营收持续上升，积极布局实现多元化发展

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 广田集团（002482） 证券研究报告 2017年04月09日 投资评级 行业 建筑装饰/装修装饰 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 9.55元 目标价格 11.5元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,550.37 流通A股股本(百万股) 1,300.11 A股总市值(百万元) 14,806.03 流通A股市值(百万元) 12,416.07 每股净资产(元) 3.94 资产负债率(%) 60.22 一年内最高/最低(元) 22.66/7.21 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 营收持续上升，积极布局实现多元化发展 新签订单稳步增长，在手订单充足有保障 2016年公司新签装修装饰业务订单总金额为127亿元人民币，同比增长22.36%；2016年底未完工项目金额共计143亿元，未完工部分金额总计56亿元。公司在手订单充足，业绩增长有保障。 营收稳步上升，毛利率小幅下降 全年实现营业收入101亿元，同比增长26.25%；单季度来看Q1-Q4同比增长-9.17%、21.61%、19.74%、61.29%（不考虑福建双阳并表因素增长34%），提速明显。我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化，用该指标计算得出2016年度的毛利率为10.25%，同比下降3.37个百分点，主要源于公司拓展产业链，新增土建工程业务导致毛利率下降。 期间费用率小幅下降，经营活动现金流量净额大幅上升 期间费用率5.86%，较去年下降0.84个百分点；其中销售费用率和管理费用率基本保持不变；财务费用率为1.25%，同比下降0.75个百分点，主要由于公司有息债务规模下降，利息支出相应减少。实现归属于上市公司股东的净利润4.03亿元，同比增长44.39%，由于本期会计估计变更导致本期计提的资产减值损失减少了1.43亿元，所得税增加了0.27亿元，同口径与上年比较，实现归属于上市公司股东净利润为2.86亿元，同比增长2.80%。 2016年公司加强项目回款力度，收现比为71.57%，同比增长10.39个百分点；付现比为69.09%，同比减少3.18个百分点。同年公司经营活动产生现金流量净额为2亿元，同比增长126.35%。 转型升级顺利进行，积极布局多元化抵御行业周期 2017年公司继续深耕主营业务，致力打造“装饰工程、智慧家居、金融投资”三大业务板块。借助广田智能平台打造智能家居，“图灵猫”先后斩获了约4200万元销售协议，智能工程营收同比增长166.43%；签手腾讯成立腾讯过家家，深入拓展家装B2C。积极创新工程与金融结合，与各大金融机构合作，2016年实现工程金融收入1.05亿元。同年收购深圳泰达完善产业链，旗下福建双阳为公司带来6.4亿元土建施工收入。 投资建议 随着建筑装饰行业整体形势回暖，作为住宅装修行业龙头，前景值得期待；投资并购完善产业链，战略转型持续升级，助力公司业务持续增长。综上，公司经营情况持续向好，我们预计2017-2019年EPS为0.32、0.39、0.47元/股。对应PE为30、24、20倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：房地产投资下行风险；多元化发展不及预期 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 8,010.01 10,112.54 11,786.47 13,743.81 15,949.08 增长率(%) (18.16) 26.25 16.55 16.61 16.05 EBITDA(百万元) 517.52 610.13 769.77 938.33 1,118.13 净利润(百万元) 278.92 402.72 501.68 605.03 727.29 增长率(%) (48.02) 44.39 24.57 20.60 20.21 EPS(元/股) 0.18 0.26 0.32 0.39 0.47 市盈率(P/E) 53.08 36.76 29.51 24.47 20.36 市净率(P/B) 2.56 2.43 2.23 2.04 1.86 市销率(P/S) 1.85 1.46 1.26 1.08 0.93 EV/EBITDA 32.77 22.04 19.52 15.71 14.28 资料来源：wind，天风证券研究所 -18%-13%-8%-3%2%7%12%17%2016-042016-082016-12广田集团 装修装饰 中小板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：2016年与2015年公司营业收入(单位：百万元)及增速 图2：近五年公司毛利率及剔除营改增影响的同口径毛利率 资料来源：wind、天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所 图3：近五年公司三项费用率构成 图4：公司收现比和付现比呈下降趋势 资料来源：wind、天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所 图5：公司净利润增长率和毛利增长率呈上升趋势 资料来源：wind、天风证券研究所 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 2,656.34 1,554.95 1,767.97 2,061.57 2,392.36 营业收入 8,010.01 10,112.54 11,786.47 13,743.81 15,949.08 应收账款 7,046.85 9,924.14 9,856.07 13,208.96 13,556.99 营业成本 6,657.41 9,020.24 10,400.17 12,057.89 13,927.84 预付账款 159.23 193.36 233.53 281.84 288.63 营业税金及附加 261.25 55.62 64.83 75.60 87.73 存货 734.96 815.19 972.10 1,100.07 1,293.45 营业费用 140.68 186.36 217.21 253.28 293.92 其他 1,640.80 868.25 1,658.99 1,352.93 1,995.19 管理费用 235.17 279.18 325.39 379.43 440.31 流动资产合计 12,238.18 13,355.88 14,488.66 18,005.38 19,526.63 财务费用 160.46 126.69 153.29 194.44 224.09 长期股权投资 32.47 39.14 39.14 39.14 39.14 资产减值损失 226.82 72.72 138.16 179.61 233.49 固定资产 398.06 356.98 354.12 345.97 334.05 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 4.90 11.52 12.91 7.75 4.65 投资净收益 (1.05) 78.88 90.71 99.78 109.76 无形资产 66.24 83.34 96.45 94.23 91.67 其他 2.10 (157.76) (181.42) (199.57) (219.52) 其他 916.63 1,998.37 1,478.30 1,547.88 1,574.46 营业利润 327.17 450.61 578.13 703.34 851.46 非流动资产合计 1,418.30 2,489.36 1,980.94 2,034.97 2,043.97 营业外收入 44.73 30.95 30.95 30.95 30.95 资产总计 13,656.48 15,845.24 16,469.59 20,040.35 21,570.60 营业外支出 2.09 1.25 1.25 1.25 1.25 短期借款 617.69 867.00 1,654.82 1,718.33 3,063.55 利润总额 369.81 480.31 607.83 733.04 881.16 应付账款 3,122.62 4,399.87 4,292.06 5,606.75 5,871.39 所得税 58.95 79.87 101.08 121.90 146.53 其他 2,659.11 2,901.12 2,442.76 3,975.53 2,902.70 净利润 310.86 400.44 506.75 611.15 734.63 流动负债合计 6,399.42 8,167.99 8,389.63 11,300.61 11,837.64 少数股东损益 31.93 (2.28) 5.07 6.11 7.35 长期借款 0.00 0.00 118.96 12.49 287.37 归属于母公司净利润 278.92 402.72 501.68 605.03 727.29 应付债券 1,182.59 1,184.64 987.82 1,118.35 1,096.93 每股收益（元） 0.18 0.26 0.32 0.39 0.47 其他 134.37 189.68 125.16 149.74 154.86 非流动负债合计 1,316.97 1,374.31 1,231.94 1,280.57 1,539.16 负债合计 7,716.39 9,542.30 9,621.57 12,581.18 13,376.80 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 161.42 198.06 203.13 209.24 216.58 成长能力 股本 625.43 1,550.37 1,550.37 1,550.37 1,550.37 营业收入 -18.16% 26.25% 16.55% 16.61% 16.05% 资本公积 3,319.43 2,341.94 2,341.94 2,341.94 2,341.94 营业利润 -48.88% 37.73% 28.30% 21.66% 21.06% 留存收益 5,229.66 4,592.84 5,094.53 5,699.56 6,426.85 归属于母公司净利润 -48.02% 44.39% 24.57% 20.60% 20.21% 其他 (3,395.86) (2,380.27) (2,341.94) (2,341.94) (2,341.94) 获利能力 股东权益合计 5,940.09 6,302.94 6,848.02 7,459.17 8,193.80 毛利率 16.89% 10.80% 11.76% 12.27% 12.67% 负债和股东权益总计 13,656.48 15,845.24 16,469.59 20,040.35 21,570.60 净利率 3.48% 3.98% 4.26% 4.40% 4.56% ROE 4.83% 6.60% 7.55% 8.35% 9.12% ROIC 13.46% 10.83% 11.70% 10.90% 12.48% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 310.86 400.44