发现报告 - 泽布替尼利润情况

深度思考

我将整理参考资料，标注对应角标，答复泽布替尼利润相关问题。泽布替尼是百济神州的核心大单品，盈利属性突出，BTK赛道同类最佳的定位使其成熟阶段新增营收的80%可转化为利润，保守预计峰值销售额可达50亿美元。2024年Q3其单季度销售额同比大增93%，在全球BTK市场占据25%的份额，2025年全年收入近39亿美元，欧美市场贡献了绝大多数营收增量，同年上半年泽布替尼放量推动百济成功扭亏。2026年Q2其销售额同比增长近30%，全年收入预期近50亿美元，对应百济经调整净利润约115-120亿元人民币，补税影响极小，机构也已上调百济2026-2028年的归母净利润预测，泽布替尼是后续利润增长的核心驱动力。

泽布替尼是百济神州的核心重磅大单品，是支撑公司实现盈利反转的核心支柱，利润释放能力突出，相关情况可从四个维度梳理：一是其盈利属性极强，成熟阶段新增营收80%可转化为利润，保守预计峰值销售额可达50亿美元；二是近年全球销售额保持高速增长，2025年欧美市场贡献了绝大多数营收，高定价进一步放大利润空间；三是直接推动百济神州2025年上半年扭亏，2026年Q1盈利同比大幅转正；四是后续利润增长确定性高，机构持续上调百济神州2026-2028年的盈利预期，泽布替尼将长期是公司最核心的利润来源。

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泽布替尼作为百济神州的核心重磅大单品，是支撑公司实现盈利反转的核心支柱，利润释放能力十分突出，相关情况梳理如下：

单品本身盈利属性极强
行业早期测算就指出，泽布替尼进入成熟放量阶段后，新增营收的80%基本都可以转化为利润，作为全球同类最优BTK抑制剂，其单品销售额峰值保守预计可达50亿美元级别，利润弹性非常高【2】。
持续高增长的销售表现为利润释放打下坚实基础
泽布替尼近年全球销售额始终保持高速增长：2024年第三季度单季销售额达6.9亿美元，同比大增93%，同期全球BTK市场份额提升至25% 【3】；2025年全年销售额达39.3亿美元，同比增长49%，其中高毛利的美国市场贡献28亿美元，欧洲市场贡献6亿美元，欧美成熟市场的高定价进一步放大了利润空间【12】。
直接推动百济神州实现整体扭亏
泽布替尼的持续放量直接带动百济神州在2025年上半年正式实现盈利，当期归母净利润达4.5亿元，扣非净利润2.6亿元，成功扭转此前的亏损状态【13】。进入2026年之后，泽布替尼的增长势头延续，叠加净定价收益的贡献，2026年Q1百济GAAP净利润达到2.27亿美元，同比大幅转正，盈利水平持续超市场预期【4】。
后续利润增长确定性高
2026年第二季度泽布替尼全球销售额同比增长接近30%，环比增长11%-13%，全年销售额预期将接近50亿美元，对应百济神州2026年全年经调整净利润预计在17-18亿美元（约合115-120亿元人民币），即便扣除4.46亿元的补税影响，该笔支出占全年利润比例极低，几乎不会对整体盈利水平造成明显冲击【1】。
基于泽布替尼在美欧市场的份额持续提升，机构也持续上调百济神州后续盈利预期，最新预测2026-2028年公司归母净利润将达到8.5/13.3/17.3亿美元，泽布替尼将长期是公司最核心的利润来源【5】。

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