宏观资讯：郭树清掀“监管风暴” 银行同业人士：坐等“那一刀”

宏观形势 第 1 页 4/19/2017 开利财经 【特别关注】 郭树清掀“监管风暴” 银行同业人士：坐等“那一刀” 【开利综合观察】郭树清履新银监会主席近1个月，银监会文件七连发，这把“监管之火”烧得整个银行业和资管圈惴惴不安。 “上星期行内感觉特别动荡，银监会文件一个接一个。”一家大型城商行同业部资产端投资人员陈池(化名)感叹。一众券商研究员也纷纷抱怨——写稿的速度都赶不上发文的速度。 尤其是《关于银行业风险防控工作的指导意见》（6号文）和《关于开展银行业“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理工作的通知》（46号文）中，有大量表述剑指同业业务。前者明确指出，“督促同业存单增速较快、同业存单占同业负债比例较高的银行，合理控制同业存单等同业融资规模”；后者则列出至少五种现象，对部分同业业务冠以“监管套利”和“同业空转套利”的两顶帽子。 “行里都在等着监管层对于同业存单下发正式监管指令，此前盛传同业存单可能会被纳入同业负债考核。”陈池表示。同业负债在银行总负债中的占比不得超过33%，而同业存单并不构成同业负债，尚不受监管。同时，同业存单期限往往较短，与银行投资的久期较长的资产端形成了期限错配问题。加之部分同业资金通过购买同业理财进入债市，去年的债市动荡加剧了系统性金融风险。 “眼下众多银行当前仍大量发行同业存单，用来做大资金池，不过未来监管趋严后，发行量大概率会下行，毕竟对标的同业理财发行量今年以来已经缩量。”不过陈池以及众多同业人士仍然认为，同业存单放量导致的问题是现象而非本质，存在被各界“妖魔化”的迹象。 就等同存监管的“那一刀” 之所以同业存单被盯上，存在诸多原因。首当其冲的就是，去年四季度由去杠杆进程导致的债市巨震，暴露了“同业存单+同业理财+委外”这一“串联电路”的风险。 银行近年来放量发行同业理财，而同业理财等于把表内的钱转到表外，大银行用自营资金买同业理财，中小银行没钱则通过发同业存单借钱来买同业理财，资金转到表外后再对接委外，委外再加杠杆。金融脆弱性就在这样的过程中持续累积了差不多两年时间。去年年末，银行理财冲规模、保规模的压力尤其大，加之债市动荡，银行理财年末收益大部分出现倒挂。 宏观形势 第 2 页 4/19/2017 开利财经 同时，不可否认的是，期限错配风险以及可能产生的流动性风险值得担忧。穆迪分析称，2016年发行的此类工具中，70%期限不超过6个月，因此实际上同业存单仍属于短期融资。 “尽管同业存单使银行能够实现负债管理工具的多元化，但银行的期限错配和资金链断裂风险却因此上升，原因是许多银行利用对信心敏感的短期资金支持贷款和应收款项类投资等流动性较弱的资产。”穆迪分析师万颖表示。 拉存款不占优势的中小银行其实是同业存单放量的主力军。数据显示，截至2017年2月28日，共有403家银行宣布了2017年发行14.6万亿元同业存单的计划，较2016年的总发行额增长12.4%。 陈池表示，今年1月以来，同业存单余额一路增长，同时利率也一路走高并随后维持高位，整体形成“量价齐升”。3月以来新发行的所有债券中，同业存单占了一半以上，发行利率还在一路上扬，3月下旬各期限已经普遍超4.5%，甚至向5%逼近。 在她看来，这一方面可能是为了应对3月末的季度MPA考核，补充流动性；另一方面则是为了“继命”——资产端不断加杠杆后，部分中小银行负债资产久期错配高达24倍(1个月对两年)。在此情况下，不断的滚动发行同业存单就是“续命”之需。 “虽然知道很可能同业存单会被监管，但在4月初短暂的‘量价齐跌’后，银行又开始放量发行，赌的可能是未来监管会‘新老划断’，因此先要‘续命’。”陈池告诉记者。 据此前天风测算，对于中小型银行而言，纳入同业存单后总负债中同业负债占比在25.8%左右，距政策上限相对更近。 不过，陈池以及众多同业人士仍然认为，同业存单存在被各界“妖魔化”的迹象。 陈池解释称，“其实发行同业存单融入的资金是一个资金池的概念，并不是大部分都投资所谓的同业理财。”她表示，例如信托池、ABS、资管公司集合产品、股权质押、收益凭证等都是投资标的。 而利率高企的同业存单会否对债券的买盘造成较大挤出效应？ 的确有不少非银机构债券投资经理提及，在利率上升、信用风险抬头的大环境下，几乎大家都对购债持观望态度，购买同业存单动辄近5%的利率基本可以满足预期收益，何必去买债呢？但也有同业人士表示，“就对债市的挤占而言，可以去查查数据，有多少同业存单的买盘是来自于部分原来准备买债券的？但是发行银行卖了同业存单后募集的资金也有一部分买债券，两相抵消后不会出入太多吧。” 此外，就同业存单将债券的一级发行利率推高，导致企业发不出债，只能去银行拿成本更高的贷款的说法，该人士认为，“经济不是最好，需求相对低迷，那些央企大户为什么还要发债融资，募集资金是不是拿去买银行理财套利?”该人士也提及，AAA评级的企业获得银行一年期贷款的利率都达4.5%，资质并不那么 宏观形势 第 3 页 4/19/2017 开利财经 好的企业怎么还能以低于4%的水平发债? 不论如何，同业存单如今迅速扩容到7.5万亿的存量规模，自有其合理性。陈池对记者表示，相对于线下的同业拆放，线上的同业存单是更加标准化的产品，而标准化也是未来的大趋势。 此外，她也表示，同业存单流动性不断提升，避免了提前支取风险，更可作为质押回购标的。同时，由于同业存单是银行发行的，其信用风险较企业信用债更可靠，在信用风险频发的环境下，存单比短融更受欢迎。2016年下半年，同业存单被纳入MLF操作的质押品范围之内，也助长了各界的购买热情。 金融去杠杆向企业端传导 同业人士认为，同业存单问题其实并不在于其本身，背后存在为人所忽略的本质因素。 说到银行用发同业存单的钱去购买同业理财，这在美国并不存在。所谓的理财产品其实在美国并非银行所有，银行仅是一个分销渠道，赚取的仅是销售费，也不可能对产品进行刚性兑付；而在中国，银行同时也做资管业务，却不受证监会和基金业协会监管，银监会也无法穿透到底层资产，同时理财产品很难打破隐性刚兑。 最本质的问题可能仍出在实体经济。“银行需要通过各种方式提高收益，尤其是在没有监管的情况下。同时，实体经济仍不景气，债券违约率上升，因此银行贷款谨慎，除了房贷，如今对国企和中小民营企业放贷收紧，所以银行投资机会比较少，要在表外寻求更多投资机会。”陈池表示。 在她看来，金融去杠杆的效力已经在向实体企业传导，一季度债券发行的“腰斩”就是典型。“年初的债券发行量明显下降，金融去杠杆开始传导到企业端。由于去年整体利率低，债券发行利率也很低，导致现在企业也不愿提价，最后因为价格谈不拢，导致一季度发行量几乎对半砍。”陈池表示。而今年去杠杆、抑泡沫、预防系统性金融风险已经成了主基调。 不过，就实体经济而言，去杠杆的路似乎还更远。同济大学经济学与金融学教授、孙冶方经济科学奖得主钟宁桦此前在接受第一财经记者专访时表示，根据其研究，2015年我国上市公司的总数是2268家，其中负债最多的300个上市企业的总负债达到16万亿元，占到负债总额的82%；同时，在1998～2013年期间，我国大部分非上市工业企业的负债率其实是在不断下降的，规模以上工业企业数据库中近400万个企业样本的平均负债率从1998年的65%持续下降到2013年的51%。可见，大型上市国企加杠杆、众多非上市私营企业去杠杆或难获融资的现象突出。 钟宁桦认为，上述分析表明，我国经济高杠杆是一个突出的结构性问题，金融资源错配的问题加剧了其严峻程度。这其实与“同业资金在金融体系空转”、“金融不支持实体”的现象也密切相关。 【投资参考】 宏观形势 第 4 页 4/19/2017 开利财经 特朗普想退出巴黎协定？女儿伊万卡联手石油巨头支持“留下” 【开利综合观察】特朗普此前信誓旦旦地说要让美国退出巴黎气候协定，然而，目前一股意想不到的力量正在阻止他——美国的石油和煤炭企业。 比如说，支持美国留在巴黎气候协定的油气公司包括:钱尼尔能源（Cheniere Energy）埃克森美孚（Exxon Mobil）荷兰皇家壳牌（Royal Dutch Shell）英国石油（BP Plc）钱尼尔能源（Cheniere Energy）是新近加入支持气候协定的能源企业。该企业在致白宫能源顾问George David Banks的信中称，"如果美国仍是巴黎协定的缔约国，国内能源企业才能更好地与全球竞争。” 3月底，美国最大石油公司埃克森美孚也致函白宫，敦促特朗普政府留在巴黎气候协定内。该公司表示，巴黎协定是“应对气候变化风险的有效框架”，美国企业在这个框架下面临机遇。 值得一提的是，美国国务卿Rex Tillerson正是埃克森美孚前掌门人。当然，除了能源企业外，美国国内还有很多其他支持巴黎气候协定，比如，强生、耐克、星巴克、百事、通用电气和英特尔等 白宫新闻发言人Sean Spicer 曾表示，在5月底G7峰会之前，特朗普政府将决定是否要留在巴黎气候协定内。 留下还是退出？白宫很分裂 据媒体报道，特朗普政府内支持巴黎协定的一方已招募能源公司，以便在最早于周二召开的高级别白宫会议上获得他们的支持。 美国是要留在巴黎气候协定内还是退出？白宫内部分歧严重:支持方——特朗普女儿Ivanka Trump、女婿Jared Kushner以及国务卿Tillerson敦促特朗普让美国留在气候协定内。 反对方——白宫首席策略师班农、美国国家环境保护局(EPA)局长Scott Pruitt则表示，要退出气候协定。 上周四，Scott Pruitt呼吁美国应退出巴黎气候协定，这是在特朗普政府这样高级别的官员首次明确表态拒绝该气候协定。 “巴黎气候协定是我们真正需要密切关注的，我认为我们应该退出，” Pruitt表示，对美国来说，这是一个糟糕的协定。在该协定下，中国和印度在2030年之前没有履行的义务，“我们提前为此付出代价。” 特朗普在竞选期间曾表示，全球变暖是“骗局”，承诺当选后将让美国退出《巴黎协定》，还表示要重振煤炭行业。他指责称，《巴黎协定》对美国的能源使用造成限制，损害了美国的商业发展，是“中国的阴谋”。 3月28日，特朗普签署了一份名为“能源独立”的行政令，这意味着奥巴马时期的环保法规即将被废。外界担忧，特朗普下一步是不是要撕毁《巴黎协定》。 应对全球气候变暖 美国企业界越来越团结 如今，越来越多的美国企业呼吁特朗普政府让美国留在巴黎气候协定当中，不仅包括数年来一直支持政府积极应对气候变化的消费企业，就连美国大型能源企业都放弃了对气候协议的抵制。 宏观形势 第 5 页 4/19/2017 开利财经 这是美国企业界在应对气候变化上形成了十年来最广泛的共识。在不同程度上，煤炭、天然气和石油的大部分美国生产企业或明确支持留在2015年巴黎气候协定内，或选择不反对应对气候变化的政策。美国媒体Axios称，这些企业不一定会为解决气候问题的全球努力而欢呼，但不反对的态度其实等同于默默支持。 BCG：在将技术转化为商品的创新上 中国已经超越美国 【开利综合观察】波士顿咨询集团(BCG)在最新研究中指出，中国在技术商品化阶段的开支正在悄然超越美国，成为全球第一。 换句话说，美国正在努力发明新技术，但中国却更多地将这些想法转为商品来获取收益。报告称，2003年，美国在发展研究上的支出是中国的4倍，但在2013年，二者在这方面支出大致相当。假如中国在该阶段的支出增速保持2003-2013年的水平，到2018年，中国将在这一阶段投入6580亿美元，约为美国的两倍。 近几十年来美国在将突破性技术应用于本国制造业仍然非常艰难。有许多技术由美国开发、但产品在其他地区广泛生产的例子，比如平板设备、锂电池以及光伏电池和面板。 以无人机为例，美国军方在20世纪发展了无人机技术，主要用于侦察，但是中国的大疆创