重大事项点评：携手苏州聚萃共建PI产线，推进柔性显示基材产业化

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 新纶科技（002341）重大事项点评 推荐（维持） 携手苏州聚萃共建PI产线，推进柔性显示基材产业化 目标价：16.8元 当前价：13.03元 事项：  近日公司公告与苏州聚萃签署项目合作协议，双方拟共建聚酰亚胺（PI）树脂及薄膜产线，推进PI的产品研发及产业化。 评论：  多家手机厂商陆续发布折叠屏手机，柔性显示发展元年带来发展机遇。三星将于2月21日举行Unpack发布会上推出首款可折叠智能手机。同时华为公布将于MWC世界移动大会上发布首款5G可折叠手机，柔宇科技、小米、LG将于2019年陆续发布折叠屏手机。根据机构Strategy Analytics预计,可折叠手机2019年出货量有望达到70万台,预计2021年以及2023年将分别达到3040万台及5010万台。折叠屏手机出货量增长有望加速OLED渗透率提高。有机发光材料和所用膜材是OLED实现柔性的关键，黄色PI是主流OLED基材，透明PI是可折叠、可弯曲OLED替代玻璃基版最佳方案。  “基膜+涂布”强强联合，实现柔性核心材料国产化。常州三期光学膜项目已于2018年11月投产2条生产线，预计2019年3季度再投产3条，单条生产线每月出货50-60万，光学膜均价在100元/平方，5条线满产有望实现20亿以上营收。目前主要布局COP膜与CPI膜，其中CPI膜前期与科隆合作，购买其基膜进行加工涂布。苏州聚萃是由美国APS依托江苏省产研院智能液晶所平台创立，完成了黄色PI产品中试并形成多项自主知识产权，获得APS等多项透明PI知识产权授权。双方合作共同投资建设树脂产线生产黄色PI与透明PI，有助于公司将业务从精密涂布环节扩展到上游树脂和基膜的制成环节，完善公司在光电显示领域上下游产业链，实现原材料基膜进口替代。  常州定增项目逐步投产，公司实现高速发展。公司从洁净室龙头向电子功能材料转型，定增建设常州产能基地。一期项目产品为高端电子胶带，于2017年成功导入苹果产业链，逐步提升在VIVO、OPPO品牌营收，供应料号接近40个并持续增长，预计2019-2020年可保持30%增速。二期项目产品为软包锂电池用铝塑膜，1号线已经开始试生产、2号线预计19年底实现投产。铝塑膜月产能约为750万方，将超越日本DNP和昭和电工成为全球最大的铝塑膜供应商。三期项目聚焦光学膜项目，布局COP膜与CPI膜，加速OLED显示屏原材料国产化，预计2020年实现利润快速放量。  盈利预测、估值及投资评级。新纶科技是国内领先的新材料平台公司，高端电子胶带业务放量驱动业绩高增长，铝塑膜大幅放量并稳步推进国产化进程，其他功能材料多点布局致力长期成长。我们预计公司18-20年净利润分别为4.5、6.5、10亿元（18-19年前值4.8、7亿元）， EPS分别为0.39、0.56、0.86元（前值0.42、0.62元），目前PE分别为34X、23X、19X，考虑行业估值水平与公司持续高速增长，给予2019年30倍PE，对应目标价16.8元，维持“推荐”评级。  风险提示：产能投放不及预期、竞争恶化铝塑膜价格持续下滑。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 2,064 3,840 5,217 6,455 同比增速(%) 24.5% 86.0% 35.9% 23.7% 归母净利润(百万) 173 447 648 996 同比增速(%) 244.1% 159.2% 45.0% 53.6% 每股盈利(元) 0.15 0.39 0.56 0.86 市盈率(倍) 38 34 23 15 市净率(倍) 2 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年2月13日收盘价 证券分析师：冯自力 电话：021-20572674 邮箱：fengzili@hcyjs.com 执业编号：S0360518040002 联系人：贺顺利 电话：021-20572563 邮箱：heshunli@hcyjs.com 总股本(万股) 115,140 已上市流通股(万股) 62,528 总市值(亿元) 150.03 流通市值(亿元) 81.47 资产负债率(%) 46.6 每股净资产(元) 4.5 12个月内最高/最低价 15.68/9.01 《新纶科技（002341）：高端胶带大幅放量+日本铝塑膜开始贡献增量，业绩维持大幅增长》 2018-03-01 《新纶科技（002341）：与孚能签订战略合作与采购框架协议，动力锂电软包铝塑膜业务迎重大推进》 2018-05-08 《新纶科技（002341）2018年中报点评：高端胶带持续放量+铝塑膜常州一期投产，功能材料业务稳步推进保证长期成长》 2018-08-10 -25%-4%18%40%18/0218/0418/0618/0818/1018/122018-02-14～2019-02-13 沪深300 新纶科技 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 环保工程及服务 2019年02月14日 新纶科技（002341）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,407 868 470 490 营业收入 2,064 3,840 5,217 6,455 应收票据 34 64 87 107 营业成本 1,499 2,869 3,841 4,594 应收账款 1,097 1,875 2,547 3,151 税金及附加 24 44 60 74 预付账款 140 268 359 429 销售费用 108 201 273 338 存货 427 861 1,152 1,378 管理费用 204 263 358 378 其他流动资产 88 158 214 267 财务费用 109 50 53 55 流动资产合计 3,193 4,094 4,829 5,822 资产减值损失 5 5 5 5 其他长期投资 183 253 318 382 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 56 56 56 56 投资收益 8 8 8 8 固定资产 1,426 1,666 1,944 2,196 其他收益 28 28 28 28 在建工程 302 439 399 407 营业利润 162 453 673 1,056 无形资产 474 477 479 481 营业外收入 23 23 24 24 其他非流动资产 871 1,136 1,143 1,148 营业外支出 1 1 1 1 非流动资产合计 3,312 4,027 4,339 4,670 利润总额 184 475 696 1,079 资产合计 6,505 8,121 9,168 10,492 所得税 19 43 63 97 短期借款 1,226 1,226 1,226 1,226 净利润 165 432 633 982 应付票据 34 65 88 105 少数股东损益 -8 -15 -15 -14 应付账款 361 690 924 1,106 归属母公司净利润 173 447 648 996 预收款项 84 156 212 263 NOPLAT 262 478 681 1,032 其他应付款 42 42 42 42 EPS(摊薄)（元） 0.15 0.39 0.56 0.86 一年内到期的非流动负债 171 171 171 171 其他流动负债 133 238 344 445 主要财务比率 流动负债合计 2,051 2,588 3,007 3,358 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 163.00 163.00 163.00 163.00 成长能力 应付债券 296.00 296.00 296.00 296.00 营业收入增长率 24.5% 86.0% 35.9% 23.7% 其他非流动负债 654 654 654 654 EBIT增长率 103.4% 79.5% 42.5% 51.5% 非流动负债合计 1,113 1,113 1,113 1,113 归母净利润增长率 244.1% 159.2% 45.0% 53.6% 负债合计 3,164 3,701 4,120 4,471 获利能力 归属母公司所有者权益 3,334 4,423 5,062 6,045 毛利率 27.4% 25.3% 26.4% 28.8% 少数股东权益 8 -3 -14 -24 净利率 8.4% 11.6% 12.4% 15.4% 所有者权益合计 3,341 4,420 5,048 6,021 ROE 5.2% 10.1% 12.8% 16.5% 负债和股东权益 6,505 8,121 9,168 10,492 ROIC 7.7% 10.3% 12.2% 16.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 48.6% 45.6% 44.9% 42.6% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 75.1% 56.8% 49.7% 41.7% 经营活动现金流 65 -366 33 502 流动比率 155.7% 158.2% 160.6% 173.4% 现金收益 401 636 858 1,230 速动比率 134.9% 124.9% 122.3% 132.3% 存货影响 -47 -433 -291 -226 营运能力 经营性应收影响 -83 -941 -791 -701 总资产周转率 0.3 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 -188 433 312 249 应收帐款周转天数 186 139 153 159 其他影响 -18 -61 -55 -50 应付帐款周转天数 101 66 76 80 投资活动现金流 -529 -586 -465 -506 存货周转天数 97 81 94 99 资本支出 -259 -534 -413 -455 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.15 0.39 0.56 0.86 其他长期资产变化 -270 -52 -52 -51 每股经营现金流 0.06 -0.32 0.03 0.44 融资活动现金流 141 413 34 24 每股净资产 2.90 3.84 4.40 5.25 借款增加 411 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -109 -50 -53 -55 P/E 38 34 23 15 股东融资 -234 463 87 79 P/B 2 3 3 2 其他影响 73 0 0 0 EV/EBITDA 24 15 11 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 新纶科技（002341）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 化工组团队介绍 组长、高级分析师：冯自力 中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士（第二学位）。2015年加入华创证券研究所。 助理研究员：贺顺利 中国农业大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：黄振华 上海财经大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：孟瞳媚 新加坡国立大学理学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 杜博雅