非 GAAP 利润增长

非 GAAP 利润增长 强大的产品销售。在2024年第三季度，百济神州录得产品销售收入为9.93亿美元，环比增长8%，同比增长67%。2024年前九个月的产品销售收入达到26.6亿美元，占我们之前对2024财年的预测的69%。在2024年第三季度，泽布替尼（Zan）的销售收入环比增长8%，同比增长93%，达到6.9亿美元。与第二季度环比增长30%相比，第三季度的增长速度明显放缓，主要原因是第二季度有一笔一次性销售订单1500万美元以及季节性因素的影响。尽管如此，泽布替尼的销售势头依然强劲，得益于其在美国（环比增长5%，销售收入为5.04亿美元）和欧盟（环比增长20%，销售收入为9700万美元）市场的强劲表现。在美国市场，泽布替尼在第三季度继续保持了在一线和复发/难治性慢性淋巴细胞白血病（CLL）新患者处方中的领先地位。泽布替尼继续在全球市场上表现出色，2024年第三季度，阿卡利布替尼的销售收入环比增长3%，而伊布替尼和皮托布替尼分别环比下降1%和12%。泽布替尼在2024年第三季度占据了全球BTK抑制剂市场约25%的份额（第一季度为20%）。在AMPLIFY试验中，阿卡利布替尼与维奈托克联合治疗一线CLL的36个月无进展生存率达到了76.5%，低于泽布替尼单药治疗在SEQUOIA试验中的80%的54个月无进展生存率。作为同类最佳的BTK抑制剂，我们预计泽布替尼将继续占据主导市场份额。 目标价格US$276.02(上一个 TPUS$288.93)上 / 下42.5%当前价格US$193.64 中国医疗保健 Jill Wu, CFA(852) 3900 0842 jillwu@ cmbi. com. hk Andy WANG(852) 3657 6288 andywang @ cmbi. com. hk 库存数据 继续实现非 GAAP 盈利能力。GP利润率（相对于产品销售收入）在2024年第三季度为82.8%（相比之下，2024年第二季度为85.0%）。下降的原因主要是由于升级替雷利珠单抗生产线导致的加速折旧费用增加了1700万美元，这一影响预计将在2025年减弱。销售、一般和管理费用比率（相对于产品销售收入）在2024年第三季度降至46%（相比之下，2024年第二季度为48%）。研发费用率（相对于产品销售收入）在2024年第三季度保持在50%，与2024年第二季度的49%一致，但由于加速折旧，研发费用增加了2500万美元。百济神州在2024年第三季度录得净亏损1.21亿美元（相比之下，2024年第二季度为1.20亿美元）。排除基于股份的薪酬和摊销的影响后，调整后的利润在2024年第三季度达到了6600万美元，而2024年第二季度为4800万美元。2024年第三季度，百济神州经营活动产生了1.88亿美元的正现金流。随着强劲的销售势头和运营利润率的改善，我们预计百济神州将在2025财年实现盈亏平衡。下一波大片的有效临床进展。BeiGene 发起了一个 强健的全球Ph3研究：sonrotoclax（Bcl-2）+ zanu在1L CLL中的研究于2023年末启动，并预计在2025年第一季度完成入组。预计在2025年下半年将公布sonrotoclax在全球R/R MCL和中国R/R CLL中的Ph2试验结果，若结果积极，可能提交新药申请（NDA）。sonrotoclax在R/R CLL和R/R MCL中的Ph3试验预计在2025年上半年启动。百济神州已启动BGB-16673（BTK CDAC）在R/R CLL中的扩展队列研究，并计划在2025年上半年启动针对R/R CLL的Ph3研究。在一项针对重治CLL患者的Ph1试验中（n=49），BGB-16673展示了有希望的早期疗效，客观缓解率（ORR）为78%，与NX-5948的77%相近。BGB-43395（CDK4i）将在2024年12月的SABCS会议上公布Ph1数据，并计划随后进行关键性试验。百济神州继续推进多个新分子进入临床阶段，包括ADC、双特异性或多特异性单克隆抗体以及降解剂。 来源 ： FactSet 收益汇总维持买入。考虑到百济神州不断改善的毛利率、赞宇（注：原文中Zanu可能是赞宇，但赞宇并不是百济神州的简称或相关公司名，假设此处为百济神州）强劲的增长势头以及多个创新产品的大品种潜力，百济神州仍然是我们的首选推荐。由于第三季度销售增长放缓，我们将目标价从288.93美元调整至276.02美元（加权平均资本成本：9.32%，终值增长率：3.0%）。 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 注意 ： 扎努布替尼最初于 2019 年 11 月在美国获得批准。 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM。注：由于目前市场占有率有限，orelabrutinib、tirabrutinib和olmutibib的销售数据未纳入计算中。 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要负责分析师声明：对于本报告中涵盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映了分析师个人对该证券或发行人的看法；（2）无分析师的薪酬（直接或间接）与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，在此研究报告发布前30个历日内， neither the analyst nor his/her associates（根据香港证券及期货委员会发布的行为准则所定义）（1）未曾交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）将在此研究报告发布后3个营业日内交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（3）担任本报告涵盖的任何香港上市公司的董事；以及（4）拥有本报告涵盖的任何香港上市公司的任何财务利益。 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国 Merchant 银行国际资本有限公司的全资子公司中国 Merchant 国际全球市场有限公司（以下简称“CMBIGM”）是中国 Merchant 银行国际资本有限公司的全资子公司。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不代表未来的表现，实际事件可能会与报告中所述的情况有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会因为依赖于基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由CMBIGM 为CMBIGM 的客户供应信息之目的而准备。 或其分发的附属公司。本报告不构成也不应被视为购买、出售任何证券或任何证券权益或进入任何交易的要约或询价。中国商通智能集团及其附属公司、股东、代理、咨询顾问、董事、高级管理人员或员工对任何人因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论是直接还是间接）不负任何责任。任何人使用本报告中的信息完全自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于被认为可公开获取且可靠的信息进行的分析和解释。CMBIGM 已经尽力确保这些信息的准确、完整、及时和正确，但不对此类保证承担责任。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。本信息和内容可能会随时更改，CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自营头寸。 中国银行国际集团（CMBIGM）可能会在不时的情况下为自己和/或其客户在本报告提及的公司证券中拥有头寸、创造市场、担任主承销商或参与交易。投资者应假设CMBIGM已或正在寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到CMBIGM可能存在的利益冲突，这可能影响本报告的客观性，CMBIGM将不对由此产生的任何责任承担任何责任。此报告仅供预期接收方使用，未经CMBIGM书面同意，不得以任何形式全部或部分复制、重印、销售、重新分发或出版。如需了解推荐证券的更多信息，请联系CMBIGM。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《金融服务和市场法2000年》（金融推广）2005年命令（不时修订）第19条第5款（“该命令”）规定的人员；或（II）根据该命令第49条第2款（a）至（d）项（高净值公司、未 incorporation 组织等）规定的人员。未经中国民生投资管理有限公司（CMBIGM）的事先书面同意，不得将本报告提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 中国民生投资集团国际（CMBIGM）在美国未注册为经纪商-交易商。因此，CMBIGM 不受美国关于研究报告准备及研究分析师独立性的相关规定约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融行业监管局（FINRA）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受适用的旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的利益冲突潜在影响的FINRA规则限制。本报告仅在美国意图分发给“主要美国机构投资者”，根据修订后的美国《1934年证券交易法》第15a-6条规则定义。本报告不得在美国境内提供给任何其他人员。每个接收本报告的主要美国机构投资者在此接受时应代表并同意，其不会将本报告分发或提供给任何其他人员。任何基于本报告提供的信息在美国寻求执行购买或出售证券交易的美国接收者，应在通过一家在美国注册的经纪商-交易商进行此类交易。 本文件在新加坡的收件人这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（修订版Cap. 110 ）被定义为豁免财务顾问的实体，并受到新加坡 Monetary Authority 的监管。CMBISG 可根据《财务顾问条例》第 32C 条的规定，分发其相关境外实体、附属机构或其他境外研究机构产生的报告。如报告在新加坡分发给非合格投资者、专家投资者或机构投资者（根据《证券与期货法》[修订版Cap. 289]定义），CMBISG 仅在法律规定范围内对这些人员承担法律责任。新加坡接收方如有任何关于本报告的问题，应联系CMBISG（联系电话：+65 6350 4400）。