而得到及时调整和完善，公司将面临经营管理的风险。4税收政策发生变化的风险2015年10月30日,公司经上海市科学技术委员会、上海市财政局、上海市国家税务局、上海市地方税务局复审认定为高新技术企业，并获得新的《高新技术企业证书》，证书编号为：GF201531000420，有效期三年。公司根据国家有关规定向主管部门申请高新技术企业15%的优惠税率并获得批准，公司现执行15%的企业所得税税率。如若相关税收优惠政策调整或公司今后不具有相关优惠资质，公司将恢复执行25%的企业所得税税率。无法获得企业所得税税收优惠将给公司的税负、盈利带来一定程度的影响。 4公司简介：公司成立于2010年，立足于“互联网+新能源”快速发展背景下的汽车交通行业，专业从事智能车联信息管理服务平台，以及高效出行信息增值服务与应用的研发，销售和服务运营。公司以"精专创新，提升实效，共增价值"为研发经营主旨，通过向主流车厂，汽车零部件供应商等提供车联网服务配套的软、硬件与管理平台的开发服务、实时交通信息与智能动态导航增值服务以及2015年新增手机与车载信息娱乐系统的双向投射对接操作系统等业务产品，实现车联网业务板块销售收入和盈利能力持续增长。随着汽车行业与交通出行领域在互联化、新能源电动化、自动智能化、共享与多元化乘用车四个趋势上的发展日渐显著加速且逐步融合，公司从2014年开始，特别是进入2015年，通过设立全资子公司，全力打造绿色智能用车出行整合平台，针对星级酒店与高端商旅，智慧园区与企业配套，定制共享巴士班车三个垂直市场，发布飞路快车、临港飞路、飞路快巴三个细分品牌。公司致力于以车联网的方式为用户创造舒适性、安全性、娱乐性兼备的行车体验，并充分发挥共享经济模式的优势，以新能源汽车为载体，为用户提供智能出行解决方案，让绿色出行具有普惠价值。公司于2013年12月10日在新三板挂牌，主办券商为申万宏源证券，目前公司位于创新层，采用做市转让方式，目前有东北证券、国泰君安证券等13家做市商。公司控股股东及实际控制人为王翔先生，王翔先生直接持有公司36.98%的股权，担任公司董事长兼总经理，对公司的经营和财务具有决策权。截至2016年12月31日，公司股东户数为180户，前十大股东股权占比77.15%，股权分散度较高。图表1:公司前十大股东股权结构资料来源：公司公告公司目前是上海市高新技术企业、上海市软件企业、质量管理体系符合标准 5(GB/T19001-2008/ISO9001:2008)。拥有已授权发明专利10项、已授权实用新型专利4项和14项计算机软件著作权，另已申请受理发明专利共9项。公司主要业务及商业模式：公司主营业务公司紧跟汽车与交通行业“互联网+新能源”的快速发展趋势，主营业务定位为面向“车联网应用服务”和“绿色智能用车出行”领域的行业定制化解决方案供应商，平台开发商及服务运营商。公司最开始业务分为智能行车导航终端软件的销售、导航软件开发业务以及智能车载终端硬件的销售。2014年以后公司进行结构调整并新增了业务内容，形成了车联网增值应用业务板块和绿色智能用车出行业务板块。基于公司在车联网和互联网领域多年积累的先进技术开发与运维经验，现已形成了“捷翼行”，“飞路快导航”，“飞路快车”三大自主品牌，搭建了“车联网运营管理平台+实时路况智能导航+新能源汽车充电与运营管理平台+智能绿色出行共享平台”的一体化产品体系。车联网增值应用业务核心包括三部分：1、“捷翼行”车联服务平台及配套增值服务。通过移动网络及智能信息终端为载体，利用云服务，贯穿了车主、经销商、车厂整条销售服务链，提供的产品服务包括用户接入与生命周期服务管理，维修报警及服务内容推送，故障后台诊断服务，工业级车载WIFI接入。2、在线实时路况动态导航引擎“飞路快导航”。公司围绕“甩堵”这一用户交通出行的痛点，自主开发了具有智能甩堵、出行预测建议等创新功能的APP导航软件“飞路快导航”，并与后装车载信息娱乐终端加载配套，实现实时交通信息引导与智能动态导航增值服务，为终端用户提供免费的智能出行服务。3、2015年新开发投放的车载手机投射软件引擎JVlinkI代和II代，可支持主流安卓手机和苹果手机，使用HDMI与WIFI连接方式投射，蓝牙反向屏幕控制协议。图表2：“捷翼行”车联网服务平台 6资料来源：公司官网图表3：公司飞快导航项目资料来源：公司公告绿色智能用车出行业务板块主要包括三部分：1、飞路快车。2014年，公司成立了全资子公司“飞路快车”，采购了30辆豪华新能源电动车“腾势”，组建了自有的绿色星级车队，垂直服务于星级酒店与商旅高端人群，为酒店定制开发提供智能先进的移动端应用与后台业务管理系统，并共建专属停车充电设施，为高端商旅人群打造行业领先的新能源高端租用车服务和一流的绿色星级体验。2015年，公司与香格里拉，JW万豪，洲际，安达士，柏悦，四季等近20家一流五星级酒店达成合作并全面开展业务，2015年11月与国际金钥匙组织中国区达成战略合作，成为其E-Concierge平台的首批运营合作商。2、临港飞路。2015年10月，公司与临港集团率先在国内共建智能用车绿色出行新型服务平台“临港飞路”，为智能园区与企业提供自驾租车、分时租车、星级专车、定制巴士等个性化、定制化、共享化、多样化的新能源用车服务整体解决方案。同年底，公司已陆续投入近百辆新能源服务车辆，服务企业近百家。3、飞路快巴。为了让大众也能共享飞路的绿色星级专车，公司针对特需市场定制了智能拼车绿色专线，针对上班族的通勤痛点，飞路调用了中大型新能源电动巴士，开通了张江多个园区、小区至张江区域地铁站间运行服务的“短途接驳班车”，并将通过组建自身车队以及和其他专业新能源车队合作的方式开通郊区至市区、园区至郊区运行服务的“专享专线班车”。2015年11月正式运营以来，公司已在上海开通近百条运营线路，配套建设新能源充电运营服务基站5座，自有与合作各类新能源专车超过300辆，关注与使用用户量超过800