事件点评：携手大基金增资士兰集科，12吋产线建设持续推进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 士兰微（600460.SH）事件点评 携手大基金增资士兰集科，12吋产线建设持续推进 2022年02月22日 [Table_Summary] 2月21日，士兰微发布公告，拟与大基金二期共同向士兰集科（12寸线）增资8.85亿。增资完成后，大基金对12寸线的持股比例为14.66%，士兰微的持股比例从15%提高到18.72%。  增资旨在加快士兰微12英寸2期产线建设，总产能规模将达6万片/月。公司原规划士兰集科（12英寸）第一条产线产能目标8万片/月，其中1期产能已于21年底达4万片/月，本轮增资价款将用于2万片/月12英寸产线技术提升及扩产。我们预计，考虑1期产能爬坡速度，公司12英寸有望于年底之前便爬至6万片/月。  产线规模效应+产品结构升级显现，12英寸产线利润率提升。公告披露，2021年前三季度，士兰集科营业收入为4.33亿元，净利润为-1.19亿元。参考公司中报中披露士兰集科子公司营收数据，则21年Q3士兰集科营收为2.05亿元，净利润423万元。我们认为，随着12英寸产线产能进一步提升，规模效应显现，叠加公司所生产产品结构的升级，不新增折旧情况下，产线利润率水平将有望进一步提升。  大基金参与增资士兰微产线，看好公司功率龙头地位凸显。士兰微12英寸产线士兰集科为大基金二期首家投资的功率半导体公司，凸显大基金对士兰微的重视。当下功率半导体下游新能源汽车、光伏需求持续爆发，行业供不应求趋势延续，且伴随着国产替代加速推进，公司正迎来快速产品升级、客户升级之变革。尤其IGBT方面，伴随着12英寸产线的快速，公司产能优势凸显，充分受益紧缺持续。目前公司中低压全领域持续突破，车用IGBT模块在汇川、比亚迪、菱电电控、零跑等持续出货，光伏风电方面与阳光、固德威等主流厂商均有合作；家电IPM方面，正全面替代日系厂商，21H1营收达4.1亿元，并将持续放量；工控领域也与汇川、英威腾等加大合作供应。  投资建议：我们预计公司2021/22/23年归母净利分别为15.27/16.28/21.98亿元，对应现价（2022.2.22收盘价）PE分别为49/46/34倍，我们看好公司产品高端化升级进展，IGBT、MEMS及第三代半导体等业务进展稳步推进，成长潜力更值得期待。维持“推荐”评级。  风险提示：行业周期性波动风险；技术迭代不及预期的风险；产能爬坡及客户开拓不及预期的风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,281 7,289 10,046 13,478 增长率（%） 37.6 70.3 37.8 34.2 归属母公司股东净利润（百万元） 68 1,527 1,628 2,198 增长率（%） 365.2 2159.2 6.6 35.0 每股收益（元） 0.05 1.08 1.15 1.55 PE 1055 49 46 34 PS 9.5 10.9 8.7 6.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年2月22日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 52.73元 [Table_Author] 分析师： 方竞 执业证号： S0100521120004 电话： 15618995441 邮箱： fangjing@mszq.com 研究助理： 童秋涛 执业证号： S0100122010028 电话： 13127514626 邮箱： tongqiutao@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.士兰微（600460.SH）业绩预告:业绩持续高增长，看好产品高端化跃迁 2.士兰微(600460):三大业务持续进阶，Q3业绩大幅增长 3.士 兰 微(600460):H1业 绩 大 增 ， 功 率IDM巨头步入黄金增长期 士兰微(600460)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 4,281 7,289 10,046 13,478 成长能力（%） 营业成本 3,317 4,861 6,686 8,962 营业收入增长率 37.61 70.27 37.83 34.16 营业税金及附加 26 39 54 72 EBIT增长率 81.53 4868.27 36.11 34.63 销售费用 113 173 241 323 净利润增长率 365.16 2159.20 6.59 35.03 管理费用 248 336 480 644 盈利能力（%） 研发费用 429 593 834 1,119 毛利率 22.50 33.31 33.44 33.50 EBIT -27 1,287 1,751 2,358 净利润率 -0.53 20.96 16.21 16.31 财务费用 168 162 156 156 总资产收益率ROA 0.69 10.97 9.90 11.51 资产减值损失 -114 -15 -3 0 净资产收益率ROE 1.96 23.78 20.22 21.45 投资收益 -4 -53 -53 -72 偿债能力 营业利润 -36 1,681 1,770 2,393 流动比率 1.19 1.69 1.84 2.07 营业外收支 -2 0 7 7 速动比率 0.81 1.33 1.46 1.63 利润总额 -38 1,681 1,777 2,400 现金比率 0.30 0.59 0.64 0.70 所得税 -15 153 149 201 资产负债率（%） 54.20 46.27 44.57 40.81 净利润 -23 1,528 1,628 2,199 经营效率 归属于母公司净利润 68 1,527 1,628 2,198 应收账款周转天数 101.33 93.86 87.49 80.23 EBITDA 439 1,740 2,204 2,850 存货周转天数 152.71 125.42 111.76 102.23 总资产周转率 0.44 0.52 0.61 0.71 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1,110 2,766 3,474 4,134 每股收益 0.05 1.08 1.15 1.55 应收账款及票据 1,310 1,951 2,573 3,163 每股净资产 2.63 4.53 5.68 7.24 预付款项 17 28 33 47 每股经营现金流 0.11 0.63 1.15 1.31 存货 1,388 1,655 2,044 2,510 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 555 1,479 1,926 2,390 估值分析 流动资产合计 4,380 7,878 10,050 12,244 PE 1055 49 46 34 长期股权投资 731 975 1,197 1,390 PB 9.5 10.9 8.7 6.9 固定资产 3,029 3,472 3,794 4,055 EV/EBITDA 79.42 40.75 31.86 24.40 无形资产 227 302 368 430 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 5,460 6,045 6,385 6,860 资产合计 9,840 13,923 16,435 19,104 短期借款 2,011 2,011 2,011 2,011 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 914 1,342 1,978 2,286 净利润 -23 1,528 1,628 2,199 其他流动负债 757 1,298 1,465 1,628 折旧和摊销 466 454 453 493 流动负债合计 3,682 4,651 5,454 5,925 营运资金变动 -582 -735 -494 -884 长期借款 664 464 464 464 经营活动现金流 145 891 1,623 1,849 其他长期负债 987 1,327 1,407 1,407 资本开支 -628 -856 -764 -768 非流动负债合计 1,651 1,791 1,871 1,871 投资 -136 -866 -402 -373 负债合计 5,333 6,442 7,326 7,797 投资活动现金流 -750 -1,091 -840 -1,032 股本 1,312 1,416 1,416 1,416 股权募资 492 1,446 0 0 少数股东权益 1,059 1,060 1,060 1,061 债务募资 302 471 0 0 股东权益合计 4,507 7,481 9,109 11,308 筹资活动现金流 673 1,857 -76 -156 负债和股东权益合计 9,840 13,923 16,435 19,104 现金净流量 59 1,656 707 660 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 士兰微(600460)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买