Why is the market selling Sungrow Power Supply and what is the most likely overestimated aspect in its selling logic? Which financial indicator is expected to exceed expectations first?

一、市场为何卖阳光电源？

核心原因是业绩不及预期+增长逻辑担忧，具体可归结为两点：

1. 全年业绩大幅低于市场预期：2025年阳光电源营收891.84亿元（预期971.71亿元，低8.22%）、净利润134.61亿元（预期153.33亿元，低12.21%），且全面低于22家机构的最低预测值，形成强烈“预期差”暴击 【1】 【5】 【12】 。
2. 第四季度业绩“暴雷”引发增长逻辑动摇：Q4营收同比下滑18.37%、净利润同比暴跌54%、环比骤降61.9%，毛利率从全年31.83%骤降至22.95%，净利率跌至6.93%，这是近四年首次单季度营收与净利润双降，市场担忧高增长红利消退 【5】 【12】 【14】 。

二、卖出逻辑中哪环被高估？

市场此前高估了业绩增长的持续性与盈利能力的稳定性：

• 对Q4业绩的乐观预期：前三季度净利润增速56.34%、毛利率35.87%，机构纷纷上调目标价（如喊出“200元、220元”），但未预料到Q4因大储项目交付节奏不稳定、毛利率骤降导致全年业绩“变脸” 【1】 【5】 【12】 。
• 对盈利能力高点的误判：2023年储能毛利率37.5%（同比+14.2pct）部分依赖碳酸锂跌价、汇率等“偶然因素”，市场此前高估了这些因素的持续性，担忧2025年后竞争加剧、成本优势消退导致毛利率下行 【3】 【4】 【8】 。

三、未来哪个财务指标可能先超预期？

储能业务收入或毛利率有望率先超预期，核心支撑来自：

• 全球化布局对冲关税风险：公司通过泰国储能产能建设、转口贸易布局对冲美国关税，2026年出货目标60GWh，若海外高毛利订单持续落地（如保加利亚超1GWh订单），收入和毛利率可能改善 【6】 【7】 【9】 。
• 供应链降本潜力：“全球化转口+属地化溢价”策略叠加供应链“洗牌”，有望降本约18%，直接提振储能业务盈利水平 【6】 【7】 。
  此外，AIDC电源业务与头部云厂商合作推进，2026年产品落地后也可能成为新的增长亮点，但短期储能仍是核心变量 【9】 。