发现报告 - 期权策略

一、期权策略的整体表现优势

从回测数据来看，期权策略的综合表现显著优于低价、次低价策略：2017年以来期权策略年化收益近14%，最大回撤小于10%，夏普和卡玛比率均在1.5以上；对比低价策略，超额回撤降低3%，年化收益增加4%，夏普和卡玛比率提升0.7左右。调优持仓数量到60-120只标的后，相比次低价策略仅损失1%年化收益，最大回撤降低7%，夏普和卡玛比率几乎翻倍，同时年化单边换手稳定在1.3-3.5倍，2022年以来策略容量稳定在20亿元以上，基本满足机构客户需求。叠加热度因子形成的期权+热度策略，样本内外ICIR均在18%，IC胜率60%左右，超额收益表现十分稳定。【1】

二、常见的期权策略分类与特点

目前主流的期权策略可以分为几大类别，不同策略适配的市场观点和场景差异很大：

基础单腿方向性策略
这类是最基础的交易方向的策略：买入看涨期权适合强烈看涨行情，仅损失有限权利金就可以博取标的上涨的无限收益；买入看跌期权适合强烈看跌场景，既可以博弈下跌收益也能对冲持仓风险；卖出看涨期权收益上限是权利金，但潜在损失无限，适合判断标的不会大幅上涨、想赚期权费的投资者；卖出看跌期权同样收益有限、风险较高，属于抄底类策略，适合温和看涨、愿意在低位承接标的的场景。【7】【12】
价差策略
这类策略通过同时买卖行权价或到期日不同的期权，在控制风险的前提下精准表达观点：牛市价差用净权利金作为最大风险，换取标的3%-5%的温和上涨收益；熊市价差用有限成本博弈标的5%-8%的下跌空间；日历价差则利用近月期权时间价值衰减更快的特性，在波动率高位（VIX>30%）时赚取时间差收益。【7】
波动率类策略
典型如马鞍式组合（同时买入看涨+看跌期权），不管市场涨跌方向，只要出现暴涨暴跌的大幅波动就能获利；Gamma策略则是利用资金优势大量买入看涨期权，倒逼期权卖方买入正股，推动股价和期权价格形成上涨螺旋。【8】
对冲保护类策略
包括配对看跌（买入看跌期权为现货持仓对冲下行风险）、领口策略（卖出高行权价看涨期权来降低对冲成本，在锁定下行保护的同时保留有限上涨空间）、备兑看涨策略（持有现货底仓的同时卖出近月认购期权，持续赚取权利金增厚收益）等，都是适合持有现货资产的投资者做风险管理的工具。【8】【14】
除此之外还有套利策略、蝴蝶式跨价组合、勒束式组合等更细分的组合类策略，以及适配结构化产品的奇异策略，可以满足不同的定制化收益需求。【2】【3】

三、重要风险提示

期权策略并非适合所有投资者，不少策略会让投资者面临重大潜在损失：比如卖出看跌期权的投资者，如果标的价格跌破行权价，不仅要按行权价接下标的，极端情况下标的价格跌到零会产生大额亏损，还会错过标的未被行权时的上涨收益。同时交易佣金、税费、保证金成本都会显著影响策略实际收益，部分策略还会受到卖空规则、市场环境变动的限制，历史回测表现不代表未来收益保证，实际投资很难完全复刻模拟组合的效果，投资前建议充分了解规则、咨询专业顾问评估自身风险承受能力。【3】【6】【11】【13】