量价齐升，新产能投放助力

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2017年04月20日 证券研究报告•2016年年报点评 买入 （维持） 当前价： 6.15元 新野纺织（002087） 纺织服装 目标价： 9.00元（6个月） 量价齐升，新产能投放助力 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：李佳颖 执业证号：S1250513090001 电话：023-63786561 邮箱：lijy@swsc.com.cn 联系人：蔡欣 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 联系人：徐稚涵 电话：021-68415526 邮箱：xyhan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -12%-5%3%10%17%25%16/416/616/816/1016/1217/217/4新野纺织沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.17 流通A股(亿股) 6.75 52周内股价区间(元) 6.15-9.65 总市值(亿元) 50.23 总资产(亿元) 79.34 每股净资产(元) 3.61 相关研究 [Table_Report] 1. 新野纺织（002087）：政府补贴落地，业绩中长期增长可期 (2017-01-09) 2. 新野纺织（002087）：业绩符合预期，中长期成长性确定 (2016-10-24) 3. 新野纺织（002087）：盈利能力显著，业绩略超预期 (2016-08-30) 4. 新野纺织（002087）：高管增持，彰显公司长期投资价值 (2016-08-01) 5. 新野纺织（002087）：量价齐升助推业绩高增长 (2016-07-24) [Table_Summary]  事件：公司发布年报，2016年实现营收40.9亿元，同比增长34.1%，实现归母净利润2.1亿元，同比增长77%。其中，16Q4实现营收11.6亿元，同比增长24.2%，实现归母净利润6706.7万元，同比增长317.8%，业绩增速符合预期。拟向全体股东每10股派发现金红利0.2元。  量价齐升，助推业绩大幅增长。2016年公司纱线产品实现营收24.1亿元，同比增长62.5%，毛利率比上年增长1.9个百分点至18%，坯布面料产品实现营收12.8亿元，同比下降8.9%，毛利率比上年增长1.9个百分点至17.6%。公司整体毛利率为17.6%，比上年增加1.5个百分点。公司业绩实现大幅提升的原因是：1）2016年，宇华纺织科技公司10万锭高档纺纱项目顺利投产和锦域纺织公司二期棉纺10万锭及5000头气流纺部分投产，产能释放直接带动公司收入增长；2）公司在年初以低价采购6万吨棉花，基本锁定2016年棉花成本，而全年中国棉花价格指数328累计上涨22%，原料价格上涨推动纱线价格上涨。公司从去年7月开始对纱线产品逐步提价，根据Wind统计，32支纯棉普梳纱指数上涨20.3%，40支纯棉精梳纱指数上涨13.1%，推动毛利率显著提升。  产能扩张，政府补贴持续增加。公司正在按计划推进12万锭智能纺纱生产线项目，同时16年7月定增顺利通过，募集资金7.6亿元用于2万吨高档针织面料项目和10万锭及5000头转杯纺项目，预计在2017年底投产，新增高端产品和产能释放能够进一步提升公司业绩。公司积极响应国家一带一路战略在新疆投资，2016年给公司带来1亿多元政府补贴。政府补贴与产能规模相关联，随着公司在新疆的产能逐渐释放，未来政府补贴有望进一步增加。  高管增持，彰显对公司未来发展信心。2016年7月29日，公司董事、监事和高级管理人员共8人以自有资金增持公司股票，共增持100.4万股，复权后增持均价为6元/股，反映出高管对于公司未来发展前景的信心和对公司价值的认可。  盈利预测与投资建议。考虑到纱线还在提价期，订单充足，未来两年有较大新增产能释放，上调盈利预测，预计2017-2019年EPS分别为0.36元、0.45元、0.55元，给予公司2017年25倍PE，对应目标价9元，维持“买入”评级。  风险提示：募投项目或不达预期的风险；终端销售低于预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 4085.47 5029.21 6613.03 8229.23 增长率 34.09% 23.10% 31.49% 24.44% 归属母公司净利润（百万元） 207.46 290.66 366.36 453.11 增长率 76.97% 40.11% 26.04% 23.68% 每股收益EPS（元） 0.25 0.36 0.45 0.55 净资产收益率ROE 7.03% 8.97% 10.15% 11.16% PE 24 17 14 11 PB 1.70 1.55 1.39 1.24 数据来源：Wind，西南证券 新野纺织（002087）2016年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 考虑到当前棉价相对稳定，纱线还在提价期，公司订单充足，未来两年还有较大新增产能释放，我们对公司盈利预测如下： 假设1：假设锦域纺织二期棉纺10万锭及5000头气流纺项目产能在今明两年逐期释放。 假设2：坯布面料由于市场竞争较为充分，新增产能有限，主要通过提高产能利用率提升销量，假设增速与行业增速基本持平。 假设3：针织面料和智能纺纱项目从今年开始逐步投产，预计投产进度分别为30%、60%、100%。 基于以上假设，我们预测公司2017-2019年分业务收入成本如下表： 表1：分项业务收入及毛利率预测 百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 合计 营业收入 3,046.71 4,085.47 5,029.21 6,613.03 8,229.23 yoy -10.38% 34.09% 23.10% 31.49% 24.44% 营业成本 2,556.87 3,367.45 4,136.90 5,434.36 6,735.39 毛利率 16.08% 17.57% 17.74% 17.82% 18.15% 纱线 收入 1,486.38 2,414.98 3,260.22 4,336.10 5,636.93 yoy -3.38% 62.47% 35.00% 33.00% 30.00% 成本 1,246.18 1,979.60 2,666.86 3,538.25 4,588.46 毛利率 16.16% 18.03% 18.20% 18.40% 18.60% 坯布面料 收入 1,410.07 1,284.75 1,348.99 1,416.44 1,487.26 yoy 2.50% -8.89% 5.00% 5.00% 5.00% 成本 1,189.08 1,059.00 1,110.22 1,164.31 1,219.55 毛利率 15.67% 17.57% 17.70% 17.80% 18.00% 色织面料 收入 66.13 60.26 63.27 69.60 76.56 yoy -6.42% -8.88% 5.00% 10.00% 10.00% 成本 58.34 53.07 55.68 61.25 67.37 毛利率 11.78% 11.93% 12.00% 12.00% 12.00% 原棉 收入 71.22 310.66 341.73 375.90 413.49 yoy -82.52% 336.20% 10.00% 10.00% 10.00% 成本 63.26 275.77 304.14 334.55 368.00 毛利率 11.18% 11.23% 11.00% 11.00% 11.00% 针织面料 收入 200.00 400.00 600.00 新野纺织（002087）2016年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E yoy 100% 50% 成本 168.00 336.00 492.00 毛利率 16.00% 16.00% 18.00% 数据来源：Wind，西南证券 新野纺织（002087）2016年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 4085.47 5029.21 6613.03 8229.23 净利润 207.46 290.66 366.36 453.11 营业成本 3367.45 4136.89 5434.36 6735.38 折旧与摊销 192.72 186.72 201.08 205.64 营业税金及附加 19.54 16.28 22.79 29.62 财务费用 194.58 212.66 241.33 274.18 销售费用 144.95 176.02 231.46 304.48 资产减值损失 28.58 0.00 0.00 0.00 管理费用 235.85 291.69 386.86 493.75 经营营运资本变动 -486.19 -471.19 -946.79 -952.90 财务费用 194.58 212.66 241.33 274.18 其他 16.59 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 28.58 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 153.73 218.85 -138.03 -19.97 投资收益 3.26 0.00 0.00 0.00 资本支出 -369.99 -400.00 -150.00 -40.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -304.51 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -674.49 -400.00 -150.00 -40.00 营业利润 97.78 195.65 296.23 391.81 短期借款 209.13 -91.93 1051.64 495.77 其他非经营损益 126.52 128.08 108.04 108.02 长期借款 -188.00 200.00 0.00 0.00 利润总额 224.30 323.73 404.27 499.83 股权融资 738.07 0.00 0.00 0.00 所得税 16.85 33.07 37.91 46.72 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 207.46 290.66 366.36 453.11 其他 502.57 -218.66 -1216.33 -274.18 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 1261.77 -110.59 -164.69 221.59 归属母公司股东净利润 207.46 290.66 366.36 453.11 现金流量净额 741.02 -291.74 -452.72 1