公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 全筑股份（603030） 证券研究报告 2017年04月10日 投资评级 行业 建筑装饰/装修装饰 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 31.36元 目标价格 37.80元 上次目标价 37.8元 基本数据 A股总股本(百万股) 177.36 流通A股股本(百万股) 64.36 A股总市值(百万元) 5,562.04 流通A股市值(百万元) 2,018.18 每股净资产(元) 8.06 资产负债率(%) 63.39 一年内最高/最低(元) 36.50/23.95 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《全筑股份-首次覆盖报告:全装修市场空间可观，公司业绩预计稳定增长》 2017-04-05 股价走势 试水海外市场+新设全资子公司，公司外延逐步拓宽 事件： 海外方面，公司与澳洲本地橱柜装修公司GOS Australia PTY.LTD（以下简称GOS）签订合作意向协议。GOS成立于2005年，位于维多利亚州墨尔本市，从事橱柜设计、制造和安装。若公司与GOS后续签署正式合作协议，公司或将持有GOS60%的股权。公司则可以通过GOS进入澳洲市场，同时也可以利用公司自身优势帮助GOS进入国内市场，对公司未来在装饰工程配套即橱柜业务方面或将有益。国内方面，公司拟设立全资子公司（拟定名：上海全筑装饰有限公司）。公司通过设立该子公司对现有业务构架和管理体系等重新梳理及调整，新设立的全资子公司将逐步承担公司现有建筑装饰施工业务。 设立并购基金+试水海外市场，多角度推进全产业链布局 16年公司与控股股东、实际控制人共同出资成立产业并购基金，将筛选合适的标的公司进行投资和并购，从而进一步推进公司全产业链战略布局。同年，公司在香港设立全资子公司全筑香港控股有限公司及孙公司全筑（澳大利亚）有限公司、全筑建设（马来西亚）有限公司，在夯实国内业务的同时积极外扩。此次与GOS签订合作意向协议，或优化公司国内装饰工程配套即橱柜业务，并有利于公司对于澳洲市场的开拓。公司董事长朱斌先生（拥有澳洲永久居留权）对于澳洲装修市场有一定了解，叠加16年澳洲孙公司的成立，预计于GOS未来的合作将产生较好的协同效应。 子公司逐步承担现有业务板块，股权激励彰显公司发展信心 截止16年年报，公司共拥有16家子公司，其中全资子公司7家，直接持有子公司12家，间接持有子公司4家。子公司涵盖业务包括建筑设计、建筑装饰、家具制造、安装预销售、技术开发以及实业投资，而如今拟设立子公司将逐步承担公司现有建筑装饰施工业务，未来公司将成为集团，具体板块业务将由子公司实施，如此一来，公司可以将精力集中于全局管理。16年年底公司第一期员工持股落地，叠加17年年初公司第二期股票激励计划的推出，彰显公司发展信心，将公司利益与员工利益紧密联结，为未来业绩释放添加动力。 投资建议 公司从多维度积极进行并购战略布局。并在近两年通过设立全资子公司，进一步拓宽公司外延，推进全产业链布局。未来B2B2C业务和装修机器人有望持续取得进展。16年12月公司第一期员工持股落地，叠加17年年初第二期股权激励推出，增强员工凝聚力，促进公司的业绩释放。预计公司17-19年PE分别为37/25/18，EPS分别为0.84/1.31/1.71，维持公司“买入”评级。 风险提示：房地产投资继续下滑，并购协同效应不达预期 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2,184.93 3,335.89 4,672.19 6,262.56 8,102.67 增长率(%) 20.59 52.68 40.06 34.04 29.38 EBITDA(百万元) 124.20 127.60 228.31 355.98 468.78 净利润(百万元) 82.53 100.39 148.39 231.85 304.15 增长率(%) 10.03 21.64 47.82 56.24 31.18 EPS(元/股) 0.47 0.57 0.84 1.31 1.71 市盈率(P/E) 67.39 55.40 37.48 23.99 18.29 市净率(P/B) 6.55 3.89 3.54 3.11 2.68 市销率(P/S) 2.55 1.67 1.19 0.89 0.69 EV/EBITDA 48.94 42.66 28.30 20.67 18.17 资料来源：wind，天风证券研究所 -18%-13%-8%-3%2%7%12%17%2016-042016-082016-12全筑股份 装修装饰 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 220.07 577.49 560.66 751.51 972.32 营业收入 2,184.93 3,335.89 4,672.19 6,262.56 8,102.67 应收账款 1,208.15 1,897.03 2,725.85 3,907.04 5,168.13 营业成本 1,889.03 2,994.43 4,148.90 5,523.58 7,146.55 预付账款 27.55 59.34 68.63 113.74 135.78 营业税金及附加 72.01 17.63 23.36 31.31 40.51 存货 138.74 414.67 400.38 761.14 828.05 营业费用 22.30 39.22 49.49 66.85 86.16 其他 323.08 443.24 762.44 881.21 1,291.52 管理费用 52.08 98.00 145.89 209.33 286.41 流动资产合计 1,917.58 3,391.77 4,517.96 6,414.64 8,395.80 财务费用 18.68 29.11 46.51 68.57 93.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 30.65 79.31 83.03 86.21 88.87 固定资产 7.29 458.28 503.94 545.81 583.90 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 419.14 2.98 52.98 102.98 152.98 投资净收益 0.36 0.37 0.00 0.00 0.00 无形资产 38.34 40.57 40.11 39.53 38.83 其他 (0.72) (0.75) 0.00 0.00 0.00 其他 32.30 62.68 62.56 62.47 64.93 营业利润 100.55 78.57 175.00 276.71 361.17 非流动资产合计 497.07 564.51 659.58 750.79 840.64 营业外收入 10.02 35.46 10.30 10.50 11.00 资产总计 2,414.66 3,956.27 5,177.54 7,165.42 9,236.43 营业外支出 2.02 0.17 0.20 0.30 0.40 短期借款 305.09 603.70 1,272.85 2,160.25 3,298.51 利润总额 108.55 113.86 185.10 286.91 371.77 应付账款 901.35 1,413.47 1,594.08 2,131.27 2,415.05 所得税 26.57 22.42 38.87 60.25 78.07 其他 274.23 417.18 498.86 647.56 764.47 净利润 81.98 91.44 146.23 226.66 293.70 流动负债合计 1,480.67 2,434.35 3,365.80 4,939.09 6,478.04 少数股东损益 (0.55) (8.95) (2.17) (5.19) (10.45) 长期借款 67.16 73.59 226.19 428.03 684.65 归属于母公司净利润 82.53 100.39 148.39 231.85 304.15 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.47 0.57 0.84 1.31 1.71 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动负债合计 67.16 73.59 226.19 428.03 684.65 负债合计 1,547.83 2,507.93 3,591.98 5,367.12 7,162.68 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 17.56 17.97 15.80 10.61 0.16 成长能力 股本 160.00 177.36 177.36 177.36 177.36 营业收入 20.59% 52.68% 40.06% 34.04% 29.38% 资本公积 342.51 815.36 815.36 815.36 815.36 营业利润 4.23% -21.85% 122.72% 58.12% 30.52% 留存收益 689.27 1,252.90 1,392.40 1,610.33 1,896.23 归属于母公司净利润 10.03% 21.64% 47.82% 56.24% 31.18% 其他 (342.51) (815.25) (815.36) (815.36) (815.36) 获利能力 股东权益合计 866.82 1,448.34 1,585.56 1,798.30 2,073.75 毛利率 13.54% 10.24% 11.20% 11.80% 11.80% 负债和股东权益总计 2,414.66 3,956.27 5,177.54 7,165.42 9,236.43 净利率 3.78% 3.01% 3.18% 3.70% 3.75% ROE 9.72% 7.02% 9.45% 12.97% 14.67% ROIC 17.00% 8.65% 11.69% 11.04% 10.01% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 81.98 91.44 148.39 231.85 304.15 资产负债率 64.10% 63.39% 69.38% 74.90% 77.55% 折旧摊销 7.51 22.02 6.80 10.71 14.61 净负债率 79.78% 65.08% 78.28% 84.72% 97.22% 财务费用 20.86 31.61 46.51 68.57 93.00 流动比率 1.30 1.39 1.34 1.30 1.30 投资损失 (0.36) (0.37) 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.20 1.22 1.22 1.14 1.17 营运资金变动 (140.63) (580.86) (877.37) (1,022.33) (1,361.55) 营运能力 其它 25.97 145.68 (2.17) (5.19) (10.45) 应收账款周转率 1.99 2.15 2.02 1.89 1.79 经营活动现金流 (4.68) (290.48) (677.82) (716.40) (960.24) 存