业绩超预期，积极打造新零售业态

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 永辉超市(601933) 公司研究/简评报告 一、事件概述 公司发布2017年一季报，一季度实现营业收入152.61亿元，同比增长13.76%；归母净利润7.44亿元，同比增长57.55%；每股收益0.08元。 二、分析与判断  毛利率进一步提升，业绩有望持续增长 公司一季度业绩大幅增长主要由于：综合毛利率较2016年同期提高0.45个百分点，升至20.93%；团队自主管控费用，销售费用率同比下降1.12个百分点至12.84%；通过购买理财产品等方式致使投资收益升至2,567万元，较年初增长272%。我们认为，受益于合伙人制的推行、客户结构和产品结构向年轻群体转变，以及供应链管理能力的提高，未来公司毛利率或将进一步提升，业绩有望持续增长。  大力布局新零售业态，顺应消费升级趋势 公司大力发展新零售业态，拓展“超市+餐饮”模式，布局会员店，打造了全新的业态“超级物种”，2017年有望开设24家门店。一季度公司已新开门店33家，其中会员店9家，优选店、超级物种店各1家，截至一季度末已开业门店总数达520家；新签约门店38家，其中会员店10家，超级物种店7家。未来公司还将大力建设“彩食鲜”中央大厨房，探索B to B to C的加盟商业新模式。我们认为超级物种等新业态可以更好的满足消费者日益升级的需求，有望为公司打开广阔的成长空间。  积极拓展金融业务，培育新盈利增长点 公司积极拓展金融业务，2016年已正式进入供应链金融领域；互联网小贷公司已获批，进入筹备阶段；已推出面向供应商融资需求的“惠付+惠常赢”和基于物业商的“惠租”。此外，公司还发起设立了华通银行，未来将加速发展保理、小贷等业务，持续深化金融领域布局。 三、盈利预测与投资建议 公司经营稳健，大力布局新零售业态、顺应消费升级趋势，同时积极拓展金融业务，业绩有望持续增长。上调2017-2019年EPS至0.17/0.21/0.25元，对应PE为33/27/23倍，维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济下行导致消费低迷，新业态拓展不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 49,232 58,791 69,394 80,028 增长率（%） 16.8% 19.4% 18.0% 15.3% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,242 1,673 2,012 2,418 增长率（%） 105.2% 34.7% 20.3% 20.1% 每股收益（元） 0.13 0.17 0.21 0.25 PE（现价） 44.4 33.0 27.4 22.8 PB 2.9 2.6 2.4 2.2 资料来源：公司公告，民生证券研究院 业绩超预期，积极打造新零售业态 ， 简评报告/商贸零售行业 2015年11月11日 2017年04月17日 强烈推荐 维持评级 合理估值： 6.7 – 7.2元 交易数据（2017-04-14） 收盘价（元） 5.76 近12个月最高/最低 8.93/3.95 总股本（百万股） 9570.46 流通股本（百万股） 6508.87 流通股比例% 68.01% 总市值（亿元） 551.26 流通市值（亿元) 374.91 该股与沪深300走势比较 分析师： 马科 执业证号： S0100513070001 电话： 010-85127661 邮箱： make@mszq.com 研究助理： 赵令伊 一般执业编号： S0100115070039 电话： 010-85127661 邮箱： zhaolingyi@mszq.com 研究助理： 李奇琦 一般执业编号： S0100116060013 电话： 010-85127661 邮箱： liqiqi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《永辉超市(601933)年报点评：业绩高速增长，积极布局新零售模式》20170331 2.《永辉超市(601933)中报点评：业绩高速增长，优化供应链、发力电商》20160826 3.《永辉超市(601933)调研报告：生鲜翘楚，电商新秀；携手京东，更上层楼》20160510 -10%0%10%20%30%40%4/157/1510/151/15永辉超市 沪深300 永辉超市(601933) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 49,232 58,791 69,394 80,028 成长能力 营业成本 39,292 46,804 54,830 63,095 营业收入增长率 16.8% 19.4% 18.0% 15.3% 营业税金及附加 219 274 321 369 EBIT增长率 57.1% 17.3% 49.1% 19.7% 销售费用 7,165 8,669 10,188 11,767 净利润增长率 105.2% 34.7% 20.3% 20.1% 管理费用 1,289 1,558 1,839 2,145 盈利能力 EBIT 1,267 1,486 2,215 2,653 毛利率 20.2% 20.4% 21.0% 21.2% 财务费用 (74) (227) (300) (379) 净利润率 2.5% 2.8% 2.9% 3.0% 资产减值损失 19 0 0 0 总资产收益率ROA 4.2% 5.2% 5.6% 6.0% 投资收益 167 0 0 0 净资产收益率ROE 6.5% 8.0% 8.8% 9.6% 营业利润 1,498 2,098 2,516 3,031 偿债能力 营业外收支 59 0 0 0 流动比率 2.0 2.1 2.1 2.2 利润总额 1,556 2,144 2,565 3,081 速动比率 1.5 1.6 1.6 1.7 所得税 343 492 580 700 现金比率 0.9 1.1 1.1 1.2 净利润 1,214 1,652 1,984 2,381 资产负债率 0.3 0.4 0.4 0.4 归属于母公司净利润 1,242 1,673 2,012 2,418 经营效率 EBITDA 2,208 2,051 2,805 3,264 应收账款周转天数 2.2 1.8 1.9 1.9 存货周转天数 44.7 44.1 44.3 44.3 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 2.0 1.9 2.0 2.1 货币资金 8097 10728 13523 16843 每股指标（元） 应收账款及票据 487 284 361 407 每股收益 0.1 0.2 0.2 0.3 预付款项 1443 1637 1950 2231 每股净资产 2.0 2.2 2.4 2.6 存货 5379 5659 6659 7651 每股经营现金流 0.2 0.3 0.3 0.4 其他流动资产 2499 2499 2499 2499 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 20566 23382 27790 32634 估值分析 长期股权投资 1976 1964 1964 1964 PE 44.4 33.0 27.4 22.8 固定资产 3109 3273 3416 3566 PB 2.9 2.6 2.4 2.2 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 21.3 21.7 14.8 11.7 非流动资产合计 8872 8766 8308 7807 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 29438 32148 36097 40442 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 6495 7014 8198 9441 净利润 1,214 1,652 1,984 2,381 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 947 565 590 612 流动负债合计 10049 11107 13072 15035 营运资金变动 (142) 857 352 439 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,928 2,643 2,878 3,382 其他长期负债 147 147 147 147 资本开支 1,436 24 83 62 非流动负债合计 147 147 147 147 投资 (1,656) (373) 0 0 负债合计 10197 11255 13219 15182 投资活动现金流 (3,883) (12) (83) (62) 股本 9570 9570 9570 9570 股权募资 6,357 0 0 0 少数股东权益 43 22 (5) (42) 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 19241 20894 22878 25259 筹资活动现金流 5,746 (0) 0 0 负债和股东权益合计 29438 32148 36097 40442 现金净流量 3,791 2,630 2,795 3,320 资料来源：公司公告、民生证券研究院 永辉超市(601933) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师与研究助理简介 马科，家电行业分析师，原民生证券策略分析师。 赵令伊，商贸零售、纺织服装组组长。英国帝国理工学院风险管理与金融工程学硕士，伦敦国王学院工程与商业管理学学士，2015年加入民生证券。 李奇琦，中国农业大学金融学学士，美国克拉克大学金融学硕士。2016年加入民生证券，主要负责商贸零售、纺织服装领域研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推