22亿并购跨境进出口优质资产，打造跨境双向新零售业态

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 跨境通（002640） 证券研究报告 2016年12月25日 投资评级 行业 纺织服装/服装家纺 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 18.06元 目标价格 25元 上次目标价 25元 基本数据 总股本(百万股) 1,429.11 流通股本(百万股) 766.19 总市值(百万元) 25,809.73 流通A股市值(百万元) 13,837.33 每股净资产(元) 3.06 资产负债率(%) 30.05 一年内最高/最低(元) 38.08/14.61 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《跨境通-公司深度研究:强者恒强，出口电商NO.1实力打造跨境电商综合生态》 2016-10-10 股价走势 22亿并购跨境进出口优质资产，打造跨境双向新零售业态 22亿收购跨境进出口优质资产 公司公告定增预案：①拟以15.93元/股向优壹电商原股东发行7303.83万股，并支付现金6.27亿，合计对价17.9亿收购优壹电商100%股权，交易对方16-19年业绩承诺分别为1.00/1.34/1.67/2.08亿；②拟以15.93元/股向百伦科技原股东发行1950.06万股，并支付现金9803.88万，合计对价4.09亿收购百伦科技84.61%股权，结合此前已收购的15.4%，交易完成后，合计持股比例将达100%，交易对方16-19年业绩承诺分别为2400/4350/6100/7900万；③拟以不低于18.64元/股向不超过10名特定投资者发行不超4064.05万股，合计募集配套资金7.58亿用于支付现金对价和相关费用。 优壹电商：国内领先全球优品专供与电商贸易综合服务商 主营母婴产品（占比超80%）、个护美妆、营养保健等品类的跨境进口销售，合作品牌包括达能、雀巢、蒙牛、辉瑞等世界500强知名企业，着力打造多渠道销售模式：①B2C专供，在天猫商场、天猫国际上开设品牌旗舰店；②B2B分销，可进一步分为线上与线下，线上向京东、苏宁、唯品会、聚美等第三方大型综合电商平台销售，线下向孩子王、爱婴岛、沃尔玛、社区个 体 店 等实 体 终端 销售 。 优 壹电 商14-16Q3营 收分 别为14.14/15.92/13.86亿，净利为0.50/0.70/0.59亿。 百伦科技：坚持创新为第一竞争力 通过eBay、Amazon及速卖通等平台进行美容美妆、家居产品、电子产品等品类的跨境出口销售，在线SKU超2万，不断提高创新设计与品质管理能力，主打产品美容美妆拥有自主品牌，14-16Q3营收分别为0.14/1.22/1.96亿，净利为149.43/1133.78/1423.17万。 整合各方优势资源，完善跨境电商生态版图 优壹电商与百伦科技将在渠道资源、业务环节、产品类型等方面与公司原有跨境电商板块形成协同互补，具体来看：①出口端，进一步扩大业务规模，丰富既有出口产品线，借助百伦科技产品创新能力，落实“品类品牌化”策略，夯实出口电商龙头地位；②进口端，依托优壹电商强大的选品能力及与全球品牌的深度合作关系，加强公司在跨境进口板块的品牌运营及配套服务能力，并进一步拓展第三方平台进口渠道，加大与母婴数字消费社群的接触面。 风险提示：交易进程未达预期、业绩承诺无法达成等 财务数据和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 841.82 3,960.81 10,314.35 20,852.83 31,144.22 增长率(%) 88.60 370.51 160.41 102.17 49.35 EBITDA(百万元) 62.83 209.67 598.26 1,212.23 1,879.83 净利润(百万元) 33.45 168.39 496.19 989.63 1,531.71 增长率(%) 6.22 403.39 194.68 99.44 54.78 EPS(元/股) 0.02 0.12 0.35 0.69 1.07 市盈率(P/E) 860.86 171.01 58.04 29.10 18.80 市净率(P/B) 15.73 14.09 8.57 6.91 5.33 市销率(P/S) 34.21 7.27 2.79 1.38 0.92 EV/EBITDA 92.74 99.94 63.60 27.58 22.12 资料来源：wind，天风证券研究所 -31%-22%-13%-4%5%14%23%32%2015-122016-042016-08跨境通 服装 中小板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 22亿收购跨境进出口优质资产。12月9日晚公告，公司拟以发行股份及支付现金方式购买优壹电商100%股权与百伦科技84.61%股权，具体来看：①拟以15.93元/股向优壹电商原股东发行7303.83万股，并支付现金6.27亿，合计对价17.9亿收购优壹电商100%股权，交易对方16-19年业绩承诺分别为1.00/1.34/1.67/2.08亿；②拟以15.93元/股向百伦科技原股东发行1950.06万股，并支付现金9803.88万，合计对价4.09亿收购百伦科技84.61%股权，结合此前已收购的15.4%，交易完成后，合计持股比例将达100%，交易对方16-19年业绩承诺分别为2400/4350/6100/7900万；③拟以不低于18.64元/股向不超过10名特定投资者发行不超4064.05万股，合计募集配套资金7.58亿用于支付现金对价和相关费用。按发行上限测算，本次交易完成后，公司股本规模将由14.29亿扩至15.62亿，实际控制人仍为杨建新、樊梅花夫妇。股票暂不复牌。 图1：具体交易方案 优壹电商 交易对方 总对价金额（万元） 现金对价 股份对价 金额（万元） 占比 金额（万元） 占比 周敏 78,760.00 - - 78,760.00 67.69% 龚炜 62,650.00 62,650.00 100% - - 江伟强 28,640.00 - - 28,640.00 24.62% 沈寒 4,475.00 - - 4,475.00 3.85% 陈巧芸 2,237.50 - - 2,237.50 1.92% 李侃 2,237.50 - - 2,237.50 1.92% 合计 179,000.00 62,650.00 100% 116,350.00 100% 百伦科技 交易对方 总对价金额（万元） 现金对价 股份对价 金额（万元） 占比 金额（万元） 占比 百伦投资 36,064.40 5,000.00 51.00% 31,064.40 100% 安赐互联 2,005.09 2,005.09 20.45% - - 银穗资产 1,463.37 1,463.37 14.93% - - 智盛创投 1,335.42 1,335.42 13.62% - - 合计 40,868.27 9,803.88 100% 31,064.40 100% 配套资金 募集资金用途 金额（万元） 占比 支付本次交易的现金对价 72,453.88 95.64% 支付本次交易相关费用 3,300.00 4.36% 合计 75,753.88 100.00% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 优壹电商：国内领先全球优品专供与电商贸易综合服务商。优壹电商围绕国内中高端家庭的生活消费场景，以母婴数字消费者为市场切入点，依据“高品质专供”、“高复购率与高渗透率属性”、“高客单价与标准化特性”优选全球精品，以母婴用品为主（销售额占比超80%），并积极拓展营养保健品、个护美妆等品类。截至目前，优壹电商合作品牌商包括达能、雀巢、蒙牛、辉瑞等世界500强知名企业，以及知名皮肤科药物品牌商高德美等。 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图2：优壹电商主营产品品牌 资料来源：公司公告，天风证券研究所 在销售渠道上，优壹电商着力开发多元化销售渠道：①B2C专供，在天猫商城、天猫国际上开设线上品牌旗舰店，自主完成电商模式规划、品牌营销、平台页面设计及店铺运营，落实各类线上营销解决方案；②B2B2C分销，可进一步分为线上与线下，其中，线上向京东、苏宁易购、唯品会、聚美优品等第三方大型电商平台及部分平台注册的分销商销售产品，线下向实体终端销售商（包括孩子王、爱婴岛等中大型母婴连锁零售实体店，TESCO、沃尔玛、Sam’s Club、世纪联华等大型线下综超，以及社区终端个体店）。 图3：优壹电商多元化销售渠道 资料来源：公司公告，天风证券研究所 除销售产品外，在与品牌商开展紧密深度合作的过程中，优壹电商不断提高电子商务一站式整体解决能力，并将该能力向品牌商输出，为其提供营销推广、供应链管理等增值服务，涵盖协助供应商货物进口代理报关、检验检疫、存储保管、物流配送以及营销策划、渠道管理等全方位服务，以此收取电商综合服务收入，开拓利润新来源。截至目前，优壹电商通过租赁或仓储工作外包方式于上海、广州及香港各部署1个大型仓库。 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图4：优壹电商共有3个大型仓库 仓库名称 获取方式 仓库所在地 出租方/仓储物流服务商 优壹上海仓库 租赁 上海 上海闵行普洛斯仓储有限公司 优壹南沙保税仓 仓储工作外包 广州 飞凡控股香港有限公司 优壹香港境外仓 仓储工作外包 香港 飞凡控股香港有限公司 资料来源：公司公告，天风证券研究所 财务方面，2014-2016Q3优壹电商营收分别为14.14/15.92/13.86亿元，净利分别为4993.90/7046.49/5926.68万，毛 利 率 呈 稳 步 增 长 趋 势 ，2014-2016Q3分别为9.05%/11.34%/13.88%。 图5：优壹电商财务状况 资料来源：公司公告，天风证券研究所 百伦科技：坚持创新为第一竞争力。百伦主要通过eBay、Amazon及速卖通等跨境电商平台开展美容美妆、家居产品、3C电子及服装等品类的出口零售，客户遍布欧洲、欧洲、北美洲及亚洲等全球多个区域，在线产品SKU超2万个。自成立以来，百伦以创新设计与品质管理为发展重点，从外观设计、功能用途及配套服务等方面持续提升产品差异化竞争力，打造高频次消费产品矩阵。其中，美容美妆为百伦拥有自主品牌的主打产品，尤以一系列质量上乘的美甲产品（包括铂金甲油胶、猫眼甲油胶、温变甲油胶、繁星甲油胶）为特色，拥有Elite99等十余个自有品牌。 141,376.48 159,204.61 138,579.52 4,993.90 7,046.49 5,926.68 9.05% 11.34% 13.88% 0%2%4%6%8%10%12%14%16%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000201420152016Q1-3营收（万元） 净利（万元） 毛利率 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图6：百伦科技商业模式 资料来源：公司公告，天风证券研究所 在线下渠道建设上，百伦以美容沙龙店为关键据点，在英国、美国等成熟市场搭建海外产品展厅，为当地消费者提供本地化服务，与线上形成有机联动。未来，百伦将在充分调研的基础上，结合当地市场需求，进军印度、俄罗斯等新兴市场，开拓产品营销领域，加速企业规模化、集团化发展。 财务方面，2014-2016Q3百伦科技营收分别为0.14/1.22/1.96亿元，净利分别