短期业绩承压，麒麟软件值得期待

│ 中国软件(600536) 短期业绩承压,麒麟软件值得期待 事件： 10月26日晚，公司公布2023年第三季报告，2023年前三季度实现营业收入41.59亿元，同比下降25.50%；实现归母净利润-4.22亿元；实现扣非归母净利润为-6.82亿元；基本每股收益-0.56元。其中第3季度，公司实现营收16.24亿元，同比下降17.60%；归母净利润0.93亿元，同比上升187.32%；扣非归母净利润-1.63亿元，同比下降38.8%，基本每股收益0.11元，短期业绩承压。非经常性损益主要是由于Q3处置子公司长城软件确认处置收益，实现投资收益2.31亿元。 麒麟软件逆势增长，生态兼容适配日趋成熟 核心子公司麒麟软件2023年前3季度实现营业收入6.61亿元（去年同期 6.22亿元），同比增长6.27%；实现净利润1.29亿元（去年同期5,053.99万元），同比增长155.24%。截至今日，麒麟软件软硬件兼容适配总计超过330万，其中软件适配超过264万，硬件适配超66万，生态兼容适配日趋成熟。 战略地位突出，业务布局完善 公司作为中国电子软件板块的龙头核心企业，承担着“服务智慧社会、保障网络安全”的责任和使命，发展至今已经成为国内著名的综合IT服务提供商，公司现拥有完整的从操作系统、中间件、平台软件、应用软件到系统集成的业务链条。在政府、税务、金融、电力、应急、信访、能源、交通、水利、知识产权、工商、公安等国民经济重要领域服务上万家客户群体。 盈利预测、估值与评级 考虑到宏观经济影响下游IT支出，我们调整了公司2023-2025年营收预测分别为81.94/94.72/109.88亿元（原值为106.04/122.58/142.20亿元），对应增速分别为-15.00%/15.60%/16.00%;归母净利润分别为0.08/1.15/1.85亿元（原值为0.19/1.17/2.07亿元）,对应增速分别为- 82.40%/1336.76%/61.46%，EPS分别为0.01/0.13/0.22元/股，3年CAGR 约为59.81%。考虑到公司国产操作系统龙头地位，建议保持关注。 风险提示：系统性风险，信创进度不及预期，下游大客户需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10352 9640 8194 9472 10988 增长率（%） 39.73% -6.87% -15.00% 15.60% 16.00% EBITDA（百万元） 468 612 271 584 798 归母净利润（百万元） 76 45 8 115 185 增长率（%） 10.77% -40.02% -82.40% 1,336.76% 61.46% EPS（元/股） 0.09 0.05 0.01 0.13 0.22 市盈率（P/E） 381.6 636.2 3616.0 251.7 155.9 市净率（P/B） 11.9 11.6 11.5 11.2 10.7 EV/EBITDA 52.1 63.3 106.1 49.1 35.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 证券研究报告 2023年10月27日 行业：计算机/IT服务Ⅱ投资评级： 当前价格：34.18元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股)860.21/835.81流通A股市值(百万元)28,568.02每股净资产(元)2.45 资产负债率(%)65.28 一年内最高/最低(元)84.27/32.85 中国软件 沪深300 30% 7% -17% -40% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：姜青山 执业证书编号：S0590523050001邮箱：jiangqs@glsc.com.cn 相关报告 1、《中国软件（600536）：当期业绩承压，麒麟生态日趋完善》2023.08.31 2、《中国软件（600536）：当期业绩承压，长期投资价值显现》2023.04.28 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位: 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位: 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 3277 2365 1840 2066 2513 营业收入 10352 9640 8194 9472 10988 应收账款+票据 2387 3114 2507 2898 3362 营业成本 7271 6612 5720 6489 7428 预付账款 385 244 278 322 373 营业税金及附加 60 55 47 54 63 存货 2576 1554 1761 1997 2287 营业费用 549 531 434 459 516 其他 113 121 116 134 155 管理费用 2695 2653 2212 2368 2637 流动资产合计 8737 7398 6502 7417 8690 财务费用 36 38 31 11 0 长期股权投资 821 1032 1092 1152 1212 资产减值损失 40 -22 -8 -9 -11 固定资产 774 779 657 535 413 公允价值变动收益 2 102 0 0 0 在建工程 38 0 0 0 0 投资净收益 116 59 60 60 60 无形资产 164 160 145 128 108 其他 323 356 249 240 229 其他非流动资产 385 907 865 823 798 营业利润 221 249 51 381 621 非流动资产合计 2182 2878 2758 2637 2531 营业外净收益 9 12 10 10 10 资产总计 10919 10275 9261 10054 11221 利润总额 230 261 61 391 632 短期借款 303 416 0 0 0 所得税 27 17 36 37 61 应付账款+票据 4105 3486 3400 3857 4416 净利润 203 244 25 354 571 其他 1966 1958 1662 1903 2192 少数股东损益 127 199 17 239 386 流动负债合计 6374 5860 5062 5760 6608 归属于母公司净利润 76 45 8 115 185 长期带息负债 879 727 488 266 72 长期应付款 28 28 28 28 28 财务比率 其他 326 101 101 101 101 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 1233 856 616 394 200 成长能力 负债合计 7607 6715 5678 6154 6809 营业收入 39.73% -6.87% -15.00% 15.60% 16.00% 少数股东权益 889 1068 1085 1324 1710 EBIT 39.62% 12.47% -69.18% 337.43% 56.91% 股本 495 660 860 860 860 EBITDA 53.13% 30.78% -55.63% 115.28% 36.52% 资本公积 1079 1304 1104 1104 1104 归属于母公司净利润 10.77% -40.02% -82.40%1,336.76% 61.46% 留存收益 850 528 534 612 739 获利能力 股东权益合计 3312 3560 3582 3900 4412 毛利率 29.76% 31.42% 30.20% 31.50% 32.40% 负债和股东权益总计 10919 10275 9261 10054 11221 净利率 1.96% 2.53% 0.30% 3.73% 5.20% ROE 3.12% 1.82% 0.32% 4.45% 6.85% 现金流量表 ROIC 13.77% 7.95% 1.19% 14.06% 22.57% 单位: 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 203 244 25 354 571 资产负债率 69.66% 65.35% 61.32% 61.21% 60.68% 折旧摊销 202 313 179 182 166 流动比率 1.4 1.3 1.3 1.3 1.3 财务费用 36 38 31 11 0 速动比率 0.9 1.0 0.9 0.9 0.9 存货减少（增加为“-”） -867 1023 -207 -237 -289 营运能力 营运资金变动 451 -988 -11 9 23 应收账款周转率 4.4 3.1 3.3 3.3 3.3 其它 766 -1109 170 200 253 存货周转率 2.8 4.3 3.2 3.2 3.2 经营活动现金流 790 -479 188 519 724 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 1.0 资本支出 -32 -444 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -388 -521 0 0 0 每股收益 0.1 0.1 0.0 0.1 0.2 其他 -166 245 -23 -23 -23 每股经营现金流 0.9 -0.6 0.2 0.6 0.8 投资活动现金流 -587 -720 -23 -23 -23 每股净资产 2.8 2.9 2.9 3.0 3.1 债权融资 664 -39 -655 -222 -194 估值比率 股权融资 0 165 200 0 0 市盈率 381.6 636.2 3616.0 251.7 155.9 其他 -126 151 -234 -48 -59 市净率 11.9 11.6 11.5 11.2 10.7 筹资活动现金流 538 277 -689 -269 -253 EV/EBITDA 52.1 63.3 106.1 49.1 35.9 现金净增加额 739 -922 -525 226 447 EV/EBIT 91.8 129.6 312.8 71.3 45.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证