瑞斯康集团新股报告

2017年5月29日 新股報告 請參閱最後一頁的重要提示 1 瑞斯康 (1679.HK) 認購指數 ★ 預期時間表 登記截止日期 2017年6月2日中午 定價日期 2017年6月2日 抽籤結果公佈日期 2017年6月8日 支票退回日期 2017年6月8日 股份上市日期 2016年6月9日 基本資料 行業 半導體 保薦人 中國銀河 核數師 畢馬威 主要股東 SAIF Partners II (24.67%) 買賣單位 2500 招股價（低） HK$0.90 招股價（高） HK$1.00 公開發售股份數目 20m 配售股份數目 180m 股數 800m 總市值（招股上限價計） HK$800m 盈利預測及估值 招股價（港元） 0.90 1.00 所得款項 （百萬港元） 134.6 153.6 每股有形資產淨值（港元） 0.46 0.50 市帳率（倍） 1.96 2.00 2016年盈利 Rmb 57.7m 2016年市盈率（倍） 11.0 12.3 回撥機制 超額認購（倍） 公開認購 配售 0至小於15 10% 90% 15至小於50 30% 70% 50至小於100 40% 60% 大於100 50% 50% 財務報表 綜合收益表（截至12月31日止年度） 百萬人民幣 2014 2015 2016 營業收入 232.6 340.7 390.2 毛利 114.8 175.8 195.3 稅前盈利 51.9 81.1 75.2 股東利潤 40.6 55.3 57.7 綜合資產負債表（於12月31日） 百萬人民幣 2014 2015 2016 非流動資產 12.7 25.2 46.6 流動資產 295.7 382.1 308.6 總資產 308.4 407.3 355.2 非流動負債 12.5 20.6 18.8 流動負債 114.7 144.0 115.6 總負債 127.2 164.6 134.4 總權益 181.1 242.7 220.7 資料來源：招股章程 Ricky Cheung (852) 2105-1202 ricky_cheung@e-capital.com.hk 瑞斯康集團控股是一家以研發為主的無晶圓廠技術公司，專營使用電力線載波通信技術的系統級芯片集成電路、模組、設備及解決方案的設計、開發及銷售。根據報告，按電力線載波通信產品銷量計，集團是2016年中國最大電力線載波通信技術公司之一，佔市場份額的11.2%。集團業務主要分為自動抄表業務與智慧能源管理業務：(1) 自動抄表業務：電力線載波通信產品一直主要獲中國的電網公司採用，以配置及升級智能電表的自動抄表系統，作為智能電網基建的主要部分。集團以專有的集成電路設計及先進的電力線載波通信技術，率先為中國最大電網公司國家電網配置自動抄表系統而開發電力載波芯片。 (2) 智慧能源管理業務：提供與節能及環境保護相關多個應用的電力線載波通信產品及解決方案。該等應用包括路燈控制、樓宇能源管理及光伏發電管理。 我們建議投機性認購該股。  公司優勢 (1) 中國最大的電力載波芯片供應商之一，處於優勢可受惠於電力線載波通信的高進入門檻以及持續增長及升級；(2) 憑藉先行者優勢及於電力線載波通信技術及產品開發的雄厚實力，公司已於中國確立為路燈控制應用的最大電力線載波通信解決方案供應商，根據弗若斯特沙利文的報告，按2016年銷售量計佔市場份額48.1%。  行業概覽 電力線載波通信產品早於1930 年代於歐洲開發及應用，而中國則於2000 年代方首次於配電行業作商業應用。特別是，國家電網於2008 年推行其以電力線載波通信為基礎的試點自動抄表項目，開展中國電力線載波通信業的迅速發展。時至今日，電力線載波通信技術已廣泛採用為配置自動抄表系統的主導通信技術，為中國智能電網基建的主要部分。根據弗若斯特沙利文的報告，於2016 年自動抄表系統佔電力線載波通信產品使用的逾90%，已成為並預期將繼續為中國的主要電力線載波通信應用。 中國的電力線載波通信業於其他應用中亦日益普及，原因為電力線載波通信技術發展持續成熟。此等應用為涉及遙控及監控不同類型功耗或發電系統的選定智慧能源 請參閱最後一頁的重要提示 2 瑞斯康 (1679.HK) 管理應用，包括路燈控制、樓宇能源管理及光伏發電管理應用。 中國的電力線載波通信市場於2010 年至2016 年間迅速增長。根據弗若斯特沙利文的報告，中國電力線載波通信產品的總銷售量以複合年增長率20.6%增長，由2010 年的32.1百萬件增加至2016年的98.7百萬件。電力線載波通信產品的銷售於此期間大幅增加，主要是由國家電網就持續配置其自動抄表系統而大量採購自動抄表設備（尤其是智能電表）所推動。 弗若斯特沙利文估計於2017 年至2021 年間，中國的電力線載波通信市場將繼續以複合年增長率9.2%增長，電力線載波通信產品的總銷售量將由2017 年的93.2 百萬件增加至2021 年的132.6 百萬件。相比2010 年至2016 年期間，主要受以下因素影響：(i) 國家電網於2010 年開始的首輪商業配置下的智能電表滲透率於2016 年末已達約80%，正接近飽和，及(ii) 中國的其他非自動抄表電力線載波通信應用相對仍處於發展階段，接近穩定增長階段，故預期中國電力線載波通信市場自2017 年至2021 年的增長將會放緩。中國電力線載波通信市場的未來增長預期繼續由政府對集成電路行業的支持、中國增加配置智能電網及電力線載波通信技術持續改進所推動。 電力載波芯片的關鍵原材料為集成電路芯片組。根據弗若斯特沙利文的報告，中國的集成電路芯片組產量由2010年至2016年以複合年增長率12.6%增長，於2016年達1,329億件。中國集成電路芯片組的進口量由2010 年至2016 年以複合年增長率9.3%增長，於2016 年達3,425 億件。根據弗若斯特沙利文的報告，鑒於電力載波芯片的需求僅佔中國整個集成電路芯片組市場的有限份額，預期集成電路芯片組的供應將足以應對中國電力線載波通信技術公司持續增長的生產需要。  獲利能力及財務數字 營業額由2015 年的人民幣340.7 百萬元增加14.5%至2016 年的人民幣390.2 百萬元，主要是由於自動抄表業務的分部營業額增加人民幣43.4 百萬元，而智慧能源管理業務的分部營業額亦增加人民幣6.0 百萬元所致。毛利由2015 年的人民幣175.8 百萬元增加11.1%至2016 年的人民幣195.3百萬元。2015 年及2016 年的毛利率維持相對穩定，分別為51.6%及50.0%。 請參閱最後一頁的重要提示 3 瑞斯康 (1679.HK)  集資用途 是次集資所得款項的144.1百萬港元(以發售價中間價每股0.95港元計算)，主要供作：約60.0%用於研發電力線載波通信技術以及相關產品及解決方案；約20.0%用於銷售及營銷開支；約10.0%用於償還就補充營運現金流而取得的委託銀行貸款；約10.0%用作為營運資金及一般企業用途。  估值 公司的主營自動抄表業務的收入過往以高速增長，但至2016年已有所放緩，為13.0%；根據弗若斯特沙利文的報告指，國家電網的平均智能電表滲透率於2016 年約80%，隨著國家電網已放緩智能電表的競標量增長，由2015 年的91.0 百萬件減少至2016 年的65.7 百萬件，並預期會進一步減少至2018 年的43.0 百萬件，反映電網公司對自動抄表設備的需求將有所下降。估值方面，若瑞斯康最終以上限HK$1.00定價，公司之歷史市盈率及市賬率分別為12.3倍及2.0倍，其估值亦較於香港上市同業的平均值稍高。結合上述兩個因素考慮，我們建議投資者只宜對該股作投機性認購。  風險因素 (1) 公司以電力線載波通信技術為基礎開發所有產品及解決方案。倘中國的電力線載波通信市場出現任何不利發展，可能會對集團的業務、財務狀況及經營業績帶來重大不利影響；(2) 倘電網公司不再就採購自動抄表設備而採用或大幅減少採用公司的通信協定，公司的銷售額將大幅下降；(3) 集團的自動抄表業務或不能保持急速的營業額增長；(4) 公司或不能預期或及時適應技術創新或完全不能預期或適應技術創新；(5) 電力線載波通信技術是否會獲中國不同的智慧能源管理應用廣泛採用仍不確定。 4 Important Notes 1) CSC Securities (HK) Ltd and its associates may seek financial interest in the company mentioned in the fact sheet. 2) The information contained in the fact sheet is provided by the issuer of the prospectus and the issuers are responsible for its accuracy. 3) Potential investors should read the prospectus for detailed information about the offer before deciding whether or not to invest in the shares or debentures being offered. 4) No application for the shares mentioned should be made nor would such application be accepted without the completion of a formal application procedure in respect of the prospectus. 認購指數： ★ 投機性認購 ★★ 小注認購 ★★★ 認購 Disclaimer This publication is designed for sophisticated investors who understand the meaning of risks in investments and is produced solely for information purposes and does not constitute an offer to buy or sell any securities or commodities. Investors must make their own determination of the appropriateness of an investment in any securities referred to herein base on the legal, tax, and accounting considerations applicable to such investors and their own investment strategy. The information, opinion, and projection contained in this report are based upon sources believed to be reliable, but they have not been independently verified and no responsibility or liability is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. The information and opinion contained in this report a