乖宝宠物行业分析报告：竞争对盈利的影响及主粮龙头成长逻辑

这份关于乖宝宠物的点评核心可以从当前业绩表现、短期盈利承压原因、长期成长支撑逻辑三个维度展开，整体来看公司虽然阶段性遇到盈利扰动，但主粮龙头的成长底层逻辑依然稳固：

一、当前阶段性业绩表现

乖宝宠物前期已经完成了收入结构的核心切换：2024年主粮收入26.9亿元，占比首次超过零食，成为第一大收入来源，到2025年上半年主粮收入同比增长57%至18.8亿元，收入占比进一步提升至58.46%，和零食的收入差距持续拉大 【1】 【3】 。不过2025年三季度单季业绩出现阶段性承压，当季归母净利润1.35亿元，同比下滑16.65%，主要是当期费用投放增加、外销收入下滑共同导致的 【10】 。后续2026年一季度盈利也出现短期波动，归母净利率7.5%，同比下滑6.3个百分点，主要是自有品牌和直销渠道扩张带来的业务推广费增加，叠加汇率波动导致汇兑损失抬升所致 【8】 。

二、短期盈利承压的核心扰动因素

1. 行业竞争维度切换的阵痛：当前国内宠食行业竞争走到中局，大量市占率不足1%的长尾品牌合计占据74%的市场份额，行业整合阶段各家都在加大品牌和渠道投入，一定程度上拖累了短期费率表现 【2】 【6】 。
2. 海外业务阶段性扰动：前期美国关税政策、汇率波动给外销代工业务带来盈利压力，2025年境外业务毛利率同比下滑3个百分点，也对整体盈利形成拖累 【8】 。
3. 自身处于结构升级攻坚期：公司当前正执行“规模筑基—结构升级—利润兑现”的三步走战略，现阶段处于攻坚投入阶段，研发端加码犬猫天性基础研究、产能端布局8万吨高端烘焙粮/湿粮产能、渠道端加大直销体系建设，短期投入抬升了费率，暂时压制了盈利弹性 【8】 。

三、主粮龙头的长期成长逻辑并未发生变化

1. 品类升级的盈利优势持续释放：主粮本身复购率、毛利率就比零食高出约5个百分点，随着主粮占比持续提升，公司整体盈利能力已经进入上行通道，整体毛利率从2021年的28.8%提升至2024年的42.3%，2025年上半年主粮毛利率已经达到46.2%，后续品类结构优化还会持续带动盈利中枢上移 【1】 【5】 。
2. 市占率提升空间广阔：当前乖宝宠物市占率仅6.2%，对标日本、韩国本土宠食龙头10%、16%的市占率还有翻倍以上的提升空间，行业长尾品牌普遍缺乏研发和供应链能力，龙头整合份额的趋势明确 【6】 。
3. 前期布局的红利即将兑现：一方面泰国海外工厂已经承接对美出口订单，关税扰动最显著的阶段已经过去，后续代工业务盈利将迎来修复；另一方面公司通过收并购在超高端赛道完成品牌+产能的卡位，叠加搭建的犬猫天性研究大数据中心、处方粮等研发项目落地，后续高端化增长的动力充足，多家机构也维持了对公司的“买入”评级，中长期成长确定性较强 【2】 【8】 【9】 。

体验更佳的报告搜索效果，您可以点击AI找报告试试看呢！