云桌面和WiFi 高速增长，新进入中国移动智能家庭网关市场打开新空间

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 云桌面和WiFi高速增长，新进入中国移动智能家庭网关市场打开新空间 ■ICT行业内领先的综合解决方案提供商，硬件、软件、服务“三位一体”布局众多细分行业。公司提供企业级网络、瘦客户机、视频信息应用等ICT相关产品，同时大力发展相关配套软件和服务，运用自身在设备端的高市占率结合自主研发配套软件与服务，扩大营收水平。 ■锐捷网络：WiFi业务爆发增长，新进入中国移动智能家庭网关市场。公司WiFi业务爆发增长，同时在2016年中标中国移动物联网公司的智能家庭网关项目，随着中国移动加速拓展家庭宽带市场，公司营收有望打开新空间。 ■升腾资讯：大力发展云桌面解决方案打造“端”+“云”完整生态圈。 公司作为亚太地区瘦客户机市场龙头，2015年市占率达到46%，推出“升腾云桌面”解决方案，借助公司在设备端自有的渠道优势，积极布局企业级云服务市场，毛利水平有望提升。 ■星网视易：酒吧、影吧市场高景气度带动小型商用影音设备销售持续放量。酒吧与影吧市场高速发展，星网视易运用自身在KTV市场建立的市占率优势逐步向小型商用领域积极拓展，收获显著，2016年公司小型商用市场营收同比增长66.32%，成为公司新的盈利增长点。 ■“十三五”防灾减灾领域信息化政策助力四创软件蓬勃发展。四创软件为国内少数实现多种灾害种类全覆盖的防灾减灾公司，“十三五”期间国家大力发展防灾减灾信息化改造，预计建设自然灾害综合评估业务平台、民用空间基础设计减灾应用系统等相应工程，借助政策东风，公司业绩有望实现高增长。 ■投资建议： 我们预计公司2017年-2019年的收入分别为70亿元（+23.62%）、87亿元（+23.03%）、106亿元（+22.90%），净利润分别为4.4亿（+37.89%）、5.3亿元（+21.03%）、6.3亿元（+18.82%），对应EPS分别为0.76元、0.91元、1.09元，对应PE分别为25X、21X、17X，6个月目标价为22.95元，首次给予买入-A 的投资评级。 ■风险提示：市场竞争加剧导致毛利下滑。 deTable_Title 2017年04月17日 星网锐捷（002396.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司深度分析 证券研究报告 通信终端及配件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 22.95元 股价（2017-04-17） 18.92元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 10,199.98 流通市值（百万元） 10,034.15 总股本（百万股） 539.11 流通股本（百万股） 530.35 12个月价格区间 17.03/22.75元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.89 -13.87 -13.31 绝对收益 -5.12 -3.96 -16.95 夏庐生 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020003 xials@essence.com.cn 021-35082732 Tab le_Report 相关报告 星网锐捷：业绩超预期，企业级市场与K米发展迅速 2016-08-25 星网锐捷：企业级市场取得突破，K米平台前景广阔 2016-08-09 星网锐捷：K米融合VR,引领KTV行业进入泛娱乐时代 2016-04-12 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%2016-042016-082016-12星网锐捷 通信终端及配件 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 4,516.5 5,687.7 7,031.2 8,650.7 10,631.8 净利润 262.3 319.5 440.5 533.1 633.7 每股收益(元) 0.49 0.59 0.76 0.91 1.09 每股净资产(元) 4.85 5.35 5.63 6.47 7.48 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 38.9 31.9 25.0 20.7 17.4 市净率(倍) 3.9 3.5 3.4 2.9 2.5 净利润率 5.8% 5.6% 6.3% 6.2% 6.0% 净资产收益率 10.0% 11.1% 13.4% 14.1% 14.5% 股息收益率 0.5% 0.0% 0.5% 0.5% 0.4% ROIC 24.7% 22.8% 33.0% 35.2% 46.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/星网锐捷 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 国内领先ICT综合解决方案提供商，“三位一体”的多行业布局巩固公司行业领先地位 ........ 5 1.1. 公司股权结构 ................................................................................................................ 6 1.2. 营收继续保持高增长，凸显良好发展势头 ..................................................................... 6 2. 锐捷网络：细分市场拓展+极简网络打造企业级WLAN增量市场+存量市场双增长。 .......... 7 2.1. 企业级WLAN市场保持领先 ......................................................................................... 8 3. 切入中国移动智能家庭网关市场，助力业绩实现高增长 ........................................................ 9 3.1. “极简网络”助力公司打开存量市场，未来业绩增长可期 ............................................... 10 3.1.1. 园区网极简出口方案 .......................................................................................... 10 3.1.2. 园区网极简集群认证解决方案 ............................................................................ 10 3.1.3. 极简广域网解决方案 .......................................................................................... 10 4. 升腾资讯：“端转云”瘦客户机龙头向云服务的进化 ............................................................. 11 4.1. 推出“升腾桌面云解决方案”，由“端”向“云”拓展市场 .................................................... 12 4.2. 智能POS机+云支付平台成为升腾资讯新的业绩发力点 ............................................ 13 5. 星网视易：小型商用娱乐设备市场逐渐打开，巩固影音娱乐解决方案市场领先地位 .......... 15 5.1. 小型商用市场：KTV设备市场后公司又一业绩爆发点 ................................................ 16 5.2. K米：依托星网视易KTV设备市场构建O2O完整生态圈 .......................................... 17 6. 四创软件：“十三五”防灾减灾政策下的又一业绩催化剂 ...................................................... 18 7. 德明通讯：加速拓展海外市场，业绩承诺实现无虞 ............................................................. 19 8. 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................. 20 图表目录 图1：公司主营业务概览 ............................................................................................................. 5 图2：星网锐捷研发团队 ............................................................................................................. 5 图3：2011-2016年星网锐捷研发投入在销售收入中的占比....................................................... 5 图4：星网锐捷股权结构图 ......................................................................................................... 6 图5：星网锐捷2016年营收占比（单位：亿元，%） ............................................................... 7 图6：2012-2016年营收占比变化(单位：亿元，%) ................................................................... 7 图7：网络设备市场行业结构 ...................................................................................................... 7 图8：网络设备市场以及企业级网络市场规模 ............................................................................ 7 图9：智分解决方案结构图 ......................................................................................................... 8 图10：智能家庭网关架构图 ....................................................................................................... 9 图11：传统园区网网关部署方案 ................................................................................