金沙中国（1928.HK）：最佳风险回报，有三方面积累；行业首选

2015年8月25日 亚洲日报金沙中国维持领先最佳风险回报，有三个积累的理由；部门顶部挑EPS：◄►TP：◄►方健（Kenneth Fong）/研究分析师/ 852 2101 6395 / kenneth.kc.fong@credit-suisse.com黄希思（Isis Wong）/研究分析师/ 852 2101 7109 / isis.wong@credit-suisse.com●金沙在近期修正后提供诱人的价值：它不仅为大众市场逐步复苏和盈利提升空间提供了潜在的上涨空间，而且还为可持续的7.5％收益率提供了坚实的下行保护。金沙是我们该行业的首选。●为大众市场复苏做好准备：在地面上，我们了解到大众正在逐渐复苏。预计8月的总GGR从7月起环比增长5-6％（略高于季节性，表明稳定/恢复）。●下行保护：鉴于其资产负债表实力，资本支出需求和收益组合，金沙集团应具有最强的能力来维持其7.4％的稳定股息收益率。利用现有赌场的最大价值，它也看到较低的执行/赌台分配风险。●盈利意外的余地：金沙集团在2015年上半年的EBITDA为10.5亿美元（占2015财年EBITDA共识的48％）。随着劳动力的流失（Studio City开业后），2H的季节性（零售和零售）更加强劲以及质量的回升，我们看到了盈利上行空间，这是2014年以来首次潜在盈利上调。甚至比季节性略强。此外，在大众楼层与一线员工进行的讨论表明，随着高级大众玩家逐渐停留更长的时间并在7月1日生效的过境签证放宽后更加频繁地访问，该楼层的交通量得到了改善。复苏可能最终会增强势头。（3）总体而言，更好的组合和利润率：尽管标题GGR的显着增长尚待观察，但基本组合已经改善。高毛利和角子机的博彩总收入比例从第一季度的46％增加到第二季度的49％，到七月和八月的52-53％。标题的总收入没有增长，盈利却没有。鉴于金沙中国专注于大众市场（较少接触弱势和多变的VIP业务）和庞大的资产基础，我们认为金沙中国处于大规模复苏的有利位置。有吸引力的股息收益率提供下行保护考虑到其资产负债表的实力，资本支出的需求和盈利组合，金沙应该具有最强的能力维持其每股2港元的股息，这意味着7.4％甚至更高的诱人股息收益率。此外，市场关注的问题之一是新项目的启动和桌子分配的速度。金沙集团的大部分价值来自正在运营的赌场。我们认为风险最低的是新项目的不确定性。图1：金沙中国的一年期远期股息收益率（港元）709%608%7%506%405%304%3%202%101%00%Jan-11 Aug-11 Mar-12 Oct-12 May-13 Dec-13 Jul-1415年2月的价格-LHS 1年期股息收益率-RHS 平均股息收益率= 4％资料来源：Datastream，瑞士信贷估计注1：ORD / ADR = 10.00。注2：金沙中国有限公司（金沙中国）是澳门综合度假村和娱乐场的开发商，所有者和经营者。该公司是澳门综合度假村的经营者，该度假村不仅包括游戏区，还包括会议场地，会议和展览。为行业大规模市场复苏做好准备截至8月23日，8月份的平均每日收入（ADR）为5.83亿澳门元（7月份为6亿澳门元）。虽然标题收入可能令人失望，但其潜在趋势要比标题建议的要好得多。根据我们的实地检查：1）VIP（EBITDA的20-25％）环比下降，部分原因是运气不好。转码量与上月相比持平，但运气不及7月。我们相信中介的关闭可能会以某种方式损害系统资本。（2）质量（EBITDA的75-80％）在不断改善：我们估计8月大众市场的博彩总收入将从7月起环比增长5-6％（2007-14：8月博彩总收入环比增长+ 4％）。如果趋势持续到月底，则这将是连续第二个月大众市场按顺序增长或保守的共识估计暗示盈利空间意外金沙中国（Sands China）在2015年上半年的EBITDA为10.5亿美元，已占市场共识2015财年EBITDA估计值（21.5亿美元）的48％。对于2015年下半年，如果我们保守地假设金沙集团的EBITDA在今年余下时间与第二季度（5.48亿美元）持平，并从2H营业额租金中增加5,000万美元，那么金沙集团2015财年的EBITDA将为22亿美元。 ，轻松超过市场平均预期的21.5亿美元。没有考虑的是进一步节省成本。我们估计，金沙拥有约20％的博彩人员（人员成本约为总固定成本的60％），并有望通过人员流失进一步节省成本。此外，2H（零售和零售）的季节性更强以及大众市场的复苏应该预示着金沙在2H表现更好的业绩。因此，我们认为未来几个月的共识收益有提升空间。这可能是自2014年第二季度以来的首次升级。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。bbg / RIC1928香港/ 1928.HK等级（上一个等级）O（O）已发行股票（百万）8,068.96每日交易量-600万平均（百万）20.2日交易价-600万平均（百万美元）83.5自由流通量（％）29.8大股东拉斯维加斯金沙集团(70.22%)价格（25 Aug 15，HK $）27.30TP（上一个TPHK $）39.50美东时间。锅。 ％chg。至TP 4552周范围（港元）52.9 -交易上限（港币/美元bn）220.3/性能1M 3M1200万绝对（％）（19.4）（13.6）（48.3）相对（％）（4.5）10.2（33.4）年12 / 13A 12 / 14A 12 / 15E 12 / 16E12 / 17E收入（美元mn）8,957 9,566 7,103 7,9088,809息税折旧摊销前利润（美元）mn）2,842 3,203 2,175 2,5602,737净利润（美元mn）2,218 2,551 1,503 1,7511,953每股收益（CS调整后的美元）0.28 0.32 0.19 0.22 0.24-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用0 00-共识每股收益（美元$）不适用不适用0.20 0.20 0.24每股收益增长（％）79.4 15.0（41.1）16.5 11.6市盈率（x）12.8 11.1 18.9 16.2 14.5股息收益率（％）9.1 7.3 7.4 7.4 7.6EV / EBITDA（X）10.19.114.112.311.4市净率（x）4.4 4.4 4.8 5.2 5.3鱼子(%)36.939.624.530.836.0净债务（现金）/权益(%)4.510.438.154.149.7 2015年8月25日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2015年8月25日）金沙中国（1928.HK，HK $ 27.3，跑赢大市，目标价HK $ 39.5）重要的全球披露披露附录关于个人分析的公司或证券，Kenneth Fong和Isis Wong均证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）其补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。金沙中国（3928）的三年价格及评级历史（1928.HK）1928.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2012年11月2日31.48 25.26 N2012年11月5日31.18 35.33 O2013年1月14日36.12 41.442013年5月20日40.46*2013年8月27日44.31*2013年8月30日44.01 47.96 N2013年10月16日52.69 57.732013年11月28日57.6361.182014年1月16日61.92 77.17 O2014年1月30日59.06 78.202014年3月12日64.10 78.20 *2014年4月10日65.05 79.1014年7月1日58.55 74.00 *2014年7月17日55.75 72.5014年8月14日53.1566.002014年9月17日42.5057.102014年10月9日42.65 57.402014年11月5日45.25 53.80牛14年11月26日46.9053.6015年1月7日37.05 40.002015年1月29日39.20 38.902015年2月24日37.9035.802015年4月14日34.45 32.602015年4月23日31.80 30.002015年6月26日27.95 28.1015年7月7日29.05 38.00 O2015年7月23日33.35 39.50*星号表示覆盖范围的开始或假设。注意事项负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最有吸引力，中性卖出价的吸引力不大，跑赢大盘的股票则最差有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，预期总收益（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。 当ETR大于或等于7时，将授予优于大市评级。5％；如果ETR小于或等于5％，则表现不佳。如果ETR在-5％至15％之间，则可以分配中性。 重叠的评级范围允许分析师分配一个评级，该评级将ETR置于相关风险的背景下。 在2015年5月18日之前，优于大市和低于大市评级的ETR范围与中性阈值（介于15％和7之间）不重叠。5％，自2011年7月7日开始运营。 2015年8月25日 亚洲日报-页3 之5-受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*52%（29％的银行客户）中立/持有*33%（39％的银行客户）跑输/卖出*12%（33％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应