发现报告 - 东山精密

东山精密（002384.SZ）是一家在电子电路、精密制造等领域具有显著竞争力的企业，尤其在软板（FPC）和精密结构件方面全球领先，并深度绑定北美A客户（疑似苹果）和T客户（疑似特斯拉）等大客户[3]。以下是其2025年以来的关键业绩表现和发展亮点：

季度业绩增长
- 一季度：营收86.02亿元（同比+11.07%），归母净利润4.56亿元（同比+57.55%），毛利率14.13%（同比+0.53pct），净利率5.31%（同比+1.57pct），主要受益于AI驱动的ICT基建和消费电子需求，电子电路、精密组件销量显著提升[1]。
- 二季度：营收83.53亿元（同比-5.98%，环比-2.90%），归母净利润3.02亿元（同比+11.39%，环比-33.72%），毛利率13.04%（环比-1.09pct），净利率3.62%（环比-1.69pct），业绩环比下滑主要受短期需求波动影响[2][5]。
- 三季度：营收101.15亿元（同比+2.82%，环比+21.10%），归母净利润4.65亿元（同比-8.19%，环比+53.99%），毛利率14.11%（环比+1.07pct），净利率4.60%（环比+0.98pct），单季度营收创年内新高，显示业务韧性[4][9]。
前三季度累计：营收270.71亿元（同比+2.28%），归母净利润12.23亿元（同比+14.61%），毛利率13.79%，净利率4.52%，新能源业务营收75.20亿元（同比+22.08%），成为重要增长引擎[8][9]。

光电显示与FPC（软板）
- 手机软板：受益于AI手机创新（如苹果AI手机）和单机FPC用量提升，2025年预计成为主要利润来源；北美A客户低价机型和新机型软板设计升级将驱动增长[3][1]。
- 车载FPC：新能源车单车FPC用量超100片（电池电压监测FPC达70片），汽车智能化趋势下需求持续扩大[1]。
精密组件
- 新能源汽车：布局动力电池、驱动电机等核心部件配套，盐城、墨西哥、昆山工厂逐步盈利，2025年盈利能力有望改善[3][8]。
- 客户协同：与特斯拉深化合作，海外出货稳定，国内散热领域客户拓展加速[8]。
AI与光模块
- AI PCB：依托Multek技术储备（HDI、高多层PCB），布局AI服务器需求，一期产能预计2026年Q2完成、Q3释放[8]。
- 光模块：收购索尔思光电切入光模块市场，受益于AI驱动的高速光模块需求爆发，光芯片技术积累和客户验证优势显著[2][8]。

评级与目标价：多家机构维持“买入”评级，2025年目标PE上调至25倍，目标价39.9元，看好其在大客户新型智能产品（折叠机、AI眼镜、机器人）中的估值重估机会[3][15]。
风险提示：技术创新不及预期、下游需求增长放缓（如消费电子、新能源汽车）[1][10]。

东山精密凭借在FPC、精密组件领域的技术壁垒和大客户绑定优势，叠加AI、新能源汽车等行业红利，2025年业绩呈现“前高后稳”态势。短期手机软板和新能源业务贡献增长，长期AI PCB和光模块产能释放有望打开第二增长曲线，基本面改善逻辑清晰。