近一年券商研报中K型经济相关指标梳理

根据我梳理的近一年国内券商研报，大家主要从宏观总量、产业景气、需求结构、企业盈利、信贷与通胀等维度来刻画K型分化，具体指标如下：

一、需求端分化指标

1. 内需-外需剪刀差（最核心指标）

• 定义：出口增速与国内消费、投资增速之间的差值。出口代表外需，消费和投资代表内需，两者走势背离形成“剪刀差”。
• 具体表现：2026年5月出口金额17,134.0亿美元，同比增长15.5%，而同期内需消费和投资数据偏弱 【1】 【2】 。出口高景气未能有效传导至国内消费板块，形成“外强内弱”格局 【3】 【5】 。
• 使用机构：天风证券、华泰证券、财达证券等均以此作为K型分化的首要特征 【1】 【5】 【6】 。

2. 生产-需求温差

• 定义：工业生产增速与消费、投资等需求端增速的差值。生产端平稳增长而需求端承压，形成“供强需弱”的格局。
• 具体表现：5月生产维持平稳增长，但内需整体承压，投资和消费数据偏弱 【1】 。生产端的韧性限制了经济下行空间，但需求侧的疲软制约了价格传导与企业盈利修复 【10】 。

二、投资领域分化指标

3. 基建投资 vs 房地产投资 vs 制造业投资增速差

• 定义：三类固定资产投资增速之间的差异。制造业投资（尤其是高技术制造业）保持较高增速，而房地产投资持续负增长，基建投资居中。
• 具体表现：2026年5月基建投资同比增长4.1%，房地产投资同比下降3.2%，制造业投资同比增长0.3%（另有口径为0.2%） 【2】 。高技术制造业和装备制造业蓬勃向上，地产、传统基建等旧动能进入调整周期 【1】 【6】 。
• 使用机构：天风证券、财达证券 【1】 【2】 【6】 。

三、产业景气度分化指标

4. 新质生产力产业 vs 传统产业景气差

• 定义：以TMT（科技、媒体、通信）、高技术制造业为代表的新质生产力产业景气度，与地产链、传统基建、传统消费等旧动能产业景气度的差值。
• 具体表现：TMT行业景气度2026年5月高达83.4%（MA3），而必需消费为-12.9%，可选消费仅0.5% 【12】 。AI产业链维持高增，构成K型走势的上臂；地产、传统基建等形成K型的下臂 【1】 。
• 使用机构：德邦证券、中信建投、天风证券 【1】 【10】 【11】 。

5. 行业利润增速分化度

• 定义：不同行业之间利润增速的离散程度或差值，反映产业间盈利能力的K型分化。
• 具体表现：上游资源2026年5月利润增速达48.6%（MA3），而中游设备为-11.8%，医药为-5.9% 【12】 。TMT与消费、地产链的盈利分化极为显著 【8】 。
• 使用机构：德邦证券 【10】 。

四、企业层面分化指标

6. 企业资产负债表收缩程度

• 定义：私人部门（居民和企业）资产负债表扩张或收缩的态势，具体表现为居民杠杆率变化和企业中长期资本开支意愿。
• 具体表现：我国K型分化的核心约束是私人部门资产负债表的收缩，居民主动降杠杆，企业中长期资本开支意愿偏弱 【1】 。房价持续调整通过居民财富、资产负债表和市场预期等渠道对消费和企业投资形成拖累 【11】 。
• 使用机构：天风证券、中信建投 【1】 【11】 。

五、信贷与通胀分化指标

7. 信贷投放结构分化

• 定义：资金流向新兴产业与旧动能产业的信贷增速差异，反映金融资源在不同部门间的配置分化。
• 具体表现：财政资源集中流向K型上臂的新兴产业，而地产链条、传统基建和消费等“下臂”领域获得的信贷支持相对不足 【7】 。
• 使用机构：天风证券 【7】 。

8. 通胀结构性分化（PPI-CPI剪刀差）

• 定义：工业品价格（PPI）与消费品价格（CPI）之间的走势差异，反映上游与下游、生产与消费之间的价格传导不畅。
• 具体表现：需求侧疲软制约了价格传导，导致上游价格与下游价格走势分化 【10】 。出口价格改善但内需价格偏弱，形成价格端的K型分化 【5】 。
• 使用机构：德邦证券、华泰证券 【5】 【10】 。

六、国际比较指标

9. 中美K型驱动逻辑对比

• 定义：比较中美两国K型分化的驱动因素差异。美国由AI产业资本开支扩张拉动，中国由新旧动能切换驱动。
• 具体表现：美国2026年一季度实际GDP同比增长2.6%，其中AI相关投资（软件投资+信息处理设备投资）贡献了1.3个百分点，但传统产业修复滞后 【1】 【7】 。中国则是新质生产力产业扩张构成上臂，地产和传统基建构成下臂 【1】 。
• 使用机构：天风证券 【1】 【7】 。

小结

综合来看，券商研报中最常用的K型指标可以归纳为 “三组剪刀差” ：

维度	指标名称	核心含义
需求端	内需-外需剪刀差	出口强、内需弱
供给端	生产-需求温差	生产强、需求弱
产业端	新产业-旧产业景气差	科技强、传统弱

在此基础上，辅以投资分化、盈利分化、信贷分化、通胀分化等细化指标，共同构成了当前券商分析中国经济K型分化的指标体系 【1】 【5】 【6】 【10】 。

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以上整理涵盖了近一年主要券商研报中使用的K型指标，希望能帮到你！如果还需要某个指标的更详细数据或具体研报出处，随时问我~